興源環境發佈2017年半年報。 報告期公司營收和歸母淨利潤分別為15.72億元和2.6億元， 分別同比增長83.62%和116.13%， 符合預期。
一、主營業務快速增長
主營業務快速增長， 但毛利水準略有所下滑。 報告期， 公司生態環境建設、環保工程和環保裝備收入增長較快， 增速分別為102.16%、117.08%、140.91%， 而水利疏浚則下滑16.79%， 最終實現營收增速83.62%。 各板塊業務毛利率均有承壓， 分別下滑5.71、3.25、2.46 和2個百分點。 但規模效應出現， 期間費用節約， 轉讓可供出售金融資產擾動當期業績， 表觀業績搶眼。 憑藉前期佈局形成的規模效應， 公司銷售費用、管理費用與財務費用率分別下降1.08、3.56、0.92 個百分點。
二、PPP項目拿單不斷
具備承接PPP項目總包能力， 報告期內拿單不斷， 原有項目穩步推進。 公司經過多年並購補全產業鏈環節， 在水處理產業鏈中的涉足領域縱向全面， 為市場上極少的真正具備整體解決方案的環境治理商。 且總包模式可以減少中間商環節， 利於提升整體項目利潤率。 報告期內， 公司新簽甯國市城市公園綠地建設PPP項目(4.15億)、溫宿縣托甫汗鎮特色小城鎮建設項目一期(12.5億)、施秉縣易地扶貧搬遷(扶貧生態移民)建設工程(12.47億)等重大合同;原有專案已在湖州、臨海、大悟縣、漳州、九江、詔安、台州、新昌縣、溫州、瓊中等地成立PPP 專案公司，
三、投資評級與估值
大量PPP項目進入執行期， 我們上調17-18年並給出19年淨利潤至5.56、8.17、11.08億元(原為17-18年3.74、5.36億)， 對應EPS為0.55、0.80、1.09元/股， 對應17和18年估值53和36倍。 我們認為公司借助資本平臺， 依託核心環保裝備實力， 順利轉型為環保系統集成商和環境治理綜合服務商， 期待PPP 訂單落地繼續加速， 維持“買入”評級。