大福建龍頭企業,堅定實施“3+1+X”的區域佈局。 2016 年公司實現營業收入196.0 億元同比降低12.4%;其中,房地產專案結轉營業收入193.7 億元,同比降低8.3%;實現淨利潤約12.3 億元,同比下降13.3%。 2017 年一季度公司實現營業收入24.2 億元,同比增長3.9%;實現歸母淨利潤2.1 億元,同比增長70.0%。 2016 年業績下降主要是公司結算業態類型中低售價的車庫及高層等低毛利率項目占比較高。 公司2016 年福州、上海、杭州及蘇州的銷售額占比達61.4%且銷售均價提升較為明顯(福州、杭州均價增速約40%,上海為24%),預計隨著2017 年進入結算期,業績會有明顯改善。
股債雙融緩解資金壓力,整體融資成本連續三年下降。
前碧桂園高管加盟,員工跟投機制逐步設立,有效激勵員工士氣。 前執行董事、聯席總裁朱榮斌與碧桂園前CFO 吳建斌加盟陽光城,分別任執行董事長與執行副總裁一職。 我們認為兩位高管的加盟意味著公司向碧桂園模式下的職業經理人制度進一步靠攏,公司5 月通過了跟投機制合作共贏計畫,跟投額度比例最高達15%,與碧桂園類似,在房企中屬於最高水準。
首次覆蓋,給與增持評級,目標價6.7 元。 我們預計公司2017-2019 年歸母淨利潤為18.0/26.2/36.8 億元,對應EPS 分別為0.44/0.65/0.91 元。 截至2016 年末,扣除部分竣工面積,公司擁有1467.9 萬方的優質土地儲備,主要分佈在大福建、長三角、珠三角和西部戰略城市,疊加公司2016 年的低成本拿地優勢和持續降低的融資成本,公司的盈利能力將得到改善。 公司2016 年銷售金額增速為55%,2017 年將衝刺700 億銷售目標,同時員工持股計畫的解鎖條件能夠提供一定的安全邊際。 同時,我們看好公司積極向幼教領域轉型,依託大股東豐富的金融資源,可以提升公司地產項目的社區價值,增加品牌溢價。