作者：中國銀河證券首席經濟學家潘向東
事件：7月17日統計局公佈資料顯示， 中國2季度GDP同比增長6.9％， 6月規模以上工業增加值同比增速7.6％， 6月城鎮固定資產投資同比增8.6％， 6月社會消費品零售總額同比11％。
點 評
二季度經濟延續一季度平穩向好
上半年國內生產總值381490億元， 按可比價格計算， 同比增長6.9％。 二季度GDP同比增長6.9％， 持平於一季度。 二季度分產業看， 第一產業增加值13333億元， 同比增長3.8％， 較一季度上升0.8％；第二產業增加值82983億元， 同比增長6.4％， 保持不變；第三產業增加值104491億元， 同比增長7.6％。 從環比看， 二季度國內生產總值增長1.7％。 6月規模以上工業增加值同比實際增長7.6％，
經濟回升主要原幾個方面：1、補庫存的影響， 導致工業活動回升；2、2016年大宗商品價格的回升， 導致週期性行業企業利潤大幅改善， 增加了企業固定資產的投資活動， 與此同時， 企業利潤的改善同時也改善了地方的財政稅收， 導致地方政府基礎類設施投資的能力增強；3、2016年房地產市場的回暖， 導致了地方土地市場的活躍， 帶動與房地產相關行業的消費和投資回升， 與此同時也增加了地方的財政稅收， 增強了地方政府基礎類設施投資的能力；4、由於以美國為主導的發達經濟體經濟出現回升， 使我們的外需出現回升， 這也同時帶動了製造業投資的回升。
6月固定資產投資增速小幅反彈， 民間投資增速回升
1-6月全國固定資產投資同比增長8.6％， 增速與1-5月份持平。 6月單月固定資產投資增速8.8％， 較前月提高1％。 1-6月城鎮固定資產投資同比增長8.6％， 前值8.6％。 1-6月民間固定資產投資同比名義增長7.2％， 增速較前值提高0.4個百分點。 分地區看， 東部地區投資較5月份同比小幅提高， 中部和西部小幅回落， 東北地區同比下降9.5％， 降幅收窄4.9個百分點。 具體來看， 第一產業和第三產業較前值分別回落0.4個百分點、0.3個百分點；第二產業投資增長4％， 較前值提高0.4個百分點。 第二產業中， 採礦業投資同比下降6.4％， 降幅收窄5個百分點；製造業投資同比增長5.5％，
1-6月份基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）同比增長21.1％， 增速比1-5月份提高0.2個百分點， 顯示積極財政政策持續發力令基建投資回升。 其中， 水利管理業投資增長17.5％， 增速比1-5月份提高2.8個百分點；公共設施管理業投資增長25.4％， 增速比1-5月份提高0.2個百分點；道路運輸業投資增長23.2％， 增速比1-5月份提高0.1個百分點；鐵路運輸業投資增長1.9％， 增速比1-5月份回落1.5個百分點。
分行業來看， 製造業單月投資同比增速6.6％， 比上月提高0.7％；房地產單月投資同比增速7.9％， 提高0.6％；基建單月投資同比增速17.3％， 提高4.2％。 其中不難看出：由於外需的改善，
社會消費零售繼續對經濟企穩提供支撐
6月社會消費品零售同比增長11.0％，高於前值10.7％；限額以上單位消費品零售額增長10.2％。1-6月份，社會消費品零售總額同比增長10.4％，高於前值10.3％；限額以上單位消費品零售額增長8.7％。細項來看，6月份，汽車消費同比9.8％，大幅超過1-6月汽車消費同比增速的5.2％；城鎮消費品零售額25545億元，同比增長10.7％；鄉村消費品零售額4263億元，增長12.9％；餐飲收入3254億元，同比增長11.9％，在各個消費類型中表現最為亮眼；全國網上零售額31073億元，同比增長33.4％，網上零售額增幅巨大，這可能與京東淘寶618大促有關。從細項可看出，消費品增速的上升動力主要在於汽車消費、網上零售和餐飲收入，鄉村消費增速高於城鎮。在居民生活消費方面，在日用品和化妝品方面較上月增速回升，消費狀況有所改善；傢俱、建築及裝潢材料消費均較上月有所提升，與房地產銷量保持較高增速有一定相關性。
隨著企業盈利狀況的改善，居民的收入必然也隨之同步增長，這對穩住甚至改善消費起到很強的支撐作用。
6月房地產投資增速回升，上半年增速水準放緩
2017年1-6月份，全國房地產開發投資同比名義增長8.5％，增速放緩0.3個百分點。6月房地產投資單月同比增長7.9％，較5月提高0.6個百分點。新開工面積和土地購置面積增速均大幅改善。1-6月份，房地產開發企業房屋施工面積692326萬平方米，同比增長3.4％，增速較前值提高0.3個百分點。房屋新開工面積85720萬平方米，增長10.6％，增速提高1.1個百分點。其中，住宅新開工面積61399萬平方米，增長14.9％。1-6月份，房地產開發企業土地購置面積10341萬平方米，同比增長8.8％，較前值提高3.5個百分點。
銷售方面，1-6月份，商品房銷售面積同比增長16.1％，增速比1-5月份提高1.8個百分點。其中6月增長21.4％，較5月大幅回升11個百分點。分地區來看，東部、中部及西部地區增速均回升。房地產銷售升溫表明儘管房地產調控延續，但棚改貨幣化安置仍對三四線地產有所支撐。與此同時，2016年一二線房地產市場的火爆，目前已經開始向三四線城市延伸。
整體來看，上半年國內經濟延續穩中向好的發展態勢，工業生產好於預期，製造業平穩增長，基建投資繼續保持較高水準，6月份房地產投資增速回升，但上半年增速水準放緩，社會消費繼續對經濟企穩提供支撐。考慮到經濟的慣性延續，我們認為三季度經濟可能保持一定的韌性，全年增長來看，達到預定目標的壓力應該不大。經濟基本面的相對平穩也為當前金融監管的穩步推進，經濟去杠杆特別是國有企業去杠杆的穩妥推進，以及深化金融改革提供了政策操作空間。但預計下半年的經濟增速相對上半年將出一定的回落，將回到6.7％左右，主要的理由：
1、目前補庫存週期接近尾聲，這將導致工業活動出現回落；
2、隨著一二線房地產調控延續，預計房地產開發投資逐漸降溫；
3、在金融監管加強下，債券融資和對實體支援的表外融資出現較大幅度的回落，未來對實體投資傳導的滯後效應隨之顯現，與此同時，目前貨幣供應增速M2已經連續放緩，對經濟的影響可能會逐步體現，未來總體固定資產投資仍將面臨一定的回落壓力；
4、隨著大宗商品價格的回落，企業的盈利狀況也將隨之回落，企業的投資活動也面臨回落；
5、隨著土地成交的趨緩和企業盈利的回落，地方財政收入將受到影響，從而未來的基礎設施類投資將面臨回落的壓力；
6、房地產類、汽車類消費難以維持前期較高的增速，特別是考慮到去年高基數效應，汽車類消費下半年也可能放緩，消費面臨穩中趨弱的壓力；
7、儘管外需溫和復蘇，淨出口對增長貢獻在一二季度來看比較明顯，但下半年全球經濟復蘇的可持續性仍待觀察，同時還應警惕未來美聯儲縮表，歐洲央行貨幣政策由松趨緊下逐漸產生的累積效應的衝擊。
目前中國經濟仍高度依賴於基建與地產的驅動，依靠原有增長動力的經濟復蘇使得原有增長方式的投資回報率和對經濟的邊際貢獻在不斷的遞減。降低高企的國有企業杠杆率，促進資金“脫虛向實”，服務實體經濟、防控金融風險和深化金融改革任重道遠。中期來看，中國經濟要走出調整的困境，實現新一輪增長週期，仍然要倚仗供給側的改革，釋放經濟增長的潛能。
（本文轉載自金融街下午茶，作者授權金融界網站發佈，未經授權，請勿轉載。如果您有乾貨觀點或文章，願意為廣大投資者提供最權威最專業的意見參考。無論您是權威專家、財經評論家還是智庫機構，我們都歡迎您積極踴躍投稿，入駐金融界網站名家專欄，郵箱地址：zhuanlan@jrj.com.cn，諮詢電話：010-83363000-3477。期待您的加入！）
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6月社會消費品零售同比增長11.0％，高於前值10.7％；限額以上單位消費品零售額增長10.2％。1-6月份，社會消費品零售總額同比增長10.4％，高於前值10.3％；限額以上單位消費品零售額增長8.7％。細項來看，6月份，汽車消費同比9.8％，大幅超過1-6月汽車消費同比增速的5.2％；城鎮消費品零售額25545億元，同比增長10.7％；鄉村消費品零售額4263億元，增長12.9％；餐飲收入3254億元，同比增長11.9％，在各個消費類型中表現最為亮眼；全國網上零售額31073億元，同比增長33.4％，網上零售額增幅巨大，這可能與京東淘寶618大促有關。從細項可看出，消費品增速的上升動力主要在於汽車消費、網上零售和餐飲收入，鄉村消費增速高於城鎮。在居民生活消費方面，在日用品和化妝品方面較上月增速回升，消費狀況有所改善；傢俱、建築及裝潢材料消費均較上月有所提升，與房地產銷量保持較高增速有一定相關性。
隨著企業盈利狀況的改善，居民的收入必然也隨之同步增長，這對穩住甚至改善消費起到很強的支撐作用。
6月房地產投資增速回升，上半年增速水準放緩
2017年1-6月份，全國房地產開發投資同比名義增長8.5％，增速放緩0.3個百分點。6月房地產投資單月同比增長7.9％，較5月提高0.6個百分點。新開工面積和土地購置面積增速均大幅改善。1-6月份，房地產開發企業房屋施工面積692326萬平方米，同比增長3.4％，增速較前值提高0.3個百分點。房屋新開工面積85720萬平方米，增長10.6％，增速提高1.1個百分點。其中，住宅新開工面積61399萬平方米，增長14.9％。1-6月份，房地產開發企業土地購置面積10341萬平方米，同比增長8.8％，較前值提高3.5個百分點。
銷售方面，1-6月份，商品房銷售面積同比增長16.1％，增速比1-5月份提高1.8個百分點。其中6月增長21.4％，較5月大幅回升11個百分點。分地區來看，東部、中部及西部地區增速均回升。房地產銷售升溫表明儘管房地產調控延續，但棚改貨幣化安置仍對三四線地產有所支撐。與此同時，2016年一二線房地產市場的火爆，目前已經開始向三四線城市延伸。
整體來看，上半年國內經濟延續穩中向好的發展態勢，工業生產好於預期，製造業平穩增長，基建投資繼續保持較高水準，6月份房地產投資增速回升，但上半年增速水準放緩，社會消費繼續對經濟企穩提供支撐。考慮到經濟的慣性延續，我們認為三季度經濟可能保持一定的韌性，全年增長來看，達到預定目標的壓力應該不大。經濟基本面的相對平穩也為當前金融監管的穩步推進，經濟去杠杆特別是國有企業去杠杆的穩妥推進，以及深化金融改革提供了政策操作空間。但預計下半年的經濟增速相對上半年將出一定的回落，將回到6.7％左右，主要的理由：
1、目前補庫存週期接近尾聲，這將導致工業活動出現回落；
2、隨著一二線房地產調控延續，預計房地產開發投資逐漸降溫；
3、在金融監管加強下，債券融資和對實體支援的表外融資出現較大幅度的回落，未來對實體投資傳導的滯後效應隨之顯現，與此同時，目前貨幣供應增速M2已經連續放緩，對經濟的影響可能會逐步體現，未來總體固定資產投資仍將面臨一定的回落壓力；
4、隨著大宗商品價格的回落，企業的盈利狀況也將隨之回落，企業的投資活動也面臨回落；
5、隨著土地成交的趨緩和企業盈利的回落，地方財政收入將受到影響，從而未來的基礎設施類投資將面臨回落的壓力；
6、房地產類、汽車類消費難以維持前期較高的增速，特別是考慮到去年高基數效應，汽車類消費下半年也可能放緩，消費面臨穩中趨弱的壓力；
7、儘管外需溫和復蘇，淨出口對增長貢獻在一二季度來看比較明顯，但下半年全球經濟復蘇的可持續性仍待觀察，同時還應警惕未來美聯儲縮表，歐洲央行貨幣政策由松趨緊下逐漸產生的累積效應的衝擊。
目前中國經濟仍高度依賴於基建與地產的驅動，依靠原有增長動力的經濟復蘇使得原有增長方式的投資回報率和對經濟的邊際貢獻在不斷的遞減。降低高企的國有企業杠杆率，促進資金“脫虛向實”，服務實體經濟、防控金融風險和深化金融改革任重道遠。中期來看，中國經濟要走出調整的困境，實現新一輪增長週期，仍然要倚仗供給側的改革，釋放經濟增長的潛能。
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