我們以SOTP衡量公司估值， 認為外運發展目前的股價存在明顯低估， 重申推薦， 目標價23.3元， 並將其作為A股物流板塊首選。 我們與市場有兩點觀點不同：
一、對中外運敦豪盈利增長更有信心
市場擔心中外運敦豪盈利增長， 我們更有信心。 2016年中外運敦豪淨利潤受匯兌拖累同比下滑9%， 我們預計今年中外運敦豪盈利同比增長25%， 未來保持8-10%增速， 主要由於：1、本端匯兌改善：與DHL由歐元結算改為美元結算， 受益2017年人民幣對美元匯率升值， 匯兌負面影響消解。 2、聚焦高端商務件市場：中外運敦豪收入近5年複合增速9.8%， 雖然市場佔有率從38%下滑到25%(主要由於不做量增速快但利潤率低的電商件業務)，
二、我們更看好電商物流前景
市場對電商物流前景存疑， 我們更看好。 市場認為2016年以來電商進口新政對公司有負面衝擊， 實際上公司已轉型服務出口B2C電商， 受新政影響小， 2016年該業務收入增長41%， 未來5年預計增速20-30%。 行業增速好：出口B2C 電商未來2015-2020年預計行業增速34%， 主要受益中國出口電商的價格競爭力。 核心客戶強：核心客戶速賣通是中國最大跨境電商出口平臺， 2013-2016財年，
另外， 航空貨代受益中國進出口復蘇， 一季度公司總收入增速29%(歷史上公司收入70%來自航空貨代)， 全年預計此業務收入增速10%以上。
未來催化劑包括：1、我們預計2017年第二季盈利增速53%， 有望超市場預期;2、2017年公司主業的航空貨代和電商物流增速有望超市場預期;3、中外運集團併入招商局集團後， 更大集團或將有更多資源利好公司發展。