輝山乳業（6863）在今早突然暴跌近九成， 創下香港主機板一個記錄了。 15分鐘內， 450億市值灰飛煙滅。
這股價， 當然不是被我寫下來的， 原因坐等公司停牌或澄清或看各群內剖解。
另外一個問題想問下港交所：未來你們打算做啥事情， 來避免這類事情的發生呢？公開流通股有多少， 平時都是誰在炒， 查起來應該不難吧？
以下是很久很久很久之前， 博主對輝山乳業的一點點分析。
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讓你升那麼多 被空頭盯上了吧
今年的跌市之中， 除了重口味的啪啪啪概念股堅挺外， 乳品股輝山乳業（6863）一個不聲不響， 升了一倍之多， 遠遠拋離恒指和整個行業。
歷史上輝山的估值區間是6-16倍， 現在估值飆升到38.97倍， 行業平均才只有23.86倍。 升的這麼厲害， 抓破了腦袋， 發現只能用公司回購和主席增持來解釋， 那麼下面問題來了，
路透的統計顯示， 在過去三個月時間裡， 賣方分析師對輝山的評級出現了轉折， 賣出的聲音開始越來越大。
如果純粹是超買後股價和市場情緒的調整， 倒也無可厚非。 但一家生產乳製品的東北企業，
看看輝山， 做的是乳製品垂直業務， 上游養牛， 下游生產加工乳製品， 低溫液態奶、巴氏奶、優酪乳、奶粉都有。 更加獨一無二的是， 他們連自己家奶牛吃的飼料——苜蓿草——都是自己動手， 豐衣足食。
這樣獨特的生產模式， 帶來的是於生物資產公平值調整前的業績中， 毛利率水準高得讓人找不到形容詞：
1H2015 1H2014
輝山 57.6％ 62.4％
現代牧業 32.8％ 38.1％
蒙牛 31.9％ 32.4％
自己找農場種飼料， 以最大的善意解讀， 可以降低生產成本， 並且從源頭保持產品的品質；帶著最大的懷疑眼光去看呢， 飼料生產是產生損益， 要記入報表的，
比如， “於收穫是按公平值減銷售成本初始確認農產品產生的收益”， 主要代表的就是苜蓿草的公平值變動， 辣麼， 天蒼蒼地茫茫， 以後做財務資料分析時， 是不是還要請個植物學家， 教教大家算植物的公平值呢？
奶牛、苜蓿草這些資產到底值多少錢？輝山是這麼披露的：
截止2015年3月31日，整個輝山的利潤才8.7億，但是他的生物資產變動都是50億級別的，同業的現代牧業雖然也有原奶公平值變動，但為啥人家的的生物資產公平值變動影響只有區區3.29億呢？
讓猴精猴精的二級市場小夥伴來看，生物資產調賬什麼，隨隨便便擠點出來，都有可能放到利潤裡，這個水分有多少，就要請教下四大出身的CFO了。
就乳製品行業，今年的市場共識是，今年國內原奶供給過剩，奶價沒得漲了，現代牧業、輝山都沒什麼提價機會。已公佈的乳製品企業半年報顯示，行業整體需求弱，銷量增速緩慢，平均售價下降約10％，導致毛利率也受到壓縮。除非你相信輝山11月公佈的4月至9月的業績能夠逆行業大趨勢。
還有兩個紅燈信號。
一是，去年十一月剛從Frontera請來的外部執董，Mark Anthony Wilson在今年8月20號辭職了，理由是健康原因。
二是，街上的研究員都給出了1.1-1.5的白菜目標價，認為輝山的股價有50％的下跌空間。最氣憤的是，輝山的上市保薦人德銀（他們可是排在招股書的最左哦），自從今年四月份之後，就再也沒有寫過一篇關於輝山的報告了，當然蒙牛一送一紅股什麼，這位勤勞的德銀分析員，報告寫的還是很及時的，為啥捏。
還願意點評輝山的券商，大和把輝山16至17財年核心每股盈利下調了20％，收入也下調了4％-11％，認為公司需要增加低毛利率的高溫處理奶及飲品銷量，令經營利潤率下降。過去幾個月輝山又花了16.8億回購股份，預計2016財年的淨負債將從36％上升到57％；而隨Black-out Period到來，公司在10月結束回購的時候，也會是股價開始下跌的時候。建議大家賣賣賣。
瑞銀就認為中國東北部的原奶產量正面臨供應過剩問題，作為該地區最大的作業者，輝山在2014-15年間，花了110億人民幣擴展產能，但是輝山養的牛，預計在2016-17年就會上升53％，推動期內產量增加58％，但伊利今年可能會減少10％的當地牛奶採購。
更何況輝山出了東三省，品牌辨識度不高，要在江蘇等地和蒙牛伊利直接競爭，感覺戲不大；嬰兒配方奶粉短期也沒有扭虧為盈的可能性。瑞銀的意思是，生意不好做，明年沒有看到啥upside了，所以直接給了個沽售的評級。
不過出來混肯定還是要有幾把刷子的，9月24日，河北省局發佈的《食品銷售安全警示》中稱，輝山乳液高鈣奶被見撤出硫氰酸鈉超標，提醒消費者退貨。然後輝山回應稱，被抽查的這批產品已經過期，並且還隱瞞了抽查結果一個月才發佈。結果9月29號又檢測了一次，然後安全警示就撤銷了。效率絕對比阿裡大戰工商總局高啊。
所以怎麼看輝山，是不是有做空的交易性機會呢？
如果你是散戶，那基本上沒你啥事了，沒有put option。
如果你是long only，他們沒明白的是，為啥估值這麼高了，大股東還在買呢，完全沒有道理，想不明白那就不想了。
如果你是long short策略，為啥隱隱有點碰到了漢能第二的趕腳，最關鍵是，完全不知道大股東想幹嘛。那麼只能看你的風險偏好，只要不是突然宣佈個私有化回A股，現在這個時機算是空頭的好朋友。
奶牛、苜蓿草這些資產到底值多少錢？輝山是這麼披露的：
截止2015年3月31日，整個輝山的利潤才8.7億，但是他的生物資產變動都是50億級別的，同業的現代牧業雖然也有原奶公平值變動，但為啥人家的的生物資產公平值變動影響只有區區3.29億呢？
讓猴精猴精的二級市場小夥伴來看，生物資產調賬什麼，隨隨便便擠點出來，都有可能放到利潤裡，這個水分有多少，就要請教下四大出身的CFO了。
就乳製品行業，今年的市場共識是，今年國內原奶供給過剩，奶價沒得漲了，現代牧業、輝山都沒什麼提價機會。已公佈的乳製品企業半年報顯示，行業整體需求弱，銷量增速緩慢，平均售價下降約10％，導致毛利率也受到壓縮。除非你相信輝山11月公佈的4月至9月的業績能夠逆行業大趨勢。
還有兩個紅燈信號。
一是，去年十一月剛從Frontera請來的外部執董，Mark Anthony Wilson在今年8月20號辭職了，理由是健康原因。
二是，街上的研究員都給出了1.1-1.5的白菜目標價，認為輝山的股價有50％的下跌空間。最氣憤的是，輝山的上市保薦人德銀（他們可是排在招股書的最左哦），自從今年四月份之後，就再也沒有寫過一篇關於輝山的報告了，當然蒙牛一送一紅股什麼，這位勤勞的德銀分析員，報告寫的還是很及時的，為啥捏。
還願意點評輝山的券商，大和把輝山16至17財年核心每股盈利下調了20％，收入也下調了4％-11％，認為公司需要增加低毛利率的高溫處理奶及飲品銷量，令經營利潤率下降。過去幾個月輝山又花了16.8億回購股份，預計2016財年的淨負債將從36％上升到57％；而隨Black-out Period到來，公司在10月結束回購的時候，也會是股價開始下跌的時候。建議大家賣賣賣。
瑞銀就認為中國東北部的原奶產量正面臨供應過剩問題，作為該地區最大的作業者，輝山在2014-15年間，花了110億人民幣擴展產能，但是輝山養的牛，預計在2016-17年就會上升53％，推動期內產量增加58％，但伊利今年可能會減少10％的當地牛奶採購。
更何況輝山出了東三省，品牌辨識度不高，要在江蘇等地和蒙牛伊利直接競爭，感覺戲不大；嬰兒配方奶粉短期也沒有扭虧為盈的可能性。瑞銀的意思是，生意不好做，明年沒有看到啥upside了，所以直接給了個沽售的評級。
不過出來混肯定還是要有幾把刷子的，9月24日，河北省局發佈的《食品銷售安全警示》中稱，輝山乳液高鈣奶被見撤出硫氰酸鈉超標，提醒消費者退貨。然後輝山回應稱，被抽查的這批產品已經過期，並且還隱瞞了抽查結果一個月才發佈。結果9月29號又檢測了一次，然後安全警示就撤銷了。效率絕對比阿裡大戰工商總局高啊。
所以怎麼看輝山，是不是有做空的交易性機會呢？
如果你是散戶，那基本上沒你啥事了，沒有put option。
如果你是long only，他們沒明白的是，為啥估值這麼高了，大股東還在買呢，完全沒有道理，想不明白那就不想了。
如果你是long short策略，為啥隱隱有點碰到了漢能第二的趕腳，最關鍵是，完全不知道大股東想幹嘛。那麼只能看你的風險偏好，只要不是突然宣佈個私有化回A股，現在這個時機算是空頭的好朋友。