高大上的熱門題材、爆發性增長的業績、強力擴張的高送轉， 在易事特打造千億市值的夢想背後， 真實業績疑點重重。
本刊特約作者 路漫漫／文
易事特（300376.SZ）號稱國內領先的UPS電源製造商。 2014年1月在創業板上市， IPO募集資金2億元。 從當年6月開始， 易事特分別與林西縣政府、東台沿海經濟區管委會、商洛市政府等簽署了十幾個投資協議、合作協定， 涉及金額200多億元。
上市後的易事特迎來爆發性增長， 2014-2016年， 營業收入分別增長46.09%、87.01%、42.44%， 淨利潤分別增長9.44%、61.10%、68.79%， 預計2017年上半年增長60%-90%。
隨著順利上市及業績暴增， 易事特官網顯示， 實際控制人何思模教授在2016年第三季度新進員工代表座談會上寄語新人，
官網的公司簡介稱， “力爭在2025年前實現千億營業額的宏偉目標， 為全球智慧城市、新能源及軌道交通產業發展做出卓越貢獻。 ”
2015年， 易事特營業收入只有36.82億元， 要在2025年實現千億營業額？這是癡人說夢還是偉大夢想？
相比千億營業額， 千億市值目標的實現起來無疑容易很多。
從2016年年報來看， 智慧、大資料、新能源等高大上熱門題材， 易事特一個都沒少， 績優成長股的形象已經樹立。
另外， 刺激股價另一件神器——高送轉， 易事特也運用得非常嫺熟。 從2014年上市到2017年， 股本暴增了25倍。
高大上的熱門題材、爆發性增長的業績、強力擴張的高送轉，
但時不待我， 如果證監會主席劉士余沒有公開表示， “10送30”全世界都沒有， 必須列入重點監管， 相信A股2017年必將像往年那樣掀起一波漲幅可觀的高送轉行情。 而拋出史上最豪華的10送30大禮包的易事特完成千億市值真有可能。
2017年2月28日， 易事特收盤價為41.38元， 3月1日， 易事特發佈年報， “10送30”的高送轉方案引起股價當天漲停， 3月17日， 股價暴漲至65.98元， 半個月漲幅高達近六成， 總市值從238億元暴增至380億元， 而同期創業板指數的漲幅僅僅5.32%。 易事特是4月7日除權的， 而劉士餘在4月8日出席公開活動時表態的， 當天， 易事特跌停。
立案調查， 雪上加霜
8月4日， 易事特發佈立案調查、可能暫停上市的兩則公告：證監會決定對公司及董事長何思模先生進行立案調查，
易事特成為首家實施“高送轉”方案中被調查的公司。 被立案調查後， 何思模曾接受媒體採訪時表示：為了能在競標中取得一定的優勢， 我們希望通過送轉方式提高公司的股本。
比易事特早幾年上市的同行， 科士達（002518.SZ）目前的股本只有5.79億股， 較2010年11月上市時的1.15億股增加了4倍， 而科華恒盛 （002335.SZ）的股本更是只有2.71億股， 較2010年1月上市時的7800萬股增加了2.47倍。
科華恒盛2016年年末每股資本公積高達7.55元， 科士達也有1.32元， 如果股本越大越有優勢， 為什麼科華恒盛不推出每10股送轉70股， 科士達不推出每10股送轉10股？難道競爭對手都不如易事特精明？
這兩家上市公司是易事特在招股書上用多種資料、指標多方位對比的公司。
爆發性增長神器——光伏產品集成
2012年， 易事特爆發性增長神器——外購分散式發電配套產品正式亮相， 當年貢獻收入9500萬元， 占營業收入的9.67%；毛利率8.63%， 貢獻毛利820萬元， 占比2.65%。 雖然這項業務對易事特2012年貢獻的利潤很少， 但最大的作用體現在營業收入增長方面。
2010年、2011年， 易事特的營業收入增長分別為27%、32%， 平均漲幅不如科華恒盛和科士達。 2012年科華恒盛、科士達營業收入略有下降， 易事特則繼續保持24%的增幅，
這一業務的助推作用一發不可收拾， 2013年至2016年貢獻收入分別為2.28億元、7.72億元、23.51億元、35.94億元， 占營業收入的比例分別為16.89%、39.18%、63.85%、68.52%， 從2012年的9000萬元到2016年高達35.94億元， 暴增39倍。 這造就了易事特的爆發性增長。 與之反差較大的是其他業務增長緩慢， 其他業務2013年至2016年分別為11.20億元、11.98億元、13.31億元、16.51億元， 分別增長26.17%、6.90%、11.17%、24.02%。
爆發性增長神器在2015年更名為“外購光伏產品”， 2016年變更為“光伏產品集成”。 但具體是什麼？年報沒有詳細說明。
光伏產品集成業務毛利率比較低， 2016年之前在6.68%至8.63%之間， 2016年上升至9.88%。 別看毛利率不高， 但銷量巨大， 這也是為何科士達、科華恒盛兩家競爭對手的淨利潤加起來都不如易事特的秘密所在。 科華恒盛和科士達分別是2010年年初和年底上市。2011年，易事特的營業收入不如這兩家公司，但從2012年開始，實現超越。
奇怪的是，2014年至2016年，易事特的營業收入爆發性增長，而職工人員卻逐年減少，人均營業收入暴增，分別為114.35萬元、221.83萬元、326萬元。且易事特的銷售費用變動不大，分別為1.64億元、1.61億元、1.66億元，占營業收入的比例急劇下降，分別為8.32%、4.38%、3.16%。
湊熱鬧的充電樁業務
2014年，充電樁概念風起雲湧，部分概念股創下歷史新高，彼時上海普天（600680.SH）連續7個漲停板，創下歷史新高，現在已經變成了*ST上普。
易事特也非常積極投身其中，並且動作迅速，當年研發當年中標，離不開當地政府的支持。年報顯示，隨著公司在新能源汽車領域的佈局，將形成新的利潤增長點。
2015年，易事特新能源車充電樁等相關銷售收入為9520萬元，較上年同期增長4277.88%。但2016年銷售收入銳減至1334.43萬元。易事特在年報中解釋，新能源汽車及充電設施市場出現波動，同時，公司在新能源車充電樁（站）領域裡採取了自建加運維的模式所致。
但2016年其他5家上市公司充電樁業務大都獲得較大增長，許繼電氣（000400.SZ）、科士達、特銳德（300001.SZ）、通合科技（300491.SZ）、和順電氣（300141.SZ）的增幅分別為62.67%、74.27%、1016.91%、16.85%、44.14%。
光伏逆變器上市後逐年下滑
易事特的光伏事業開展得如火如荼，不過光伏逆變器業務在IPO成功之後卻不斷萎縮。
上市之前，光伏逆變器業務從2010年的1341.52萬元暴增至2013年的2.05億元、2014年達到最高值2.98億元，此後，2015年為2.01億元，2016年為1.96億元。
2015年，庫存光伏逆變器358MW，2016年產量大於銷量，但2016年年末，庫存反而大幅減少至237MW。按照2016年當年結餘，那麼當年末庫存應該是400MW。易事特曾在2015年年報解釋，報告期逆變器生產量比上年同期下降37.15%，主要是國內光伏市場競爭激烈，公司逆變器在國內市場份額減少，銷售量比上年同期下降，導致生產量下降。
而且，公司在2016年投入鉅資上馬了大量光伏電站，全部使用自家生產的光伏逆變器，在很大程度上緩解光伏逆變器銷量的下滑。
神秘的正發系
雖然分散式發電配套產品的毛利率不高，但易事特倒手可以賺取八九個點的毛利率，且由於量大，獲得的利潤非常可觀。其中最大的風險就是巨額應收款能否全額收回，一旦款項無法收回，那麼後果很嚴重。
查正發控制的企業（下稱“正發系”）成就了易事特的爆發性增長神話。天眼查顯示， 查正發旗下有158家公司。
另外，正發系旗下的江蘇華源新能源科技有限公司（下稱“華源新能源”）2015年8月作價18億元成功“賣身”珈偉股份（300317.SZ），目前已經順利完成業績承諾。
正發系與易事特的合作開始於2012年。當年易事特分散式發電產品銷售金額為8896.33萬元，較2011年上升380%。銷售金額上升主要源於正發系的金昌振新光伏發電有限公司（下稱“金昌振新”）、振發新能源科技有限公司（下稱“振發新能源”）的光伏逆變器訂單，金昌振新為振發新能源下屬企業。
2013年上半年，公司分散式發電產品銷售收入繼續大幅上升，實現銷售收入7885.92萬元，占上年全年該項收入的88.64%。
易事特2013年前五大客戶中，正發系佔據其四。第一大客戶振發新能源貢獻營業收入1.66億元，占比12.36%；第二大客戶江蘇振發新能源科技發展有限公司（下稱“江蘇振發新能源”）貢獻營業收入9968.97萬元，占比7.40%；第三大客戶中啟能能源科技發展無錫有限公司（下稱“中啟能能源”）貢獻營業收入7359.32萬元，占比5.46%；第五大客戶華源新能源貢獻營業收入2559.83萬元，占比1.9%。前五大客戶合計金額4.31億元，占比31.98%；正發系金額3.65億元，占比27.17%。2014年，易事特與正發系的交易繼續暴增。2014年半年報顯示，正發系的振發新能源、 中啟能能源分別貢獻營業收入2.04億元、1.16億元，分別占比25.15%、14.23%，包攬前兩名。
在應收賬款方面，正發系包攬前五名中的四名，除了第二名，其他都是正發系，振發新能源、中啟能能源、江蘇振發新能源、華源新能源分別欠款2.29億元、1.87億元、3557.25萬元、3407.20萬元，分別占比28.10%、22.92%、4.36%、4.17%；正發系成員合計欠款4.86億元，占比89.74%。
2017年3月末，易事特應收賬款高達31.74億元，其中是否還有正發系？占比多少？
從2014年年報開始，易事特惜墨如金，不再披露前五大客戶名稱，2014年，甚至連前五大客戶的具體金額都沒有披露，僅僅披露了合計金額7.32億元、占比37.19%。2015年，第一大客戶A貢獻15.56億元，占比42.25%，；前五大合計金額22.40億元，占比60.83%。2016年，第一大客戶A貢獻13.71億元，占比26.13%；前五大合計金額22.97億元，占比43.79%。
易事特到底從正發系採購多少不得而知，不過從預付款項中可以來個管中窺豹。
2014年6月末，易事特預付款項金額為1.03億元，其中預付無錫市長江電器設備有限公司（下稱“長江電器”）5000萬元、預付張家港市互惠光電有限公司（下稱“互惠光電”）4993.64萬元。
2015年9月，長江電器股東由趙小順、余榮彪變成為趙小順，趙小順為法人代表。而2014年9月，振發新能源董監高發生變更，變更後，趙小順不在董監高名單之中。2015年5月，智慧能源（600869.SH）與振發新能源簽訂戰略合作協定，振發新能源方面陣容強大，其中設計院副院長趙小順等參與會談。
如果上述趙小順、余榮彪、查烽等人不是重名，那麼長江電器和互惠光電這兩家公司都有正發系的印跡。
2017年3月末，易事特的預付款項高達10.29億元，其中是否有正發系？占比多少？
招股書顯示，2012年易事特以3300萬元向江蘇振發新能源採購3000套光伏跟蹤器支架系統後，以3498萬元銷售給金昌振新，易事特將上述交易作為售後回購融資交易進行會計處理，上述交易所產生的收益在回購期間內按期確認投資收益，其中2012年確認售後回購投資收益141.03萬元，2013年上半年確認售後回購投資收益28.21萬元。江蘇振發新能源持有金昌振新49%的股權。
雖然貨款回款緩慢，週期大概半年，不過易事特付款倒是非常積極。2017年3月末，其應付票據27.21億元、應付帳款7.99億元，應付票據的金額遠遠超過應付帳款，而這樣的情況恰恰就是從與正發系交易才開始的。
競爭對手恰恰相反，科士達應付票據1.62億元、應付帳款3.58億元；科華恒盛應付票據2.04億元、應付帳款4.38億元。易事特在供應商那裡僅僅獲得2個月信用期，而科士達、科華恒盛則是4個月。易事特很積極地開具應付票據，供應商資金周轉更加暢順，從銀行獲得信貸也更加容易，那麼正發系支付給易事特的貨款也有了保障。
正發系很多公司均從事光伏電站業務，經營範圍基本相同，雖然不同公司經營不同地區的業務，但之間的銷售、採購要區分清楚恐怕沒那麼容易。比如與易事特既有採購業務也有銷售業務，需要業績的企業，完全可以獲得更高的銷售價格以及更低的採購價格，從而打造更好的利潤形象。
如珈偉股份重組報告顯示，2013年，華源新能源向易事特採購的金額為3149萬元，比易事特披露銷售的金額高出589.17萬元。珈偉股份2016年年報顯示，其向易事特採購4.34億元、欠款4.76億元。而易事特披露的2016年前五大客戶第一名金額為13.71億元、第二名金額為3.54億元，第一名欠款金額8.36億元、第二名欠款金額4.5億元。
華源新能源只是正發系與易事特發生交易的諸多企業中的一家，且金額相對較小，目前只有華源新能源資訊對外披露，那麼，整個正發系與易事特之間的交易到底有多少差異？這些差異又意味著什麼？
聲明：本文僅代表作者個人觀點；
作者聲明：本人不持有文中所提及的股票。
科華恒盛和科士達分別是2010年年初和年底上市。2011年，易事特的營業收入不如這兩家公司，但從2012年開始，實現超越。奇怪的是，2014年至2016年，易事特的營業收入爆發性增長，而職工人員卻逐年減少，人均營業收入暴增，分別為114.35萬元、221.83萬元、326萬元。且易事特的銷售費用變動不大，分別為1.64億元、1.61億元、1.66億元，占營業收入的比例急劇下降，分別為8.32%、4.38%、3.16%。
湊熱鬧的充電樁業務
2014年，充電樁概念風起雲湧，部分概念股創下歷史新高，彼時上海普天（600680.SH）連續7個漲停板，創下歷史新高，現在已經變成了*ST上普。
易事特也非常積極投身其中，並且動作迅速，當年研發當年中標，離不開當地政府的支持。年報顯示，隨著公司在新能源汽車領域的佈局，將形成新的利潤增長點。
2015年，易事特新能源車充電樁等相關銷售收入為9520萬元，較上年同期增長4277.88%。但2016年銷售收入銳減至1334.43萬元。易事特在年報中解釋，新能源汽車及充電設施市場出現波動，同時，公司在新能源車充電樁（站）領域裡採取了自建加運維的模式所致。
但2016年其他5家上市公司充電樁業務大都獲得較大增長，許繼電氣（000400.SZ）、科士達、特銳德（300001.SZ）、通合科技（300491.SZ）、和順電氣（300141.SZ）的增幅分別為62.67%、74.27%、1016.91%、16.85%、44.14%。
光伏逆變器上市後逐年下滑
易事特的光伏事業開展得如火如荼，不過光伏逆變器業務在IPO成功之後卻不斷萎縮。
上市之前，光伏逆變器業務從2010年的1341.52萬元暴增至2013年的2.05億元、2014年達到最高值2.98億元，此後，2015年為2.01億元，2016年為1.96億元。
2015年，庫存光伏逆變器358MW，2016年產量大於銷量，但2016年年末，庫存反而大幅減少至237MW。按照2016年當年結餘，那麼當年末庫存應該是400MW。易事特曾在2015年年報解釋，報告期逆變器生產量比上年同期下降37.15%，主要是國內光伏市場競爭激烈，公司逆變器在國內市場份額減少，銷售量比上年同期下降，導致生產量下降。
而且，公司在2016年投入鉅資上馬了大量光伏電站，全部使用自家生產的光伏逆變器，在很大程度上緩解光伏逆變器銷量的下滑。
神秘的正發系
雖然分散式發電配套產品的毛利率不高，但易事特倒手可以賺取八九個點的毛利率，且由於量大，獲得的利潤非常可觀。其中最大的風險就是巨額應收款能否全額收回，一旦款項無法收回，那麼後果很嚴重。
查正發控制的企業（下稱“正發系”）成就了易事特的爆發性增長神話。天眼查顯示， 查正發旗下有158家公司。
另外，正發系旗下的江蘇華源新能源科技有限公司（下稱“華源新能源”）2015年8月作價18億元成功“賣身”珈偉股份（300317.SZ），目前已經順利完成業績承諾。
正發系與易事特的合作開始於2012年。當年易事特分散式發電產品銷售金額為8896.33萬元，較2011年上升380%。銷售金額上升主要源於正發系的金昌振新光伏發電有限公司（下稱“金昌振新”）、振發新能源科技有限公司（下稱“振發新能源”）的光伏逆變器訂單，金昌振新為振發新能源下屬企業。
2013年上半年，公司分散式發電產品銷售收入繼續大幅上升，實現銷售收入7885.92萬元，占上年全年該項收入的88.64%。
易事特2013年前五大客戶中，正發系佔據其四。第一大客戶振發新能源貢獻營業收入1.66億元，占比12.36%；第二大客戶江蘇振發新能源科技發展有限公司（下稱“江蘇振發新能源”）貢獻營業收入9968.97萬元，占比7.40%；第三大客戶中啟能能源科技發展無錫有限公司（下稱“中啟能能源”）貢獻營業收入7359.32萬元，占比5.46%；第五大客戶華源新能源貢獻營業收入2559.83萬元，占比1.9%。前五大客戶合計金額4.31億元，占比31.98%；正發系金額3.65億元，占比27.17%。2014年，易事特與正發系的交易繼續暴增。2014年半年報顯示，正發系的振發新能源、 中啟能能源分別貢獻營業收入2.04億元、1.16億元，分別占比25.15%、14.23%，包攬前兩名。
在應收賬款方面，正發系包攬前五名中的四名，除了第二名，其他都是正發系，振發新能源、中啟能能源、江蘇振發新能源、華源新能源分別欠款2.29億元、1.87億元、3557.25萬元、3407.20萬元，分別占比28.10%、22.92%、4.36%、4.17%；正發系成員合計欠款4.86億元，占比89.74%。
2017年3月末，易事特應收賬款高達31.74億元，其中是否還有正發系？占比多少？
從2014年年報開始，易事特惜墨如金，不再披露前五大客戶名稱，2014年，甚至連前五大客戶的具體金額都沒有披露，僅僅披露了合計金額7.32億元、占比37.19%。2015年，第一大客戶A貢獻15.56億元，占比42.25%，；前五大合計金額22.40億元，占比60.83%。2016年，第一大客戶A貢獻13.71億元，占比26.13%；前五大合計金額22.97億元，占比43.79%。
易事特到底從正發系採購多少不得而知，不過從預付款項中可以來個管中窺豹。
2014年6月末，易事特預付款項金額為1.03億元，其中預付無錫市長江電器設備有限公司（下稱“長江電器”）5000萬元、預付張家港市互惠光電有限公司（下稱“互惠光電”）4993.64萬元。
2015年9月，長江電器股東由趙小順、余榮彪變成為趙小順，趙小順為法人代表。而2014年9月，振發新能源董監高發生變更，變更後，趙小順不在董監高名單之中。2015年5月，智慧能源（600869.SH）與振發新能源簽訂戰略合作協定，振發新能源方面陣容強大，其中設計院副院長趙小順等參與會談。
如果上述趙小順、余榮彪、查烽等人不是重名，那麼長江電器和互惠光電這兩家公司都有正發系的印跡。
2017年3月末，易事特的預付款項高達10.29億元，其中是否有正發系？占比多少？
招股書顯示，2012年易事特以3300萬元向江蘇振發新能源採購3000套光伏跟蹤器支架系統後，以3498萬元銷售給金昌振新，易事特將上述交易作為售後回購融資交易進行會計處理，上述交易所產生的收益在回購期間內按期確認投資收益，其中2012年確認售後回購投資收益141.03萬元，2013年上半年確認售後回購投資收益28.21萬元。江蘇振發新能源持有金昌振新49%的股權。
雖然貨款回款緩慢，週期大概半年，不過易事特付款倒是非常積極。2017年3月末，其應付票據27.21億元、應付帳款7.99億元，應付票據的金額遠遠超過應付帳款，而這樣的情況恰恰就是從與正發系交易才開始的。
競爭對手恰恰相反，科士達應付票據1.62億元、應付帳款3.58億元；科華恒盛應付票據2.04億元、應付帳款4.38億元。易事特在供應商那裡僅僅獲得2個月信用期，而科士達、科華恒盛則是4個月。易事特很積極地開具應付票據，供應商資金周轉更加暢順，從銀行獲得信貸也更加容易，那麼正發系支付給易事特的貨款也有了保障。
正發系很多公司均從事光伏電站業務，經營範圍基本相同，雖然不同公司經營不同地區的業務，但之間的銷售、採購要區分清楚恐怕沒那麼容易。比如與易事特既有採購業務也有銷售業務，需要業績的企業，完全可以獲得更高的銷售價格以及更低的採購價格，從而打造更好的利潤形象。
如珈偉股份重組報告顯示，2013年，華源新能源向易事特採購的金額為3149萬元，比易事特披露銷售的金額高出589.17萬元。珈偉股份2016年年報顯示，其向易事特採購4.34億元、欠款4.76億元。而易事特披露的2016年前五大客戶第一名金額為13.71億元、第二名金額為3.54億元，第一名欠款金額8.36億元、第二名欠款金額4.5億元。
華源新能源只是正發系與易事特發生交易的諸多企業中的一家，且金額相對較小，目前只有華源新能源資訊對外披露，那麼，整個正發系與易事特之間的交易到底有多少差異？這些差異又意味著什麼？
聲明：本文僅代表作者個人觀點；
作者聲明：本人不持有文中所提及的股票。