市場上在訂單的執行上， 大概有這樣幾種概念， A-book， B-book；還有就是MM/STP/DMA/ECN/MTF。
A-book Or B-book
先說A-book， B-book。
A-book， B-book是指交易商對於訂單的處理， 但這兩個概念更偏向經紀商本身對於訂單的風險控制， 對於可能獲利的訂單， 選擇進行A-book處理， 也就是將訂單對沖出去， 不管是選擇STP/DMA/ECN /MTF哪一種， 都屬於拋單的行為。 這樣的訂單， 經紀商本身和客戶的訂單不形成潛在的利益衝突， 一般來說， 對於超出交易商承受範圍內的訂單， 交易商會採取這種方式， 以控制自身的風險， 避免頭寸的風險。
而對於客戶可能虧損的訂單或者可以承受的訂單， 交易商會採取B-book的方式，
所以， 對於交易商來說， 如何風險控制， 如何去把客戶的訂單進行劃分， 是進行A-booka拋單對沖， 還是B-book進行對手方處理， 就顯得非常重要。
STP/DMA/ECN/MTF
STP/DMA/ECN/MTF
這四個概念則是更偏向於技術和具體訂單執行層面的概念。
首先要說的是， 基本上， 這四個概念基本上都是拋單和對沖上的， 也就是A-Book的執行。
STP：
STP， 直通式處理系統（straightthrough processing system-STP）， 就是交易商將客戶的訂單進行拋單或者對沖處理。
STP的方法主要有三種處理：
A. 介紹經紀商簡單的把客戶的訂單傳遞到主交易商那邊。
B. 一個交易商先及時執行（Instant execution）， 然後立即在自己的流動性提供商那邊做一個100%抵消交易。
C. 一個交易商用市場執行（Market excution）將所有的訂單傳遞給流動性提供商。
這三種STP方式中， 我們常見的是第二種， 尤其在零售市場上， 一般都是利用鏡像交易的方式由交易商來複製了客戶的交易進行對沖， 形成一種虛擬的“直入市場”模式。
DMA:
那麼什麼是DMA?
DMA是上述STP模式中的第三種， 直接市場准入。 STP模式中的第二種利用鏡像交易處理， 實際上是及時執行（Instant execution）， 也就是交易商先對你的訂單進行成交， 然後再在市場的流動性處進行風險抵消。
而DMA模式則是客戶訂單進入市場， 使用的是市場執行（Market execution）， 也就是直接使用DMA把客戶的訂單傳遞給流動性。
ECN:
什麼是ECN？
ECN全稱是ElectronicCommunications Network， 是一種撮合交易的電子交易網路， 它會聚集很多交易者的訂單的買賣價格聚集在一個系統內， 然後以撮合的方式進行成交。
但是一般來說， 在ECN系統中， 客戶看到某產品的價格後， 交易單需要發送到報價的銀行， 報價的銀行確認是否成交。 也就是說， ECN系統上看到的價格是銀行的詢價價格。
這一點我們需要關注一下， 這個是下面我們介紹的MTF和ECN之間的主要差別。
MTF：
MTF是Multilateral Trading Facility的縮寫， 即多邊交易設施模式。 根據MiFID現在的定義, MTF是“一家投資公司或市場運營者運作的多邊系統, 將多個協力廠商的買賣雙方的價格聚集在系統中, 讓訂單依據一定的規則進行交易從而成交”。
在這個定義中， 需要去注意的是訂單的的規則， 與ECN相比， MTF對訂單的要求不同， ECN是詢價撮合交易， 而MTF則是限價撮合交易。
也就是說， 如果客戶在MTF上看到了報價， 並對此下單， 那麼這筆交易不會存在“Last Look”，
MM
MM， 做市商模式。
對於一家Broker來說， 做市商模式下， 做市商通常會先集合來自外部流動性的報價， 從中篩選最優報價， 在此基礎上加上自己的利潤成為最終價格報給投資者。
在處理客戶訂單時， 做市商有時候會以自有的資金和外匯投資者進行對手交易， 同時如果客戶的單子是客戶能夠盈利的訂單， 或者超過了風險敞口， 他們也會在流動性提供商出做相同的訂單進行風險對沖。
因為做市商交易商會和客戶進行對手交易， 也會在流動性處進行風險對沖， 所以監管機構對做市商的要求也會比STP的高很多。
比如說在FCA體系下， 通常會有“大、小牌照”之分， 小牌照是指純STP交易商， 在Dealing in investments as principal一欄下面的Limitation上會顯示 Matched Principal broker（匹配主體交易商）；而大牌照是指做市商牌照， 在Dealing in investments as principal 一欄下面的Limitation裡只有Rights to or interests in(both)， 並沒有上面的MatchedPrincipal broker（匹配主體交易商）。 而且， FCA監管對做市商的申請也更困難， 需要做市商的保證金比純STP交易商要高很多， 做市商牌照是純STP牌照的6倍。
TIPS
【Tip 1】
對於一家Borker來說，如何對客戶的訂單進行處理，是A-book，還是B-book這是對於交易商來說非常重要的問題。直接關係到交易商是否能獲利？而A-book，B-book的劃分也就是我們通常說的經紀商的風控問題。
【Tip 2】
STP/DMA,這兩個概念可以歸為一類，都是傳遞客戶訂單的方式，DMA是STP模式中的一種，是市場執行下的STP模式，直接把訂單傳遞到流動性，而通常情況下STP都是即時執行，然後進行鏡像處理，交易商在上面的流動性提供商處做一個對沖。
【Tip3】
ECN/MTF，這兩者實際上都是撮合交易的池，聚集很多的流動性，但是這兩者對訂單的要求也是不一樣的，ECN是客戶看到訂單後，最終訂單還是需要銀行確認是否執行，而MTF則是客戶看到訂單後，訂單不需要銀行再去確認。ECN是詢價單，而MTF則是限價單。
【活動】：
中國外匯投資博覽會——哈爾濱站（8月12日）
中國外匯投資博覽會——太原站（8月27日）
國際金融B2B博覽會——北京站（9月22-23日）
【市場】：外匯 | 外匯市場 | 外匯交易者和交易對手 | 外匯標價方法和報價方法 | 外匯交易風險| 流動性| 市場層級| 交易市場和時間
【模式】：PB|PoP|MM|STP|ECN|DMA|MTF|IB
【訪談】：Christian Frahm | 程必逸 | 高明 | 金睿 | 張駿立 | Chris Rowe | Jamie Clinnick | Lennon Tam | Daire Ferguson | 周軒逸
以下推廣圖片與文章及作者無關
點擊閱讀原文，立即報名，風控與運維實戰培訓
TIPS
【Tip 1】
對於一家Borker來說，如何對客戶的訂單進行處理，是A-book，還是B-book這是對於交易商來說非常重要的問題。直接關係到交易商是否能獲利？而A-book，B-book的劃分也就是我們通常說的經紀商的風控問題。
【Tip 2】
STP/DMA,這兩個概念可以歸為一類，都是傳遞客戶訂單的方式，DMA是STP模式中的一種，是市場執行下的STP模式，直接把訂單傳遞到流動性，而通常情況下STP都是即時執行，然後進行鏡像處理，交易商在上面的流動性提供商處做一個對沖。
【Tip3】
ECN/MTF，這兩者實際上都是撮合交易的池，聚集很多的流動性，但是這兩者對訂單的要求也是不一樣的，ECN是客戶看到訂單後，最終訂單還是需要銀行確認是否執行，而MTF則是客戶看到訂單後，訂單不需要銀行再去確認。ECN是詢價單，而MTF則是限價單。
【活動】：
中國外匯投資博覽會——哈爾濱站（8月12日）
中國外匯投資博覽會——太原站（8月27日）
國際金融B2B博覽會——北京站（9月22-23日）
【市場】：外匯 | 外匯市場 | 外匯交易者和交易對手 | 外匯標價方法和報價方法 | 外匯交易風險| 流動性| 市場層級| 交易市場和時間
【模式】：PB|PoP|MM|STP|ECN|DMA|MTF|IB
【訪談】：Christian Frahm | 程必逸 | 高明 | 金睿 | 張駿立 | Chris Rowe | Jamie Clinnick | Lennon Tam | Daire Ferguson | 周軒逸
以下推廣圖片與文章及作者無關
點擊閱讀原文，立即報名，風控與運維實戰培訓