古有關羽刮骨療傷， 今有香港刮股去毒。
今年6月， 證監會高調地強制一系列老千股停牌， 從而引發老千股集體閃崩的事件， 相信大家仍歷歷在目。
老千們還沒緩過氣來， 聯交所如今再度出招， 首次對仍在交易的主機板股票進行除牌退市， 企圖將它們打落永無翻身之日的十八層地獄。
8月7日（週一）， 華多利集團（1139.HK）發佈被聯交所除牌的公告。
隨後， 其股價短短幾天暴跌了70%：
為大家簡單科普一下， 對主機板上市公司關於除牌退市需要經歷的四個階段：
第一階段：若上市公司已停牌一段時間但並無採取足夠行動複牌， 又或者觸發除牌條件， 將被停牌六個月。 6個月期限結束時， 交易所會決定是否應延長此階段或進入第二階段；
第二階段：發行人需在這之後的6個月內呈交複牌建議。 在此限期結束時， 交易所會考慮其建議並決定延期或者進入第三階段；
第三階段：交易所會指出該名發行人的資產或業務運作不足以維持其上市地位， 同時給出發行人可呈交複牌建議的期限（一般為6個月）；
第四階段：在第三階段結束時， 如未獲複牌建議， 發行人的上市地位將被取消。
事實上， 除牌制度是為了保護中小股東利益， 維持市場公平有序。 雖然規矩早已定下， 但過往聯交所只是針對長期停牌或資不抵債面臨清盤的公司。 那這次是以什麼理由拿下交易中的華多利呢？
一、除牌的表面原因
根據除牌公告， 聯交所給出的理由有以下兩點：
（1）主營業務虧損
華多利目前主營的二手車貿易和放債業務處於低水準運作， 營業收入極低導致入不敷出， 出現虧損和營運現金流為負。
2016年， 其收入僅為490萬元，
從下圖可以看到， 其主營收入逐年下滑， 這種情況淨利潤卻在改善。 意味著業務收縮越多， 虧損就越少， 公司不經營最好。
當然， 投資是看未來的。
（2）新業務， 低增長
新車業務處於初步發展階段， 營業規模很小， 對公司增值貢獻不大。
目前， 公司僅簽訂4份合同約3500萬港元， 所產生利潤僅為50~100萬港元（基於同行1.5%~3%的利潤率）。
雖集團預測該業務未來能實現翻倍增長， 但在新車銷售量如此少的情況下， 這種預測顯得毫無根據。
另外， 集團僅由八名員工經營， 根據年報顯示， 這“8名雇員”已歷時多年了， 沒有新增員工的趨勢， 也就是說集團沒有擴大業務謀求發展的念頭。
截止去年12月， 華多利集團總資產僅剩5658萬港元， 再加上1591萬的負債， 現金的狀況， 也沒有足夠的收入和利潤去證明集團擁有切實可行的生意。
而根據《上市規則》13.24， 要求發行人須有足夠的業務運作或擁有相當價值的資產， 其證券才得以繼續上市。 聯交所認為華多利不滿足此條件， 被除牌也無可厚非。
不過話說回來， 業績差、增長慢、資產少的上市公司在港股市場其實不少。 如果是根據這次聯交所給出的除牌理由，那投資者豈不是要儘快拋售手中類似的股票？否則會隨時面臨除牌的風險。
別慌！我認為“沒有能力維持上市地位”只是聯交所給出的一個冠冕堂皇的理由，背後的目的其實是借此打擊港股市場中的毒瘤 — 老千股。
其實，華多利在多年前就有了被列入除牌程式的經驗，它是二次慣犯。
二、華多利：財技驚人
華多利集團是由陳進財（主席）于1988年創立，1998年在港交所主機板上市。
上市後，股價曾在半年內先暴漲6倍再暴跌90%以上。經此一役，股票要麼沒成交量，一旦有交易股價，便產生巨大波動，日內漲跌幾倍相當正常。
下圖是最瘋狂的一段走勢（2000.10-2005.12）。一天內從高位暴跌可達90%，讓人刻骨銘心。雖然我非技術派，對圖表分析也不算在行，但這種如心電圖的股價走勢，也算讓我見了世面。
明顯存在 “股價管理員”走過的痕跡。
粉墨登場的2006年：
5月18日，中銀香港向法院起訴華多利集團及主席陳進財欠其1290萬港元；
迫於還債壓力，6月華多利向市場配售2580萬股（占總股本20%）僅集得361萬港元，其中手續費就高達20萬港元；
由此中銀香港收回300萬港元，同意延後其還款日期；由於欠款未還清、配股額度用完，集團9月宣佈供股而臨時停牌。
聯交所心想：上市融資發展是天經地義，但如今欠款區區300萬還要向市場拿錢？於是質疑華多利維持經營業務及運作的能力，要求它給出合理的複牌建議。
拖延除牌的2007年：
所盯上的華多利自然不好受，11月9日老老實實向聯交所列明將來的業務和重組計畫，以拖延進入除牌程式第二階段。
進入除牌的2008年：
聯交所不滿意華多利空洞敷衍的計畫，1月令其進入除牌程式第二階段；
如同死豬不怕開水燙，鑒於華多利的無作為，聯交所忍無可忍於12月令其進入除牌程式第三階段。
一旦第三階段結束就要面臨退市了，華多利仍無所畏懼？你也該有行動了吧。
積極收購的2010年：
6月1日，華多利提出以5000萬港元收購銷售二手車的Jumbo Chance；
9月2日，再次提出以7000萬港元收購製造LED燈的深圳三升。
不管是管理層真心希望公司業務好轉，還是對聯交所使用緩兵之計，收購計畫成功延後除牌第三階段的截止日期，也就是暫緩了集團被迫退市的步伐。
柳暗花明的2011年：
7月11日，聯交所同意華多利完成供股和收購計畫即可複牌；
10月24日，聯交所再次批准有重大變化的複牌建議，規定它在2012年1月14日前完成複牌條件。
鹹魚翻身的2012年：
1月6日，華多利終止收購深圳三升，同時改用6000萬港元收購Jumbo Chance。由於重組事項有變，聯交所同意延長達成複牌條件期限至6月5日；
5月18日，華多利終於完成供股集資約1.1億港元，其中6000萬收購Jumbo Chance、1560萬還債、2370萬收購同行公司。
最後，華多利還清債務並完成公開售股和收購事項，達成了複牌條件，聯交所同意其6月12日恢復交易，逃過了第一次被除牌的危機。
而華多利在這次跟聯交所博弈中，也創下了一項前無古人的供股方案。
2011年11月，華多利股票先20合1，股價從收市價0.149港元調整為2.98港元，在此基礎上折讓95.6%進行1供110的超大比例供股。
此次供股令華多利的股權極其集中，主席陳進財極其一致行動人士便持有高達92.7%的股權，而其他公眾股東僅持有7.3%。
股票價格也在複牌後短短一個月時間漲幅高達近七倍。
在此之後，華多利的股票又回復到了平時成交量不多，股價時不時舞高弄低的狀態。
三、監管機構刮股療毒
雖然華多利曾進行過一次空前絕後的供股方案，但我們查回公司的集資記錄，複牌以來，華多利集團沒有通過配股、供股等融資手段向市場拿一分錢。
如果把傳統老千比做是強盜，那麼複牌後的華多利頂多只算是小偷級別，惡行最多也就是在市場上舞高弄低自己股價，還不至於姦淫擄掠。
為何聯交所偏偏拿這小偷來開刀？
我認為是跟除牌條例有關的，雖然按條例聯交所有權以業務收入或資產不足以維持上市地位來對一家上市公司進行除牌。但問題是多少才算不足以維持上市地位呢？！這個並沒有白紙黑字的硬性指標。
這幾年老千股當道，老千集團已積蓄了一定的財富實力，如果聯交所毅然向老千系列出手，疏於防備可能會遭到老千系列提出司法覆核，勝算如何仍是未知數。
更聰明的做法是，聯交所向實力較弱的公司伸手先試水溫，進一步提出修改除牌條例漏洞，避免將來與老千們正面交鋒時落得下風。
預計將來會有更多的老千股被責令除牌，還香港股市一個朗朗乾坤。
如果是根據這次聯交所給出的除牌理由，那投資者豈不是要儘快拋售手中類似的股票？否則會隨時面臨除牌的風險。別慌！我認為“沒有能力維持上市地位”只是聯交所給出的一個冠冕堂皇的理由，背後的目的其實是借此打擊港股市場中的毒瘤 — 老千股。
其實，華多利在多年前就有了被列入除牌程式的經驗，它是二次慣犯。
二、華多利：財技驚人
華多利集團是由陳進財（主席）于1988年創立，1998年在港交所主機板上市。
上市後，股價曾在半年內先暴漲6倍再暴跌90%以上。經此一役，股票要麼沒成交量，一旦有交易股價，便產生巨大波動，日內漲跌幾倍相當正常。
下圖是最瘋狂的一段走勢（2000.10-2005.12）。一天內從高位暴跌可達90%，讓人刻骨銘心。雖然我非技術派，對圖表分析也不算在行，但這種如心電圖的股價走勢，也算讓我見了世面。
明顯存在 “股價管理員”走過的痕跡。
粉墨登場的2006年：
5月18日，中銀香港向法院起訴華多利集團及主席陳進財欠其1290萬港元；
迫於還債壓力，6月華多利向市場配售2580萬股（占總股本20%）僅集得361萬港元，其中手續費就高達20萬港元；
由此中銀香港收回300萬港元，同意延後其還款日期；由於欠款未還清、配股額度用完，集團9月宣佈供股而臨時停牌。
聯交所心想：上市融資發展是天經地義，但如今欠款區區300萬還要向市場拿錢？於是質疑華多利維持經營業務及運作的能力，要求它給出合理的複牌建議。
拖延除牌的2007年：
所盯上的華多利自然不好受，11月9日老老實實向聯交所列明將來的業務和重組計畫，以拖延進入除牌程式第二階段。
進入除牌的2008年：
聯交所不滿意華多利空洞敷衍的計畫，1月令其進入除牌程式第二階段；
如同死豬不怕開水燙，鑒於華多利的無作為，聯交所忍無可忍於12月令其進入除牌程式第三階段。
一旦第三階段結束就要面臨退市了，華多利仍無所畏懼？你也該有行動了吧。
積極收購的2010年：
6月1日，華多利提出以5000萬港元收購銷售二手車的Jumbo Chance；
9月2日，再次提出以7000萬港元收購製造LED燈的深圳三升。
不管是管理層真心希望公司業務好轉，還是對聯交所使用緩兵之計，收購計畫成功延後除牌第三階段的截止日期，也就是暫緩了集團被迫退市的步伐。
柳暗花明的2011年：
7月11日，聯交所同意華多利完成供股和收購計畫即可複牌；
10月24日，聯交所再次批准有重大變化的複牌建議，規定它在2012年1月14日前完成複牌條件。
鹹魚翻身的2012年：
1月6日，華多利終止收購深圳三升，同時改用6000萬港元收購Jumbo Chance。由於重組事項有變，聯交所同意延長達成複牌條件期限至6月5日；
5月18日，華多利終於完成供股集資約1.1億港元，其中6000萬收購Jumbo Chance、1560萬還債、2370萬收購同行公司。
最後，華多利還清債務並完成公開售股和收購事項，達成了複牌條件，聯交所同意其6月12日恢復交易，逃過了第一次被除牌的危機。
而華多利在這次跟聯交所博弈中，也創下了一項前無古人的供股方案。
2011年11月，華多利股票先20合1，股價從收市價0.149港元調整為2.98港元，在此基礎上折讓95.6%進行1供110的超大比例供股。
此次供股令華多利的股權極其集中，主席陳進財極其一致行動人士便持有高達92.7%的股權，而其他公眾股東僅持有7.3%。
股票價格也在複牌後短短一個月時間漲幅高達近七倍。
在此之後，華多利的股票又回復到了平時成交量不多，股價時不時舞高弄低的狀態。
三、監管機構刮股療毒
雖然華多利曾進行過一次空前絕後的供股方案，但我們查回公司的集資記錄，複牌以來，華多利集團沒有通過配股、供股等融資手段向市場拿一分錢。
如果把傳統老千比做是強盜，那麼複牌後的華多利頂多只算是小偷級別，惡行最多也就是在市場上舞高弄低自己股價，還不至於姦淫擄掠。
為何聯交所偏偏拿這小偷來開刀？
我認為是跟除牌條例有關的，雖然按條例聯交所有權以業務收入或資產不足以維持上市地位來對一家上市公司進行除牌。但問題是多少才算不足以維持上市地位呢？！這個並沒有白紙黑字的硬性指標。
這幾年老千股當道，老千集團已積蓄了一定的財富實力，如果聯交所毅然向老千系列出手，疏於防備可能會遭到老千系列提出司法覆核，勝算如何仍是未知數。
更聰明的做法是，聯交所向實力較弱的公司伸手先試水溫，進一步提出修改除牌條例漏洞，避免將來與老千們正面交鋒時落得下風。
預計將來會有更多的老千股被責令除牌，還香港股市一個朗朗乾坤。