事件:許繼電氣公佈2016 年年報,全年實現營業收入96.07 億元,同比增長30.77%;實現歸屬于母公司股東的淨利潤8.69 億元,同比增長20.58%;符合預期。 公司同時公告,擬每10 股派發現金股利1.00元(含稅)。
受益於國內特高壓骨幹網和新能源汽車充電網路建設提速,公司特直業務和充電業務分別同比增長52%和63%。 2016 年度公司整體毛利率為23.27%,同比降低4.69Pcts;毛利下滑的主要原因是直流輸電系統業務的收入大幅增長(+51.72%)的同時毛利率下滑10.96Pcts。
公司內部經營管理穩健,現金流和期間費用控制良好:2016 年公司多項重大工程建設順利實施,公司已簽訂的重大合同中,均按照工程進度正常履行。
公司產業佈局持續優化,特高壓,智慧電網、電動汽車業務保持領先。 在特高壓領域,研製了1000KV 交流成套保護系統、±1100KV 直流電流互感器和分壓器、±800KV/6250A 特高壓換流閥等。 在智慧電網領域,開發了±500KV/1500MW 柔性直流換流閥、PICS-8000 監控平臺、基於物聯網的動力電池雲技術管理平臺、橋壁電抗器、12-40.5KV氣體絕緣環網開關設備、10KV 一體化智慧配電臺區等。
科技創新和行銷創新實現新突破:2016 年度公司研發投入4.6 億元,同比增長15.96%。 全年完成省部級和國網科技專案驗收4 項,科技成果轉化4 項;申請專利579 項,其中發明專利417 項;授權專利200項,其中發明專利112 項。 在行銷服務方面,公司深化行銷服務一體化協同運作,中標6 條特高壓交直流專案,保護監控及整站集成在市場招標中份額提升,開關櫃、消弧線圈類產品連續滿額中標,儀錶產品、充電設備、配網協定庫存、省招專案中標份額提升。 常規發電工業市場保持穩定增長,大客戶集招市場陸續取得訂貨。
網內發揮核心優勢,網外積極佈局新產業市場,未來盈利穩定增長可期:公司致力於發展電力、自動化和智慧製造產業。 在網內市場,公司堅定“兩個轉變”,加快以特高壓,為骨幹網架、各級電網協調發展的堅強智慧電網,為企業加快發展創造了條件。 2017/18 年是特高壓建設的高峰,公司2016 年先後在雲南-廣東、渝鄂背靠背、紮魯特-青州等線路拿下25 億元直流輸電系統訂單。 特高壓業務毛利水準高,料將帶動公司17、18 年業績持續高增長。 同時,公司積極推廣變電站/直流換流站整站運檢業務,提高變電站整站集成能力,積極參與增量配網試點專案建設。
在網外市場,新能源發電、軌道交通、工業智慧化、智慧城市、軍工全電化等發展態勢,為裝備製造企業提供了難得的市場機會。
投資建議:我們預計公司2017-2019 年的EPS 分別為1.20/1.46/1.65元,業績增速分別為39%、22%、13%。 2017/18 年特高壓集中交付,公司中低壓業務和充電樁業務推進順利,未來業績增長確定。 維持公司買入-A 的投資評級,6 個月目標價為22.00 元。
風險提示:特高壓設備招標或交付進度低於預期;公司毛利率水準進一步下滑;充電樁招標低於預期或競爭加劇。