近日， 克爾瑞2017上半年度房企銷售業績榜發佈。 陽光城以395.8億的銷售金額排名第23位， 較去年同期增長127%。 年報顯示， 陽光城去年全年銷售額487.2億元， 近三年複合增長率達45%。
根據陽光城歷年的年報和新出的業績預增公告， 其業績除2016年略有下滑， 基本處於上升態勢。
然而， 《國際金融報》記者卻發現陽光城業績大爆發之下， 深埋著一個個地雷……
周邊風險264條
在天眼查網站上， 記者驚訝地發現， 陽光城的周邊風險達264條之多（子公司參股公司涉及的經濟糾紛合同糾紛等）， 不少子公司部分股權處於出質狀態， 被列入企業經營異常名錄， 尤其福建省新湖集團公司和福建陽光房地產開發有限公司是最高人民法院所公示的失信公司。
然而， 就算如此， 2017年陽光城還是替自己的51家子公司做了一個實實在在的600億擔保計畫。
巨額擔保， “並購”成癮
除去2017年600億的擔保計畫， 觀察陽光城長長的公告名單，
截至2017年4月15日， 公司累計對外擔保額度875.76億元。
雖然到目前， 陽光城的擔保暫時未出問題， 然而面對如此多的周邊風險和遠超其盈利的擔保額度， 一旦發生問題， 陽光城如何抵擋？
買買買， 囤囤囤
在房地產行業的“白銀時代”實現快速崛起的陽光城， 並購成癮（合作並購是陽光城戰略佈局的核心手段）。
陽光城集團2016年報顯示， 公司通過公開招拍掛獲取12個專案， 成交價格156.27億元， 計容建面141.9萬平方米；此外， 在地皮老本連續升高的背景下， 公司通過收購共計取得13個專案（55宗地塊）， 所獲土儲的金額和麵積分別為124.96億元和835.9萬平方米， 同比大增199%和644%。
2016年底， 陽光城以超過13.51億的價格競得物產中大旗下15家公司股權組成的股權資產包，
2017年， 陽光城擴張腳步也從未停止。
1月， 陽光城31.8億元拿下漢國置業旗下的廣州天河區2宗宅地後， 5月相繼宣佈以17.9億元的價格收購廣州廣信江灣新城項目、以約29.63億元人民幣收購位於武漢市江漢區香港路的中華城項目A地塊。
6月1日， 公司則宣佈收購成都半山艾馬仕專案。
6月14日， 在北京土地出讓政策愈發收緊的情況下， 陽光城通過收購一次性獲取了逾百萬方的專案資源， 並且收購北京慧誠房地產100%股權。
7月， 子公司以人民幣55,414萬元競得浙江省編號17-49地塊（以下簡稱：“項目地塊”）的國有建設用地使用權。
然而， 房產（土地儲備和專案）畢竟不是那麼好消化的， 陽光城並購策略直接的結果之一， 就是存貨大增：2013年末陽光城存貨219億元， 2014年末350億元， 2015年末424億元， 2016年末747億元， 占總資產比例始終在60%以上。
而其累積的土地儲備也在2016年末達到了2285.2萬平方米（土地款743.09億）。
然而， 這麼多的土地， 這麼多的存貨， 2016年歸屬母公司淨利潤12.3億元的陽光城究竟是怎麼囤貨呢？
答案或許只有一個， 借錢。
2016年， 陽光城融資合計高達693.76億（銀行貸款295億， 債券154億， 非銀行類貸款245億）。
據瞭解， 一直以來陽光城通過銀行類開發貸、發行債券、信託貸款、基金合作等多種融資管道進行資金籌集。
在擔保計畫中， 陽光城表示其擔保是為了滿足公司及公司全資子公司、控股子公司、參股子公司2017年度的融資需求， 增強其資金配套能力，確保生產經營的持續、穩健發展。
而不論是陽光城的子公司，還是其自身，它的融資需求都是大得驚人。
並購的錢、囤貨的錢，陽光城一直保持著高負債高杠杆的生存之道，2014年以來，其資產負債率基本保持在80%以上，而銷售毛利率、淨利率、總資產報酬率等均在下滑。
有分析人士表示，伴隨著陽光城的極限擴張和溢價拿地，其毛利率下滑是必然，而部分資金融資成本較高，也相對削弱了公司的盈利能力。
與此同時，陽光城主要資產的重大變化及原因，也讓不少財會人士看得有些“提心吊膽”。
2016年，陽光城的融資淨流入大於經營和投資淨支出，其應收賬款同比大增41%，商譽增長1679%（投資師匯優創教育投資（北京）有限公司增加6000萬元）……最顯眼的一個資料是，其經營性現金流連續四年為負數。
會否刷爆信用卡
擔著870多億的保，融著690多億的資，囤著700多億的貨。
在未來，陽光城會刷爆它的信用卡嗎？
一位不願具名的註冊會計師告訴《國際金融報》記者，陽光城這樣的行為具有一定的“賭性”，也是房地產公司的無奈之舉，房地產公司必須不斷拿地，這在近幾年都是趨勢，而且一波房價上漲說不定就翻倍回本。
“但是，哪一天擴張到頭，或者說哪天會爆掉，得看房地產整個行業走向了。”該注會師如是表示。
同策諮詢研究部總監張宏偉對《國際金融報》記者表示，現今尤其是排名在前20-40的房地產企業，排名變化極大，會拼命規模化和加速發展，公司高速運轉和高杠杆特徵較為突出。
“最近3年的市場格局變化比較快，如果企業不擴張不發展，影響變小，有可能企業都不復存在，會逐漸被邊緣化。所以這些企業必須要爭取後發優勢。”張宏偉表示，2020年之後基本這樣的現象應該少一些，那時的市場格局基本定下，再擴張的必要性小得多。
易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進表示，對於類似房企來說，戰略擴張的步伐總體上是穩定的，而且全國化的模式也在不斷推進，從這個角度看，出現較為積極的融資也是符合預期的。當然從風險角度看，在戰略擴張的同時，要把握兩點。第一，一些待售項目背後的現金流狀況是否穩定，如果不穩定，那麼對於資產負債等狀況可能會有影響。第二，融資過程中是否可以考慮通過並購等方式進行，這樣也有助於企業降低投資風險。
增強其資金配套能力，確保生產經營的持續、穩健發展。而不論是陽光城的子公司，還是其自身，它的融資需求都是大得驚人。
並購的錢、囤貨的錢，陽光城一直保持著高負債高杠杆的生存之道，2014年以來，其資產負債率基本保持在80%以上，而銷售毛利率、淨利率、總資產報酬率等均在下滑。
有分析人士表示，伴隨著陽光城的極限擴張和溢價拿地，其毛利率下滑是必然，而部分資金融資成本較高，也相對削弱了公司的盈利能力。
與此同時，陽光城主要資產的重大變化及原因，也讓不少財會人士看得有些“提心吊膽”。
2016年，陽光城的融資淨流入大於經營和投資淨支出，其應收賬款同比大增41%，商譽增長1679%（投資師匯優創教育投資（北京）有限公司增加6000萬元）……最顯眼的一個資料是，其經營性現金流連續四年為負數。
會否刷爆信用卡
擔著870多億的保，融著690多億的資，囤著700多億的貨。
在未來，陽光城會刷爆它的信用卡嗎？
一位不願具名的註冊會計師告訴《國際金融報》記者，陽光城這樣的行為具有一定的“賭性”，也是房地產公司的無奈之舉，房地產公司必須不斷拿地，這在近幾年都是趨勢，而且一波房價上漲說不定就翻倍回本。
“但是，哪一天擴張到頭，或者說哪天會爆掉，得看房地產整個行業走向了。”該注會師如是表示。
同策諮詢研究部總監張宏偉對《國際金融報》記者表示，現今尤其是排名在前20-40的房地產企業，排名變化極大，會拼命規模化和加速發展，公司高速運轉和高杠杆特徵較為突出。
“最近3年的市場格局變化比較快，如果企業不擴張不發展，影響變小，有可能企業都不復存在，會逐漸被邊緣化。所以這些企業必須要爭取後發優勢。”張宏偉表示，2020年之後基本這樣的現象應該少一些，那時的市場格局基本定下，再擴張的必要性小得多。
易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進表示，對於類似房企來說，戰略擴張的步伐總體上是穩定的，而且全國化的模式也在不斷推進，從這個角度看，出現較為積極的融資也是符合預期的。當然從風險角度看，在戰略擴張的同時，要把握兩點。第一，一些待售項目背後的現金流狀況是否穩定，如果不穩定，那麼對於資產負債等狀況可能會有影響。第二，融資過程中是否可以考慮通過並購等方式進行，這樣也有助於企業降低投資風險。