高盛高華證券——中信銀行：業績符合預期，淨息差企穩，手續費收入強勁，不良貸款增加

與預測不一致的方面

中信銀行公佈2016年歸屬于股東淨利潤同比增長1%至人民幣410億元,較我們的預測高4%、較彭博市場預測低1%。 2016年撥備前營業利潤同比穩健增長12.5%,但撥備支出高企(同比增長31%)抵消了這一有利因素的影響。

主要趨勢:(1)淨息差持穩,三/四季度淨息差環比分別上升1個基點/下降2個基點。 我們預計未來幾年中信銀行淨息差將進一步企穩。 (2)手續費收入同比穩健增長19%,主要得益於銀行卡手續費收入同比強勁增長44%(在手續費總收入中貢獻了43%)。 (3)受營改增所帶來的減稅推動,2016年成本收入比持續下降至30.5%。

(4)資產品質承壓,不良貸款生成率同比上升16個基點至1.71%,信貸成本同比上升23個基點至1.82%。 與此同時,四季度不良貸款撥備覆蓋率企穩,季環比上升1個百分點。 管理層表示不良貸款處置標準收緊,不良貸款清收是未來工作重點。 (5)2016年下半年應收款項類投資半年環比下降12%,主要原因在於減少了券商資管產品的投資,這意味著資產負債表透明度提高。 我們估算中信銀行調整後貸存比為108%,高於79%的公佈貸存比。 (6)中信銀行發行的350億元優先股推動其一級資本充足率同比上升48個基點至9.65%。

投資影響

我們維持對於中信銀行A/H股的買入/中性評級。 我們將我們的2017/18/19年稅後淨利潤預測微調了+0.4%/0.4%/1%,我們基於股價/撥備前營業利潤計算的12個月目標價格仍為6.4港元/人民幣7.9元。

我們的H/A股目標價格對應0.72倍/1.01倍2017年預期市淨率。 主要風險包括淨息差和資產品質好于/差於預期。