中信建投8月11日發佈中泰化學研究報告， 報告摘要如下：
事件
8月9日晚公司公佈2017年半年報,上半年實現營收168億元,同比增長74.3%;實現歸母淨利潤12.4億元,同比增長357%。 其中二季度單季實現營收101億元,同比增長68%,環比增長50.8%;實現歸母淨利潤5.47億元,同比增長142%,環比下降21%。 公司預計2017年1-9月歸母淨利潤變動區間為18.5-20.5億元,同比增長159.6%-187.6%。
簡評
主營產品價格上漲,半年報業績大幅飆升
上半年公司主營產品PVC、燒鹼、粘膠纖維售價同比上漲,其中PVC(電石法)、32%離子膜燒鹼、粘膠短纖(1.6D)2017H1均價分別為6062元/噸、994元/噸、16161元/噸,分別同比上漲17%、66%、23%;2017H1毛利率分別為32.36%、66.90%、29.96%,分別同比增加2.34、13.12、5.58個百分點。
公司二季度單季淨利潤相比一季度減少1.46億,主要是因為主營產品PVC和粘膠短纖價格有所下降,其中PVCQ2單季度均價5849元/噸,環比下降429元/噸,粘膠短纖Q2單季度均價15326元/噸,環比一季度下降1679元/噸。 但是隨著3季度PVC、粘膠短纖價格重拾漲勢,公司業績也有望環比上漲,根據公司的預告,三季度單季淨利潤為6.1-8億。
PVC再迎景氣,價格上漲有望延續至年底
報告期內公司具備153萬噸PVC產能,是行業內絕對龍頭,PVC價格在6月中旬觸底之後,受原材料端電石價格上漲和庫存低位影響,近期不斷拉漲。 8月9日最新華東地區PVC粉市場報價快速上漲到7400元/噸,底部反彈11500元/噸,
而1709合約期貨價格已經飆升到7504,仍存在升水,隨著後續旺季的逐漸到來,PVC價格有望繼續上漲。 配套燒鹼產能110萬噸,受供需改善、下游氧化鋁需求大增和液氯脹庫影響,整個2017上半年一直維持景氣期,32%離子膜燒鹼毛利高達400元/噸以上,四季度雖然氧化鋁限產對燒鹼高價有所壓制,但是利好PVC,抵消燒鹼價格下降的風險。
粘膠短纖景氣再起航,一體化產業鏈不斷擴張
公司具備粘膠纖維產能49萬噸,粘膠纖維受當前高開工、低庫存、旺季即將到來影響,交投氣氛好轉,行業暫無新增產能下,需求保持10%以上的增速,供需緊張關係加劇,價格重新上漲,隨著3季度旺季到來,價格將保持持續上漲態勢,同時公司一體化產業鏈下游紡紗產能由2016年的168.5萬萬錠增加到當前的231萬錠,後續產能將繼續擴張到350萬錠,公司擁有完整的煤-電-氯堿-粘膠纖維-紡紗上下游一體化的產業鏈迴圈優勢,且地處新疆,煤炭資源優勢顯著,特別是在煤炭供給側改革導致煤炭價格上漲的背景下,廉價的原材料優勢將使公司一騎絕塵。
定增加碼高端產品,未來成長不止
公司計畫募集資金人民幣不超過39.2億元,用於高性能樹脂產業園及配套基礎設施建設項目(20萬噸MPVC、10萬噸EPVC、3萬噸CPVC)和托克遜電石二期項目(60萬噸電石),進一步提高公司高端產品產能,優化公司產品結構,提高公司盈利能力。
預計公司2017-2018EPS分別為1.30、1.45元,對應PE為13X、11X,繼續維持增持評級。