紡織服裝行業投資研究報告：國內精品生活電商有望興起 優質供應鏈廠商受益

美國最大的倉儲式會員制零售超市， 近年來業績保持穩健增長

Costco 是全美最大的倉儲式連鎖會員制零售超市， 創立於1983 年， 與行業龍頭沃爾瑪相比起步較晚， 卻在短時間內飛速發展。 目前， Costco 在全球9 個國家共擁有700 多家門店， 年銷售額超過1100 億美元， 會員數超過8800 萬人， 已經成為全球排名第二的零售商。 近5 年來， 公司門店數量保持快速擴張， 營業收入和歸母淨利潤基本保持穩健增長， 營業收入同比增速保持在5%左右。

極致低價+精選商品， 附加優質服務， 會員費收入是盈利主要來源

Costco 的目標客戶群為中產階級人群， 並向消費者收取一定的會員費， 公司制定了一系列低價精品和優質服務政策以保持高度的會員粘性。 在商品價格上， Costco 商品平均毛利率僅約10%， 一些爆款商品價格甚至接近零利潤。 在商品數量上， Costco 精選3700 個SKU， 每類產品只有1-3 個品牌， 低SKU 帶來了資金運轉效率的提升和經營成本的下降。

此外， Costco 還通過優秀的售後保障、員工服務和附加服務提高使用者滿意度。 由於產品質優價廉以及消費體驗優異， Costco 的會員擁有非常高的品牌忠誠度， 公司將會員費收入作為淨利潤的主要來源。

美國中產階級消費升級促進了會員制超市快速發展

首先， 龐大而穩定的中產階級是會員制超市出現的客群基礎：1）從人口占比角度看， 美國中產階級占比近半， 是社會消費主要貢獻者；2）從中產階級內部結構性變化角度看， 美國中產階級消費能力提升顯著， 上層中產階級人口數量顯著增加。 其次， 美國特有的社會結構和市場環境促進了會員制超市的發展：1）美國居住區和商業中心分佈零散， 大型商場距生活區較遠，

而美國交通便捷， 汽車普及程度高；2）美國中產階級家庭平均人口較多， 因此偏好驅車去大型零售商場批量採購生活用品。

倉儲式會員制超市在我國有望以精品生活電商形式發展

目前， 我國正處於中產階級消費升級階段， 一線城市人均GDP 接近會員制超市誕生時發達國家的水準， 超過世界銀行定義的高收入國家標準。 同時， 我國GDP 增速逐漸降低， 國家經濟增長開始放緩。 在這種情況下， 減少SKU， 精選高性價比商品的零售模式將得到消費者的青睞。 結合我國電商滲透率高的環境基礎， 我們認為， 類似於Costco 的倉儲式會員制超市在我國有望以精品生活電商的形式線上上得以實現， ODM 模式優質供應商能從中受益，

增強品牌影響力， 打開新的業績成長空間。 建議關注國內棉襪生產行業上市企業健盛集團， 毛巾生產龍頭企業孚日股份以及包袋類行業龍頭開潤股份。