作者：格隆匯·方正海外 房樂
1. 遠洋捕撈將坐享食品安全風起和消費升級盛宴
國家統計局資料顯示， 2015年我國海水產品產量3410萬噸，
圖表: 1中國漁業產品產量結構
圖表: 2水產金字塔
人工養殖：中國養殖密度高， 為保證魚的生長存活， 大量用藥很難避免。 網上可查已有多為權威專家指出國內養殖抗生素用量過大的問題。 2016年底北京“活魚下架”事件就是敲響的警鐘。
近海捕撈：根據國家海洋局發佈的《中國海洋環境品質公報》：我國四大近海55%的海域受到污染。 其中重度污染的海域達25%， 海洋生態遭到嚴重破壞。 渤海和長江、珠江入海口區域， 有大量的工業和生活污水注入海洋，
遠洋捕撈：遠洋捕撈海域純淨無污染， 原產地概念和食品安全優勢顯著， 產品價格遠高於養殖， 是水產金字塔的塔尖， 隨著居民消費能力的提升和食品安全意識的增強， 市場前景最為廣闊。
2. 政策支持巨大， 牌照門檻巨高， 價格穩定上漲
遠洋船隊作為“第二海軍”， 不僅能夠拓展我國漁業的發展空間保障食品安全， 更重要的是可以發揮漁業外交在處理國際問題時的重要作用， 是國家權益和影響力的具體體現。 各個國家對遠洋捕撈行業都大力支持。 中國政府對遠洋捕撈行業的支持力度在其它行業中非常罕見。
圖表: 3 中國政府對遠洋捕撈行業的政策支持
出於對國際漁業資源的保護， 遠洋捕撈牌照具有極強的稀缺性， 是行業最大的門檻。 我國每一艘遠洋捕撈船都需要獲得國際漁業協會、入漁國(公海除外)、中國政府的多重審批才能獲得牌照進行作業，
圖表: 4 遠洋捕撈牌照獲取過程和條件
圖表: 5中國帶魚年產量及大帶魚批發價
3. 平潭海洋實業-中國遠洋捕撈的龍頭
平潭海洋實業有限公司(PME.O)是福建民營公司，是中國遠洋捕撈行業第二大公司，僅次於中水集團。上市公司通過其控股92%的全資子公司福建省平潭縣遠洋漁業集團從事遠洋捕撈業務。另外8%股權是由中國農業產業發展基金持有，當時入股價格對應上市公司估值50億人民幣。
公司目前運營管理140艘遠洋船舶，有36艘船隻在生產作業中。其中12艘漁船在印度的孟加拉灣作業，13艘在印度洋-太平洋海域作業，11艘在公海作業。其餘104艘船隻在印尼海域受到印尼禁漁政策的影響尚未恢復作業。目前在運營船隻年產量約3萬噸，主要捕撈品種為帶魚、黃魚、鯧魚和蝦，占總捕撈量的80%。所捕魚類絕大部分運回國內在福州市馬尾港向批發商銷售。
圖表: 6公司遠洋捕撈船隻作業區域
圖表: 7公司遠洋捕撈船和主要捕撈魚種
4. 上市和遭遇禁捕
2013年之前公司的核心業務疏浚貢獻了大部分收入，也是主要看點，遠洋捕撈船隻僅有20多艘。但上市不久，隨著“4萬億”刺激結束，疏浚業務開始大幅萎縮。2013年公司重組將疏浚業務從上市公司剝離，投資者信心受到很大打擊，同時幾家持有公司股票的對沖基金到期清盤，股價因此出現大幅下跌。
此後上市公司大股東逐步將自己的遠洋捕撈船隻裝入上市公司，在2014年船隊擴充到近百艘。2015年2月中國農業產業發展基金以當時8億美金公司估值入股上市公司的遠洋捕撈子公司8%，公司股價恢復到4-5美元區間。2014年是公司最近一個完整捕撈的年度，實現扣非淨利潤8600萬美金，體現了超越同行的盈利能力。
2015年1月印尼宣佈禁漁令，雖然11月宣佈恢復，但仍然以制定新行業標準為由禁止外國漁船捕魚。當時公司大部分漁船都在印尼海域作業，占當地中國漁船數量的一半左右，導致公司2015年2季度庫存消化完畢後絕大部分漁船停產。印尼過去的30年僅發生過3次禁捕事件，前兩次都是幾個月後就恢復捕撈，這次禁捕事件已經持續了近兩年，可以說是三十年不遇。公司股價在2016年三季度跌至1元左右的歷史最低。但即使如此公司依然保持著中概股中少見的分紅。
圖表: 8公司股價與主要事件
5. 僅憑30%產能，盈利能力已經顯現
針對禁捕無法立刻解除的情況，公司與東帝汶、巴基斯坦等國家積極洽談開拓新的捕撈海域，並已經取得成效。2016年四季度公司取得的東帝汶捕撈許可得到農業部批准，從印尼轉產13艘漁船，加上此前在孟加拉灣的漁船以及太平洋-印度洋海域新下水和收購的大船，公司作業船隻達到36艘，恢復產能約30%。
憑藉目前30%的產能公司2017年前兩個季度實現淨利潤1900萬美金。即使沒有新船投入生產、產品價格不漲，全年利潤也可達4000萬美金以上，對應每股收益0.5美金以上，當前股價對應PE為7.5倍。目前公司正在積極爭取印尼的複產和轉產，我們預計公司產能全部恢復後可以實現利潤約1.4億美金，對應美股收益1.63美金，當前股價對應PE僅為2.3倍！
6. 雙獨家牽手京東，自有品牌登場在即，價格上漲空間打開
公司7月27日公告與京東(JD)簽署排他性戰略合作協定，成為公司在其海域涉及主要魚種在京東上的獨家供應商，同時京東將成為公司相應魚種的獨家線上零售平臺。
圖表: 9京東與PME簽署戰略合作協定現場
生鮮作為電商行業最後一塊兒處女地隨著居民對食品品質、採購便捷性要求的提升以及冷鏈等基礎設施的不斷完善終於開始爆發。京東憑藉其2.36億年活躍用戶和自有冷鏈物流這兩大優勢增速遠超行業。京東資料研究院公佈了今年貨節期間1月4日-1月15日的部分資料。京東生鮮產品在2017年年貨節日均銷量較2016年增長近4倍，進口生鮮產品增長超14倍。京東生鮮部門交易規模雖然在京東內部占比很小，但已經升級為京東一級事業部，由此可見京東對生鮮電商市場的重視程度。產品品質是生鮮電商成敗的關鍵，其背後是生鮮電商巨頭對優質稀缺產品供應商的爭奪。
圖表: 10中國生鮮電商交易規模與增速
排他合作對京東的意義：京東因此獲得國內最大的帶魚、黃魚等遠洋魚種的遠洋捕撈貨源，佔領水產食品安全概念的高地，直擊消費者痛點，對其生鮮平臺產品品質形成有力背書。這種穩定提供大批量、可溯源遠洋捕撈產品的能力，是其它同類魚種供應商所不具備的。
排他合作對平潭海洋實業的意義：京東巨量的用戶和強大的供應鏈將助力公司從2B向2C轉型，迅速完成品牌塑造。排他性的合作意味著京東將集中火力推廣公司的產品和品牌。自有品牌直供京東自營的模式下，管道成本的降低和品牌溢價的提升打開了公司在產能擴張之外提升盈利能力的空間。
圖表: 11公司此前批發模式與京東合作模式的利潤對比
在僅考慮複產，不考慮利自有品牌帶來利潤大幅提升的假設下，我們預計2017、2018、2019年EPS分別為0.60、1.49、1.83美元，當前4元的股價對應PE分別為6.2X、2.5X、2.0X。當前的估值並未包含公司未來產能恢復和自有品牌取得突破的預期，我們相信隨著公司產能恢復和自有品牌亮相終端以及分紅比例提升，股價存在巨大的大衛斯按兩下機會。
7. 其它值得注意的問題
為什麼A股的遠洋捕撈公司盈利能力都比較差？首先是國企背景，遠洋捕撈作業環境艱苦，管理難度大，國企的激勵機制和成本管控能力和優秀的民企還是有很大差距。其次是魚種，遠洋捕撈成本中燃油約60%，人工約20%，都相對固定，捕撈的魚種的價值和穩定性對盈利能力影響巨大。中水漁業和開創捕撈的魚種中金槍魚金額雖然占比達到50%，但其實捕撈量占比較小，而且價格波動較大。大部分價值較低的魚種攤薄了公司整體利潤。而PME捕撈一半是帶魚，產量穩定，價格穩步上漲，其餘的魚種價值更高，加上公司良好的管理和激勵，因此單船的盈利能力很強。
為什麼被做空？“福建”、“農業”一隻以來是老千股的重災區；公司資產大部分在海外，此前捕撈的產品都是2B銷售，消費者和投資人看不到；公司去年低開始恢復生產之前一直虧損。面對上面這些特徵，如果有做空報告出來說公司造假是老千股，不熟悉公司的人很容易信以為真。加上公司公告產能開始恢復以來，股價半年上漲了四五倍，有做空機構跳出來就不足為奇了。針對做空的內容公司已經拿出一系列證據做出了回擊，並且大股東也開始增持。
圖表: 5中國帶魚年產量及大帶魚批發價
3. 平潭海洋實業-中國遠洋捕撈的龍頭
平潭海洋實業有限公司(PME.O)是福建民營公司，是中國遠洋捕撈行業第二大公司，僅次於中水集團。上市公司通過其控股92%的全資子公司福建省平潭縣遠洋漁業集團從事遠洋捕撈業務。另外8%股權是由中國農業產業發展基金持有，當時入股價格對應上市公司估值50億人民幣。
公司目前運營管理140艘遠洋船舶，有36艘船隻在生產作業中。其中12艘漁船在印度的孟加拉灣作業，13艘在印度洋-太平洋海域作業，11艘在公海作業。其餘104艘船隻在印尼海域受到印尼禁漁政策的影響尚未恢復作業。目前在運營船隻年產量約3萬噸，主要捕撈品種為帶魚、黃魚、鯧魚和蝦，占總捕撈量的80%。所捕魚類絕大部分運回國內在福州市馬尾港向批發商銷售。
圖表: 6公司遠洋捕撈船隻作業區域
圖表: 7公司遠洋捕撈船和主要捕撈魚種
4. 上市和遭遇禁捕
2013年之前公司的核心業務疏浚貢獻了大部分收入，也是主要看點，遠洋捕撈船隻僅有20多艘。但上市不久，隨著“4萬億”刺激結束，疏浚業務開始大幅萎縮。2013年公司重組將疏浚業務從上市公司剝離，投資者信心受到很大打擊，同時幾家持有公司股票的對沖基金到期清盤，股價因此出現大幅下跌。
此後上市公司大股東逐步將自己的遠洋捕撈船隻裝入上市公司，在2014年船隊擴充到近百艘。2015年2月中國農業產業發展基金以當時8億美金公司估值入股上市公司的遠洋捕撈子公司8%，公司股價恢復到4-5美元區間。2014年是公司最近一個完整捕撈的年度，實現扣非淨利潤8600萬美金，體現了超越同行的盈利能力。
2015年1月印尼宣佈禁漁令，雖然11月宣佈恢復，但仍然以制定新行業標準為由禁止外國漁船捕魚。當時公司大部分漁船都在印尼海域作業，占當地中國漁船數量的一半左右，導致公司2015年2季度庫存消化完畢後絕大部分漁船停產。印尼過去的30年僅發生過3次禁捕事件，前兩次都是幾個月後就恢復捕撈，這次禁捕事件已經持續了近兩年，可以說是三十年不遇。公司股價在2016年三季度跌至1元左右的歷史最低。但即使如此公司依然保持著中概股中少見的分紅。
圖表: 8公司股價與主要事件
5. 僅憑30%產能，盈利能力已經顯現
針對禁捕無法立刻解除的情況，公司與東帝汶、巴基斯坦等國家積極洽談開拓新的捕撈海域，並已經取得成效。2016年四季度公司取得的東帝汶捕撈許可得到農業部批准，從印尼轉產13艘漁船，加上此前在孟加拉灣的漁船以及太平洋-印度洋海域新下水和收購的大船，公司作業船隻達到36艘，恢復產能約30%。
憑藉目前30%的產能公司2017年前兩個季度實現淨利潤1900萬美金。即使沒有新船投入生產、產品價格不漲，全年利潤也可達4000萬美金以上，對應每股收益0.5美金以上，當前股價對應PE為7.5倍。目前公司正在積極爭取印尼的複產和轉產，我們預計公司產能全部恢復後可以實現利潤約1.4億美金，對應美股收益1.63美金，當前股價對應PE僅為2.3倍！
6. 雙獨家牽手京東，自有品牌登場在即，價格上漲空間打開
公司7月27日公告與京東(JD)簽署排他性戰略合作協定，成為公司在其海域涉及主要魚種在京東上的獨家供應商，同時京東將成為公司相應魚種的獨家線上零售平臺。
圖表: 9京東與PME簽署戰略合作協定現場
生鮮作為電商行業最後一塊兒處女地隨著居民對食品品質、採購便捷性要求的提升以及冷鏈等基礎設施的不斷完善終於開始爆發。京東憑藉其2.36億年活躍用戶和自有冷鏈物流這兩大優勢增速遠超行業。京東資料研究院公佈了今年貨節期間1月4日-1月15日的部分資料。京東生鮮產品在2017年年貨節日均銷量較2016年增長近4倍，進口生鮮產品增長超14倍。京東生鮮部門交易規模雖然在京東內部占比很小，但已經升級為京東一級事業部，由此可見京東對生鮮電商市場的重視程度。產品品質是生鮮電商成敗的關鍵，其背後是生鮮電商巨頭對優質稀缺產品供應商的爭奪。
圖表: 10中國生鮮電商交易規模與增速
排他合作對京東的意義：京東因此獲得國內最大的帶魚、黃魚等遠洋魚種的遠洋捕撈貨源，佔領水產食品安全概念的高地，直擊消費者痛點，對其生鮮平臺產品品質形成有力背書。這種穩定提供大批量、可溯源遠洋捕撈產品的能力，是其它同類魚種供應商所不具備的。
排他合作對平潭海洋實業的意義：京東巨量的用戶和強大的供應鏈將助力公司從2B向2C轉型，迅速完成品牌塑造。排他性的合作意味著京東將集中火力推廣公司的產品和品牌。自有品牌直供京東自營的模式下，管道成本的降低和品牌溢價的提升打開了公司在產能擴張之外提升盈利能力的空間。
圖表: 11公司此前批發模式與京東合作模式的利潤對比
在僅考慮複產，不考慮利自有品牌帶來利潤大幅提升的假設下，我們預計2017、2018、2019年EPS分別為0.60、1.49、1.83美元，當前4元的股價對應PE分別為6.2X、2.5X、2.0X。當前的估值並未包含公司未來產能恢復和自有品牌取得突破的預期，我們相信隨著公司產能恢復和自有品牌亮相終端以及分紅比例提升，股價存在巨大的大衛斯按兩下機會。
7. 其它值得注意的問題
為什麼A股的遠洋捕撈公司盈利能力都比較差？首先是國企背景，遠洋捕撈作業環境艱苦，管理難度大，國企的激勵機制和成本管控能力和優秀的民企還是有很大差距。其次是魚種，遠洋捕撈成本中燃油約60%，人工約20%，都相對固定，捕撈的魚種的價值和穩定性對盈利能力影響巨大。中水漁業和開創捕撈的魚種中金槍魚金額雖然占比達到50%，但其實捕撈量占比較小，而且價格波動較大。大部分價值較低的魚種攤薄了公司整體利潤。而PME捕撈一半是帶魚，產量穩定，價格穩步上漲，其餘的魚種價值更高，加上公司良好的管理和激勵，因此單船的盈利能力很強。
為什麼被做空？“福建”、“農業”一隻以來是老千股的重災區；公司資產大部分在海外，此前捕撈的產品都是2B銷售，消費者和投資人看不到；公司去年低開始恢復生產之前一直虧損。面對上面這些特徵，如果有做空報告出來說公司造假是老千股，不熟悉公司的人很容易信以為真。加上公司公告產能開始恢復以來，股價半年上漲了四五倍，有做空機構跳出來就不足為奇了。針對做空的內容公司已經拿出一系列證據做出了回擊，並且大股東也開始增持。