未來三到五年 A股將走出慢牛行情

尋找中國“漂亮50”分論壇

尋找中國“漂亮50”分論壇8月10日在北京舉行， 本屆論壇的主題是“問道改革路 喚醒新勢能”， 數十位中國財經領域的高層官員和頂級智囊齊聚論壇， 討論當前中國經濟最為重要的熱點議題。

在尋找中國“漂亮50”分論壇上， 前海開源董事總經理、首席經濟學家楊德龍表示， 未來三到五年， A股將走出慢牛行情， 而現在這個慢牛行情已經啟動。 A股在未來三年左右的時間能走出這個慢牛行情， 我們可以從兩個維度來看。 一個是和海外市場相比， 現在美國三大股指不斷創出歷史新高， 並且還在刷新這個歷史新高， 而歐洲股市已經走出歐債危機的陰霾， 現在法國股市創了歷史新高。 港股和A股聯動最多的一個市場在今年也走出了牛市的走勢，

可以說從全球的比較來看， 現在A股就是， 除了上證50創了歷史新高以外， 所有的指數仍然是從底部開始抬升的階段， 連創業板指數也已經有了見底的跡象。 A股現在從全球的比較來看， 是處於從底部慢慢爬升的階段， 具備產生慢牛的條件。

以下是發言實錄：

楊德龍：如果看五年的跨度， 我再重申一下我的觀點， A股從去年年初大盤見底之後就開始了一輪慢牛行情， 去年下半年我首次提出這個概念的時候， 市場的認可度很低， 很多人都在質疑， 現在這種經濟狀況之下能不能產生慢牛行情， 現在已經運行了一年時間， 大家看到， 在過去一年裡， 有200多支股票的股價創出歷史新高， 滬深300指數也創出了一年以來的新高。

市場的賺錢效應逐步體現， 這也體現了我之前提到的慢牛行情， 我認為這次慢牛行情可能跨越到未來的三年甚至更長的時間。

A股以往只有快牛， 從來沒有慢牛， A股是以散戶為主的市場， 一旦要牛市， 資金會蜂擁入市， 導致市場很快會把漲幅漲完， 但是這一次喳喳能產生慢牛行情。 美國在過去七年的時間都是慢牛的走勢， 道鐘斯指數從2009年的6500點漲到現在的21000多點， 走出了長達七年的慢牛。 而看過去30年， 美國股市是30年的慢牛， 在這種慢牛行情裡面， 投資者更容易賺到錢， 更容易積累財富。

A股在現在的情況下產生慢牛， 一個是經濟在轉型， 剛才劉煜輝教授講到， 現在還不具備產生新週期的基礎， 我認為對於新週期，

不能用舊週期的眼光來看， 新週期具有新週期的特點， 在前兩天我專門來講， 我們應該如何來看待新週期， 如何挖掘新週期的投資機會。 現在我們已經結束了重工業化， GDP的增速必然會出現一定的下降， 但是經濟的增長品質在抬高。 我們只盯著創業板指數在不斷創新低， 但是沒有注意到真正代表中國新經濟的很多企業不在A股上市。 劉煜輝教授在之前PPT裡面顯示的BAT， 百度、阿裡和騰訊都在美國上市， 如果把他們市值的走勢跟創業板指數一比， 就很明顯地感覺到， 真正代表互聯網經濟這些大企業都不在A股。 而像華為等真正代表科技創新企業的又不在A股上市， 所以我們不能只局限于創業板的走勢來否定新經濟。 其實我們新興產業已經有一部分企業走出來了。這個新週期，新興產業的市場佔有率確實在不斷的抬高。

第二點，通過供給側結構性改革，改善了傳統產能過剩行業的供求關係，從之前的供大於求變為供不應求，從而提高了行業的集中度，龍頭企業享受到了龍頭溢價，這就是為什麼過去這一年的時間會呈現出龍頭股大漲，而其他的非龍頭股漲幅非常低。市場的特徵我總結為“龍馬行情”，龍頭+白馬，是過去一年走出慢牛行情股票的主要特點。

對於經濟新週期，我們從這個角度來看，A股在未來三年左右的時間能走出這個慢牛行情，我們可以從兩個維度來看。一個是和海外市場相比，現在美國三大股指不斷創出歷史新高，並且還在刷新這個歷史新高，而歐洲股市已經走出歐債危機的陰霾，現在法國股市創了歷史新高。港股和A股聯動最多的一個市場在今年也走出了牛市的走勢，可以說從全球的比較來看，現在A股就是，除了上證50創了歷史新高以外，所有的指數仍然是從底部開始抬升的階段，連創業板指數也已經有了見底的跡象。A股現在從全球的比較來看，是處於從底部慢慢爬升的階段，具備產生慢牛的條件。

第二，從A股和歷史的比較來看，現在滬深300的市盈率從最低點的11.5倍上升到13、14倍，仍然是處於比較低的水準，滬深300的市盈率波動區間在11倍到25倍左右，最高的時候在2007年6000點產生，當時最高是45倍，現在滬深300的13、14倍和恒生指數差不多，可以說滬深300和恒生指數是全球最便宜的主要指數。

從大類資產配置來看，現在樓市處於調控，成交量大幅度萎縮，價格到明年我認為就會出現比較大的下跌，現在仍然是拋售投資性住房好的時機。剛才林采宜教授也給大家分析了，未來居民的可支配收入增速下降，剛性需求下降，會造成房地產的調整，樓市在調整，債市還在調整，只有股市通過三輪的股災完成了去杠杆。大類資產配置的角度來看，A股也具備產生慢牛的條件。

我的觀點非常明確，我認為未來三到五年，A股將走出慢牛行情，而現在這個慢牛行情已經啟動。

其實我們新興產業已經有一部分企業走出來了。這個新週期，新興產業的市場佔有率確實在不斷的抬高。

第二點，通過供給側結構性改革，改善了傳統產能過剩行業的供求關係，從之前的供大於求變為供不應求，從而提高了行業的集中度，龍頭企業享受到了龍頭溢價，這就是為什麼過去這一年的時間會呈現出龍頭股大漲，而其他的非龍頭股漲幅非常低。市場的特徵我總結為“龍馬行情”，龍頭+白馬，是過去一年走出慢牛行情股票的主要特點。

對於經濟新週期，我們從這個角度來看，A股在未來三年左右的時間能走出這個慢牛行情，我們可以從兩個維度來看。一個是和海外市場相比，現在美國三大股指不斷創出歷史新高，並且還在刷新這個歷史新高，而歐洲股市已經走出歐債危機的陰霾，現在法國股市創了歷史新高。港股和A股聯動最多的一個市場在今年也走出了牛市的走勢，可以說從全球的比較來看，現在A股就是，除了上證50創了歷史新高以外，所有的指數仍然是從底部開始抬升的階段，連創業板指數也已經有了見底的跡象。A股現在從全球的比較來看，是處於從底部慢慢爬升的階段，具備產生慢牛的條件。

第二，從A股和歷史的比較來看，現在滬深300的市盈率從最低點的11.5倍上升到13、14倍，仍然是處於比較低的水準，滬深300的市盈率波動區間在11倍到25倍左右，最高的時候在2007年6000點產生，當時最高是45倍，現在滬深300的13、14倍和恒生指數差不多，可以說滬深300和恒生指數是全球最便宜的主要指數。

從大類資產配置來看，現在樓市處於調控，成交量大幅度萎縮，價格到明年我認為就會出現比較大的下跌，現在仍然是拋售投資性住房好的時機。剛才林采宜教授也給大家分析了，未來居民的可支配收入增速下降，剛性需求下降，會造成房地產的調整，樓市在調整，債市還在調整，只有股市通過三輪的股災完成了去杠杆。大類資產配置的角度來看，A股也具備產生慢牛的條件。

我的觀點非常明確，我認為未來三到五年，A股將走出慢牛行情，而現在這個慢牛行情已經啟動。