東吳證券——中泰化學：半年報大幅增長,PVC、粘膠重拾升勢

事件

公司發佈半年報,報告期內實現營業收入168億元,同比增長74%;實現歸母淨利12.44億元,同比增長357%;基本每股收益0.58元/股。 公司預計2017年1-9月份歸母淨利18.5~20.5億元,同比增長160%~188%。

投資要點

產品價格大幅上漲,半年報符合預期:業績增長主要來自產品價格大幅上漲,報告期內PVC均價6,100元/噸,較同期上漲18%;燒鹼均價4,020元/噸,較同期上漲58%;粘膠短纖均價16,130元/噸,較同期上漲22%。 綜合毛利率21.2%,同比下降2.7pcts,系低毛利率的貿易業務營收大幅增長228%所致。 分業務看,PVC毛利率32%,同比上升2.3pcts;氯堿類產品毛利率67%,同比上升13pcts;粘膠短纖毛利率30%,同比上升5.6pcts,主營產品盈利能力同比顯著提升。

相比Q1,Q2淨利環比小幅下降,系二季度PVC和粘膠短纖價格回落所致。 報告期內累計生產PVC86.7萬噸(+4%),燒鹼60.5萬噸(+2%,包含自用),粘膠短纖19.3萬噸(+4.5%,包含自用),紗線10.8萬噸(+49%),經營平穩。 項目方面,托克遜能化200萬噸電石一期60萬噸配套的二號30萬千瓦發電機組在報告期內成功並網發電運行;阿拉爾20萬噸粘膠項目有序推進;金富紗業130萬錠紡紗項目二期、三期的5座主車間陸續建成投產使用,目前具備86萬錠紗線生產能力。

PVC、粘膠重拾升勢,下半年業績值得期待:粘膠短纖在2018年之前新增產能投放有限,供求關係偏緊,6月份以來價格止跌回升,隨著下游旺季來臨,價格有望繼續上行。 在房地產後週期需求帶動、電石供應緊張成本推動、以及環保限制供給影響下,PVC價格自5月底重拾升勢,最新價格已達7,000元/噸創年內新高,並有望繼續上漲。

公司擁有PVC產能150萬噸,粘膠短纖40萬噸,PVC價格每上漲100元/噸,淨利潤增厚1.1億元,粘膠短纖價格每上漲1000元/噸,淨利增厚2.9億元,業績彈性巨大,公司下半年業績值得期待。

投資建議

預計公司17-19年淨利潤為26.24、31.41和37.42億元,EPS為1.22、1.46和1.74元/股,PE為13X、11X和9X,公司擁有完整的“煤-電-氯堿-粘膠-紗線”上下游一體化迴圈經濟產業鏈,未來產能繼續擴張,龍頭優勢進一步提高,首次覆蓋,給予“買入”評級。 風險提示:PVC、粘膠等產品價格大幅下跌,項目進展不及預期。