本期嘉賓
蔡志明
天星資本執行總裁、創始合夥人
蔡志明先生是復旦大學博士後， 現為天星資本創始合夥人、執行總裁。
蔡志明博士曾經擔任南方證券財務顧問中心負責人，
背景內容
8月21日， 泰華智慧（834880）發佈2017年半年度報告顯示， 2017年上半年實現淨利潤1972.40萬元， 同比增長63.93%， 主要原因是受到本期政府補助大幅增加的影響。
無獨有偶， 8月16日， 四川發改委發佈紅頭文件， 為加快推進中小企業掛牌新三板， 擬敲定203家“新三板”掛牌重點後備企業。 值得注意的是， 除了為相關審批事項開闢“綠色通道”以外， 政府更將一次性下放50萬財政費用補助。
同樣的事還發生在新三板企業萬峰電力（832648）身上， 8月14日披露的2017年半年度報告顯示， 2017年僅僅過了一半， 企業竟然虧掉1.66個億， 淨利潤下滑近6000倍！萬峰電力給出的解釋是：上年同期政府對公司進行了虧損彌補， 而今年目前還沒有收到補虧款。 換言之， 企業經營不好卻賴到了當地政府的頭上。
三則案例無不聚焦於同一個關鍵字：政府補貼。 路演君發現， 面對如今不理想的新三板市場行情， 不少掛牌企業出現通過政府補貼“粉飾”自身業績的現象，
8月23日， 新三板企業途居露營（871110）近日公佈的2017年上半年報告顯示， 本期經營活動產生的現金流量淨額下降271.94萬元， 較上年同期下降1.8%， 面對外界質疑， 官方給出的解釋竟然是“政府不給錢”！另一方面，
隨著新三板市場低迷持續， 一方面市場交易量越來越不活躍， 大量新三板企業出現連年虧損、資不抵債現象， 政府補貼以及銀行續貸成為企業勉強維持存活的唯一方式；不少掛牌企業本身業績不理想， 出於“遮羞”依賴政府補助以滿足企業財務報表的“包裝”， 更衍生出一大批僅靠政府輸血的“僵屍企業”。 越來越多掛牌企業靠著政府補助苦苦支撐， 那麼政府在新三板市場究竟扮演著一個怎樣的角色？
天星資本執行總裁蔡志明在接受路演君採訪時表示：“這個問題應該從新三板的市場建設分析， 我們不鼓勵依靠行政化力量來推動市場， 要讓企業自發進入市場， 增強市場對企業的吸引力， 不能讓企業為了補助就輕易掛牌；其次， 對於初創型、成長型的中小微企業而言， 目前企業盈利狀況確實沒到成熟階段， 政府給予一定補貼也是可以理解的。 如果從分析報表的角度來看，我們更看重扣非情況下的企業狀況。”
當然，評判一個企業的投資價值，並不能夠光看政府補貼。蔡志明告訴路演君，企業的產品、技術、商業模式、經營團隊其實更為重要，需要關注企業的持續成長性，政府補助對企業估值影響是微乎其微的。但是對政府補貼還需分兩面看：一、基於產業政策的政府補貼，針對補貼力度與持續時間需要進行分析；二、與產業政策無關的政府補貼，純屬推動掛牌的補貼因素，則放在很次要的地位，並不會影響企業估值。
在是否應該給過度依賴政府補貼的企業進行“斷奶”時，蔡志明認為不能一概而論。例如新能源汽車產業，在很大程度上需要依賴政府補貼政策，在行業發展早期，一定需要政府提供扶持，這也是產業政策所決定的；而也有些產業則不能依賴政府補貼， 比如消費品行業。但是從長久看來，投資還需看企業自身的先進性、競爭能力、成長空間。目前政府補貼作為產業政策是必要的，對大家而言也是公平的。
另外，蔡志明還認為，無論是作為政府還是監管層，最重要是提供一種市場環境，讓市場來識別企業發展前景、投資價值進行評估。另外對於“僵屍企業”的定義也必須作出界定，在新三板上很多掛牌企業沒有交易，可以分類為“帶引號”的僵屍企業，因為市場流動性不支援，圍繞交易制度上的政策是空白的，受這些原因影響的“僵屍企業”需要打上引號，這類型企業可能具有發展前景，雖然現在沒有交易，但是當將來市場完善、流動性增強、同時企業發展起來，顯然就不屬於“僵屍企業”。
但從更廣的範圍上來說，還有部分僵屍企業是特指企業無法持續經營的新三板企業，對於這類型僵屍企業不僅不具有投資價值，還需要對其關停並轉。
路演君認為，政府對新三板企業進行補貼支援，實則看中的是掛牌企業本身的成長性，同時看好行業未來前景，通過政府實施一定的資金補助，用來提升企業自身造血能力；又或者對部分連續虧損但具有一定資源優勢的企業伸出“援手”，那麼實行一定金額的補助措施也能理解。
然而，政府補助並不是企業的“輸血站”，若企業出現停產、虧損、資不抵債等等現象，淪為僅靠政府資金過活的“僵屍企業”，佔用大量土地、材料、勞動力，不僅會對公共資源造成極大浪費，同時由於這類企業只能靠政府資金“輸血”，又無法提高當地稅收，一旦失去了政府補貼，企業利潤將大幅下降甚至最終破產，因此對於新三板企業而言，政府補貼並非萬金油，打鐵還需自身硬啊！
如果從分析報表的角度來看，我們更看重扣非情況下的企業狀況。”當然，評判一個企業的投資價值，並不能夠光看政府補貼。蔡志明告訴路演君，企業的產品、技術、商業模式、經營團隊其實更為重要，需要關注企業的持續成長性，政府補助對企業估值影響是微乎其微的。但是對政府補貼還需分兩面看：一、基於產業政策的政府補貼，針對補貼力度與持續時間需要進行分析；二、與產業政策無關的政府補貼，純屬推動掛牌的補貼因素，則放在很次要的地位，並不會影響企業估值。
在是否應該給過度依賴政府補貼的企業進行“斷奶”時，蔡志明認為不能一概而論。例如新能源汽車產業，在很大程度上需要依賴政府補貼政策，在行業發展早期，一定需要政府提供扶持，這也是產業政策所決定的；而也有些產業則不能依賴政府補貼， 比如消費品行業。但是從長久看來，投資還需看企業自身的先進性、競爭能力、成長空間。目前政府補貼作為產業政策是必要的，對大家而言也是公平的。
另外，蔡志明還認為，無論是作為政府還是監管層，最重要是提供一種市場環境，讓市場來識別企業發展前景、投資價值進行評估。另外對於“僵屍企業”的定義也必須作出界定，在新三板上很多掛牌企業沒有交易，可以分類為“帶引號”的僵屍企業，因為市場流動性不支援，圍繞交易制度上的政策是空白的，受這些原因影響的“僵屍企業”需要打上引號，這類型企業可能具有發展前景，雖然現在沒有交易，但是當將來市場完善、流動性增強、同時企業發展起來，顯然就不屬於“僵屍企業”。
但從更廣的範圍上來說，還有部分僵屍企業是特指企業無法持續經營的新三板企業，對於這類型僵屍企業不僅不具有投資價值，還需要對其關停並轉。
路演君認為，政府對新三板企業進行補貼支援，實則看中的是掛牌企業本身的成長性，同時看好行業未來前景，通過政府實施一定的資金補助，用來提升企業自身造血能力；又或者對部分連續虧損但具有一定資源優勢的企業伸出“援手”，那麼實行一定金額的補助措施也能理解。
然而，政府補助並不是企業的“輸血站”，若企業出現停產、虧損、資不抵債等等現象，淪為僅靠政府資金過活的“僵屍企業”，佔用大量土地、材料、勞動力，不僅會對公共資源造成極大浪費，同時由於這類企業只能靠政府資金“輸血”，又無法提高當地稅收，一旦失去了政府補貼，企業利潤將大幅下降甚至最終破產，因此對於新三板企業而言，政府補貼並非萬金油，打鐵還需自身硬啊！