西南證券——洽洽食品：傳統品類增速放緩，期待新品接力成長

事件:公司發佈2017年中期報告,上半年實現收入16.0億元,同比-3.4%;歸母淨利潤1.5 億元,同比-14.2%。 其中Q2 單季實現收入8.0 億元,同比+0.7%, 歸母淨利潤7145 萬元,同比-10.4%,收入端止住下滑趨勢,但利潤端依舊承壓同時,公司預計前三季度歸母淨利潤同比變動在-20%-0%以內。

傳統產品增速放緩跡象明顯,新品表現亮眼,期待持續成長。 1、上半年葵花籽收入11.0 億元,同比-3.7%,主要原因是現在休閒食品品類繁多,消費者可選擇面廣,傳統香瓜子增速自然放緩。 雖然整體略有下滑,但部分創新品類增長勢頭良好。 焦糖和山核桃兩款國葵創新產品上半年實現收入2 億(不含稅), 同比增長翻番,預計全年有望達5 億規模。

主要針對線上銷售的皇葵系列也表現出較快的增長勢頭。 2、薯片實現收入8231 萬,同比-24%,主要是產品更新換代並未做大範圍促銷活動導致收入下滑;3、小品類實現收入4.1 億元,略有增長,主要是堅果類貢獻增量。 去年底公司推出的每日堅果系列,在各大KA 及流通管道推廣,市場回饋較好,上半年4-5 千萬銷售收入,實現公司在堅果產品端的一大突破,未來也將會作為一大主要發力品類。 公司二季度收入端增速已經止跌回升,在新品持續發力下,下半年有望實現正增長。

電商管道增速放緩,海外市場開拓效果顯著。 1、上半年電商收入6696 萬,同比-35%,主要是因為原來一塊B2B 業務從線上移到線下,除開此影響,電商管道依舊有增長。

電商是公司未來重點培育的業務,公司投入大量物力人力建設電商管道,期待未來線上線下的協同效應。 2、海外市場開拓效果顯著,上半年實現收入1.1 億元,同比+45%。 公司設立泰國和美國子公司,不斷開拓海外新市場,提升國際競爭力。 同時,公司通過海外子公司可以獲取堅果等上游種植資源和國外休閒食品資訊,反過來對自身業務發展也將起到促進作用。

毛利率有所下滑,三費率提升,盈利能力小幅下滑。 上半年整體毛利率下降將近1 個點,主要是公司對葵瓜子原料進行優化升級,成本略有上升。 目前替換已全面完成,毛利率將保持穩定水準。 三費率提升1.9 個百分點,主要原因:1銷售費用投入加大,電商人員增加,“葵花節”等線下活動促銷投入增加;2財務費用受利息收入減少以及匯兌損益影響,財務費用同比增加865 萬元。

在毛利率下滑和費用率提升的雙重影響下,淨利率下滑1.3pp 至9.3%,盈利能力小幅下滑。

盈利預測與投資建議。 公司正經歷新老產品更新換代階段,傳統品類增速放緩新品類尚未呈現爆發增長勢頭,短期內收入和利潤增加乏力。 考慮到葵花子收入低於預期,費用投放加大利潤端承壓,故下調公司2017-2019 年收入增速為2.5%、7.0%、7.5%,歸母淨利潤增速為-3.6%、16%、12%,EPS 分別為0.670.78、0.87 元,對應動態PE 為21、18、16 倍,給予“增持”評級。

風險提示:新品推廣或不及預期;電商開拓或未達預期。