2016年11月， 華西股份發佈私募EB預案公告；2017年7月， 上交所批准發行。
2017年8月7日， 華西股份完成了本次私募EB的發行。 發行規模為人民幣11.39億元， 債券期限為4年， 票面利率為0.1%/年。 本次發行私募EB主要用於償還發行人借款和補充流動資金。
本次“17華西EB”有3個主要看點：
（1）華西股份採用股份質押的擔保方式， 質押了17,900萬股次新股江蘇銀行A股股票；
（2）利率超低， 只有0.1%；
（3）設置贖回條款， 引導投資人在換股期內在江蘇銀行價格的130%內換股。
私募EB如何幫助上市公司融資？控股股東如何借此減持？相應條款設計有何講究？
質押次新股限售期內股份
華西股份本次發行EB， 質押擔保的股票發行人是江蘇銀行。 根據招股說明書， 華西股份是江蘇銀行的“特定股東”， 持有江蘇銀行24,881萬股股份， 占江蘇銀行總股本的2.39%， 詳見下圖：
江蘇銀行2016年8月在A股上市， 是次新股。 換言之， 華西股份持有的江蘇銀行股份尚在限售期內，
華西股份本次質押的179,000,000 股江蘇銀行股票占公司持有江蘇銀行股份總數的比例為 71.94%， 占江蘇銀行總股本的比例為 1.55%， 質押市值約15.5億元左右， 覆蓋了融資額11.39億元的140%左右。
一般來說， 債券發行人（上市公司股東）為債券質押的股份市值為債券募資金額的140%。 發行人所質押的股份， 不僅是為債券提供增信， 也是為投資者將來換股做準備。 當投資者決定換股， 股份可自動從質押帳戶中劃轉出來。
按照本次質押市值15.5億、融資11.39億計算， 限售期內的股票融資額為73%左右、覆蓋率約為140%；而一般股票質押融資質所押的股份市值， 需要達到融資金額的200%-300%！
私募EB的融資彈性由此可見一斑。
年利率0.1%！
華西本次EB 的第二個看點， 就是超低的年利率，
雖然許多私募EB的利率都不高， 例如前天華領觀察分析的本鋼板材的案例， 2016年4期EB的年利率分別只有1%、2%、3%、4%（詳見：減持新姿勢|本鋼板材：借助私募EB， 控股股東三天“被動減持”3.05%）， 也是低於同期發行的同期限的相同評級的債券。 但17華西EB的票面利率， 幾乎等於沒有利率。 對於上市公司股東而言， 以這樣的方式融資， 成本非常低。
那麼， 問題來了：為什麼投資人會願意認購利率接近0的私募EB呢？
有兩種可能：
（1）到期後補償利率較高——
華西股份為本次私募EB設置了較高的到期後補償利率：在本次可交換公司債券兌付日起的五個交易日內， 公司將以118.7元/張（含最後一個計息年度利息）的價格向債券持有人贖回全部未換股的債券。
發行價格、票面價格為100元， 118.7元/張的價格相當於發行價格的118.7%。 以債券期限4年計算， 票面年利率為4.675%， 並不低， 而且如果投資者不換股， 這一條款也能夠極大保護投資者的權益。
（2）私募EB有換股收益的預期——
私募EB一種內嵌個股期權的債券。 投資者買入私募EB， 即可獲得看漲期權。
本次華西EB的初始換股價格為10.24元/股， 轉股期間為2019年8月5日至2021年8月3日。 進入換股權後， 投資人即可以10.24元/股的價格買入江蘇銀行的股票。 條款詳見下圖：
設置贖回條款， 鼓勵投資者換股
本次17華西EB還設置了贖回條款及其觸發條件：當江蘇銀行A股股票在任意連續三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價格不低於當期換股價格的130%；或本次可交換公司債券未換股餘額不足5,000萬元時，
換言之， 未來如果股價表現不錯， 收益率達到30%左右， 投資者就該及時換股和通過二級市場減持了。
私募EB的優勢
從上述對華西股份本次EB的分析可以看出，私募EB含有股債雙重性質，發行人可以設置不同的條款來控制所發行的私募EB是偏股還是偏債。
例如本次17華西EB，一方面，補償條款設置較高，到期收益率較高，這些其實某種程度彌補了票面利率不高、換股期長的問題，使得該私募EB的債性也較有吸引力。
另一方面，換股溢價率設置也使得股性較有吸引力，彌補了24個月換股期待機時長較長的問題。贖回條件的設置，則更大地提高了持有人及時換股的概率，更好地發揮了私募EB股性，而控股股東也可以因此實現被動減持。
換言之，私募EB在融資和減持上都有其優勢。
（1）發行私募EB的抵押品可以是處於禁售期的股票。這讓上市公司股東不再需要面對較長鎖定期的難題。
例如本次17華西EB，華西股份在2016年11月發佈可交換公司債券預案的時候，距江蘇銀行上市鎖定期開始的時間尚不足4個月，而債券發行日恰好是江蘇銀行股票鎖定期滿一年時。由於將換股期設置為發行日後24個月，2019年8月1日股票鎖定期滿，債券換股期就在4天后的8月5日開始。
（2）私募EB的融資成本比普通股票質押融資成本更低。
一方面，同樣是質押股票，普通的股票質押融資所質押的股份市值需達到募資金額的200%-300%，而私募EB質押的股份市值為債券募資金額的140%；另一方面，同樣是債券，私募EB的利率也較低，例如17華西EB的利率就僅為0.1%。
（3）被動減持限制少。
私募EB也可以在換股期實現控股股東減持，這是一種被動減持。在減持新規限制二級市場拋售、協定轉讓等減持方式的情況下，通過發行私募EB換股被動減持是一種很有彈性、收益與風險不匹配的好方式。
免責聲明：本文根據公開資料撰寫，華領觀察無法保證公開資料的真實性。本文不構成任何投資建議
從上述對華西股份本次EB的分析可以看出，私募EB含有股債雙重性質，發行人可以設置不同的條款來控制所發行的私募EB是偏股還是偏債。
例如本次17華西EB，一方面，補償條款設置較高，到期收益率較高，這些其實某種程度彌補了票面利率不高、換股期長的問題，使得該私募EB的債性也較有吸引力。
另一方面，換股溢價率設置也使得股性較有吸引力，彌補了24個月換股期待機時長較長的問題。贖回條件的設置，則更大地提高了持有人及時換股的概率，更好地發揮了私募EB股性，而控股股東也可以因此實現被動減持。
換言之，私募EB在融資和減持上都有其優勢。
（1）發行私募EB的抵押品可以是處於禁售期的股票。這讓上市公司股東不再需要面對較長鎖定期的難題。
例如本次17華西EB，華西股份在2016年11月發佈可交換公司債券預案的時候，距江蘇銀行上市鎖定期開始的時間尚不足4個月，而債券發行日恰好是江蘇銀行股票鎖定期滿一年時。由於將換股期設置為發行日後24個月，2019年8月1日股票鎖定期滿，債券換股期就在4天后的8月5日開始。
（2）私募EB的融資成本比普通股票質押融資成本更低。
一方面，同樣是質押股票，普通的股票質押融資所質押的股份市值需達到募資金額的200%-300%，而私募EB質押的股份市值為債券募資金額的140%；另一方面，同樣是債券，私募EB的利率也較低，例如17華西EB的利率就僅為0.1%。
（3）被動減持限制少。
私募EB也可以在換股期實現控股股東減持，這是一種被動減持。在減持新規限制二級市場拋售、協定轉讓等減持方式的情況下，通過發行私募EB換股被動減持是一種很有彈性、收益與風險不匹配的好方式。
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