莫尼塔（北京）——海外宏觀週報：耶倫，一意孤行還是邊走邊看？

上周海外市場一改前幾周的頹勢,美歐股市和債市均明顯上漲,黃金和原油也錄得回升。 與此對應的是,美元的繼續弱勢和新興市場貨幣的大幅升值。 市場出現這樣的表現,有兩個主要原因:一是兩周前三大央行加息預期的壓力已經充分釋放,二是美聯儲主席耶倫發表了偏鴿派的講話。

由於歐洲央行、英國央行和加拿大央行的鷹派態度,市場已經連續下跌兩周,黃金和債市的調整尤為明顯。 但直至上周,這方面的壓力已經較充分釋放,即便加拿大央行7年來首次加息,也沒有造成進一步的影響。

反而是耶倫在上周的幾次講話中,均表現出了與此前不同的鴿派態度。 她認為通脹是一大不確定性因素,後期加息也無需很大幅度。 並且,她收回了之前“不會再出現金融危機”的論述,改口稱她的本意是“不能相信不會出現另一場金融危機”。 再加上低於預期的美國通脹和零售銷售資料的助攻,上周美聯儲加息的預期快速下降。

自從全球央行開啟量化寬鬆以來,資本市場就完全被央行們的行動所左右,主要央行行長的一言一行都會被市場充分甚至過度解讀。 很多時候,市場行為與央行本意相悖,導致央行不得不再度出言安撫。 次貸危機過去已有9年,各國經濟金融市場均有不同程度的修復,但央行影響依然巨大,近幾周市場的表現就是直接體現。

在經濟和企業基本面沒有大幅變化的背景下,近期市場的波動幾乎完全是因為央行行長們的寥寥數語。 所以,在貨幣政策完全正常化之前,我們依然得關注央行們的態度,因為央行行動的影響力還是大於其他因素。

對於近期影響力略有下降的美聯儲主席,我們需要關注的是:她是否會因為即將卸任(她已經公開表示了該預期),而在剩下的幾個月任期內一意孤行地加快加息速度,以完成貨幣政策正常化的目標?鑒於白宮已經安排了一位鷹派成員進入美聯儲,這個可能性並不低。 另一方面,耶倫近期表現出的態度又像極了她去年的樣子——謹慎和猶疑,是否她又會再度放緩加息節奏?美聯儲已經基本確定會在年內進行縮表,這與加息存在互相替代的效應。

歷史上美聯儲多次縮表之後,因影響經濟而進行降息。 這一次,耶倫是否也會出於此考慮而更謹慎地加息甚至降息呢?全球央行下一次密集開會是在7月底和8月初,或許到時候,我們的猜測將會有更清晰的確認。