[摘要]
■事件：九陽股份發佈2017年半年報， Q2單季度實現收入17.8億元， YoY+7.0%；實現業績2.3億元， YoY-2.8%。 收入增速符合我們的預期。 公司預計1~9月業績的同比增速為-20%~+20%， 折算Q3單季度業績YoY-58.5%~+61.3%。 我們預計， 隨著九陽三季度推出新品、管道調整優勢逐步展現， 公司業績有望實現較快發展。
■莫愁Q2業績， 扣非增速有優化：公司Q2業績增速略低於市場預期。 我們認為， 九陽二季度業績增速稍低的原因， 主要有兩點：1）上游原材料價格上漲， 公司成本端壓力加大， Q2毛利率同比下降0.3pct。 2）Q2單季度財務費用為155.4萬元， 去年同期為-322.6萬元， 主要系人民幣匯率波動導致本期匯兌損失較大。
■管道調整陣痛已過， 收入端重現活力：九陽2017Q1收入YoY-9.6%， 增速略有下滑， 部分原因是九陽於2016Q2主動調整經銷商數量所致。 部分市場投資者較為悲觀， 認為管道調整陣痛未過， 擔憂公司二季度收入端表現。 我們認為大可不必：九陽Q2單季度收入增速明顯回暖， 充分說明管道調整對九陽的影響“由負轉正”。 由於精簡後的經銷商品質提高， 調整優勢逐步顯現，
■投資建議：隨著九陽不斷推出新式品類、積極發展西式小家電業務以及經銷商調整策略優勢的顯現， 我們預期公司未來業績將恢復穩健增長。 我們預計公司2017年-2019年的EPS分別為0.98/1.13/1.30元；首次給予增持-A的投資評級， 6個月目標價為22.60元。
■風險提示：原材料與人工成本上漲， 新品類市場接受度低
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