「數匯專欄」交易所模式能取代OTC的市場主導地位嗎？

數匯專欄·分享知識和觀點

數匯專欄作者：Kevin Wong ·LMAX交易所

隨著電子交易的快速增長，非銀行市場參與者和交易所執行的興起，外匯市場近年來發生了重大的結構性變化。雖然監管力量隨著宣導更加透明和更公平的交易環境而上升，但場外交易(OTC)模式仍然可以在市場上佔主導地位嗎？

在過去幾年中，新一代的執行平臺利用技術創新和隨著最新監管改革而大行其道。這些新出現的交易模式，如多邊交易設施(MTF)，掉期執行設施(SEF)和有組織交易設施(OTF)，將交易所模式的元素帶入傳統的OTC模式。例如， MTF在現貨外匯市場上引入了受監管的交易所模式，

報價變得更透明，制定公開的交易規則手冊，而且沒有“最後觀望”。 SEF和OTF則將流動性較低的外匯產品(如NDF和外匯掉期交易)納入受監管的交易設施，進行集中清算和報告。

與此同時，傳統交易所近年也將其業務轉向外匯市場, 例如BATS收購Hotspot FX和德意志交易所收購360T等。很明顯，有實力的金融機構正加緊部署, 將一些重要投資投向外匯市場正走向更多交易所模式的趨勢中。

除了這些潛在的市場變化之外， OTC模式已經因一系列因素而成為焦點：

1.技術革新使得傳統外匯業務發生變化，隨著市場准入更廣泛，公平性更高和市場效率更高的技術趨勢將更明顯;

2.高波動性事件，特別是瑞士央行2015年1月突然將瑞士法郎與歐元脫鉤的決定，

突顯了市場對新風險的脆弱性與更高和更快速的交易活動相關。結果是，越來越多的監管重點放在場地中立和維持足夠流動性之上;

3.近期的外匯醜聞表明， OTC市場行為可以被大量濫用，尤其是“最後觀望”引起的不公平交易機制。

這些衝擊的結合以及外匯交易所交易模式的日益普及，使得OTC交易能否維持主導優勢成為疑問。同時，交易所交易模式提供透明的報價，其執行確定性和交易後透明度，都與OTC模式形成鮮明對比。

下圖是交易模式發展趨向圖, 向上代表透明度越高, 向右代表成交確定度越高。可以看出早期的外匯市場交易是請求報價(RFQ)模式, 大多數訂單以人工執行,因此透明度和成交確定度都是相當低。

而到交易即時報價(streaming quotes)時代, ECN改善了透明度和執行品質, 是交易技術上的一大進步。不過，很多ECN都有“最後觀望”, 即有權利用等待成交時間來持單, 然後再決定接納訂單、拒單或重複報價等動作。在實際操作上, 這種模式很多時都被交易商用作控制風險而不惜損害交易者利益。交易所模式是借助證券交易所機制, 將部分證券市場規則應用於外匯市場之中。雖然不同交易處理不同產品, 但其主旨大致都是增加市場的透明度和成交確定度, 更符合歐盟金融工具市場法規（MiFID II）所定下的監管標準。

儘管場外交易模式有缺點，行業觀點仍然出現分歧。有人希望看到行業轉向更多交易所模式, 有人仍然傾向標準化的OTC市場交易模式。

不過，兩者其實也不是完全排斥。按目前的發展來說，最有可能的是，場外交易將繼續成為外匯市場的主要模式，但會借鑒交易所模式的一些交易規則作出演變, 並進一步規範交易行為，今年推出的全球外匯行為準則就是朝這個方向制定規則。

同時，交易所模式的增長將繼續下去, 儘管它對現有交易行為的影響可能在短期內超出整體市場的接受程度。

【活動】：

中國外匯投資博覽會——太原站（8月27日）

國際金融B2B博覽會——北京站（9月22-23日）

【貨幣】：外匯市場主要交易貨幣 | 美元 | 歐元

【模式】： PB | PoP | MM | STP | ECN | DMA | MTF | IB

【交易】： CFD | 外匯保證金 | 帳戶類型 | 訂單類型 | 滑點 | 點差 | 杠杆 | 高頻 | 報價 | 離岸貨幣 | 避險貨幣

【科技】： MT4 | MT5 | 橋接 | VPS | FIX API

【訪談】：Christian Frahm | 程必逸 | 高明 | 金睿 | 張駿立 | Chris Rowe | Jamie Clinnick | Lennon Tam | Daire Ferguson | 周軒逸

以下推廣圖片與文章及作者無關

點擊閱讀原文，立即報名，風控與運維實戰培訓