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恒瑞醫藥(600276)
強者恒強時代來臨
1
腫瘤創新藥我國與海外尚有明顯代差， 金子待發掘
全球市場靶向藥物占比近50%， 發達國家如美國靶向藥市場占比近75%， 適應症集中在慢性粒細胞白血病和非小細胞肺癌上。 相比於國外市場， 國內靶向藥物占比約25%， 成長空間巨大。 同時由於高發癌症如胃癌、肝癌、直腸癌等領域的靶向藥物佈局相對較少，
2
公司抗腫瘤用藥產品線豐富， 創新藥和製劑出口是業績亮點
公司於2000年初搶仿了奧沙利鉑、多西他賽、來曲唑、伊立替康等一批腫瘤藥大品種， 為公司在腫瘤領域的龍頭地位打下基礎。 2014年， 公司首個抗腫瘤創新藥阿帕替尼上市， 近兩年開始放量， 2016年銷量估計達到8.5億元。 同時， 近年來公司抗腫瘤仿製藥品種獲批出口歐美日地區， 抗腫瘤類製劑包括伊立替康、來曲唑、環磷醯胺、多西他賽等， 其中環磷醯胺表現強勢， 是2016年海外製劑出口的主要成長動力。
3
公司建立了完善藥物研發體系， 小分子靶向藥與生物藥並進
恒瑞經過多年研發積澱，
4
創新龍頭給予估值溢價， 給予增持評級
我們預計公司2017-2019年EPS分別為1.32/1.61/1.94元， 可比公司平均估值34X， 公司目前股價對應市盈率為41X， 考慮到公司是A股最為優質的製藥企業，
風險提示：藥物研發不及預期；臨床核查導致新藥審批進度放緩；招標降價；ANDA 獲批進度低於預期。
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