中際裝備：北美雲IDC高速光模組景氣旺 借力資本市場加速發展

北美為代表的雲計算中心引領全球資料中心對高速光模組的需求， 光模組行業為未來五年的確定性成長機遇。 2016年是北美IDC市場100GbE高速光模組需求放量爆發增長的第一年。 未來幾年， 受IDC大型化、規模化趨勢影響， 高速光模組將繼續保持增長態勢。 據LightCounting預計， 2017年起資料中心100G光模組銷售將超過運營商市場， 100G光模組市場發展的首要驅動力將由通信運營商轉向為互聯網廠商。 在此背景下， 北美雲IDC高速光模組主要供應商最新財季業績增長強勁。 OCLARO和AAOI在2017年1-6月營收與淨利潤實現強勁增長， 其中100G模組為業績增長提供最大支撐。

定增工作順利完成， 後續募投專案助力蘇州旭創加速發展。 2017年7月3日， 蘇州旭創公告已完成工商變更登記手續。 中際裝備以28億元總對價、發行2.067億股收購蘇州旭創100%股權， 實現業務重大重組、轉型光模組領域。 蘇州旭創承諾2016~2018年實現的淨利潤之和不低於6.68億元， 超出累計承諾淨利潤部分的60%激勵管理層， 保障業績釋放動力。 同時， 公司募資不超過4.9億配套資金用於光模組自動化生產線改造專案、光模組研發及生產線建設項目， 專案建成後將新增年產光模組530萬隻的生產能力， 提升公司持續競爭力， 借助資本市場力量做大做強。

受益北美高速光模組需求， 蘇州旭創產品結構不斷升級、業績持續增長動力強勁。 當前公司產品結構正從10G/40G向25G/100G切換，

而公司40G/100G高速光模組產品在國內廠商中具備絕對優勢。 公司與Google、Amazon等國外ICP巨頭維持長期穩定的合作關係， 主力產品100G模組受益北美雲計算中心需求拉動、放量高增長。 鑒於國內雲計算略滯後於北美， 我們預計這部分市場將于明年起放量。 此外， 5G基站前傳25G/100G模組預計2018-2019年進入規模放量階段， 屆時電信和接入領域對100G的需求也將會再次迎來爆發增長， 市場空間亦不容小覷。

維持“買入”評級。 我們預計蘇州旭創2017-2019年營收分別為54.92億、88.39億、115.91億， 假設中際裝備傳統業務下滑不再貢獻淨利潤， 歸屬于母公司股東的淨利潤分別為4.57億、6.43億、10.36億。 考慮後續為募集配套資金發行的股票數， 總股本按4.35億股計算， 2017-2019年EPS(攤薄)分別為1.05元、1.48元和2.38元。

參考蘇州旭創及同行業歷史估值、產業前景及公司未來成長性， 參考行業平均估值水準， 給予2017年動態PE50X， 對應6個月目標價52.50元， 維持“買入”評級。