21世紀經濟報導研究資料表明,一方面,監管對跨界並購輕資產持收緊態度,同時拉長減持期限,令套利難度不斷增加;另一方面,並購產生的市值效應也在衰減,以往“收購資產—股價上漲—減持套現”的玩法已不再牢靠。
其中最典型的即是影視遊戲類資產。 影視和遊戲兩個概念,曾令上市公司趨之若鶩,不僅能在短期內迅速做大市值,甚至可成為吸引資本目光的明星公司。
“以前A股的並購更多基於套利驅動的資本邏輯,現在則慢慢轉向商業邏輯,純粹套利型不行了。 ”8月25日,一家創業板公司董秘告訴21世紀經濟報導記者。
前兩年由於一二級市場的估值差異,影視遊戲題材是資本市場熱點,但自去年下半年,這類題材已明顯轉冷。
遊戲規則的變化會直接影響上市公司的選擇。 一家為上市公司尋找並購資產的私募機構負責人告訴記者,據其接觸,當前上市公司收購資產的目的更多從做實報表角度出發,“為做市值的明顯減少了”。
市值效應衰減
從影視娛樂類上市公司的市值變遷史可以看到上述變化。 譬如奧飛娛樂(002292.SZ)是其中較有代表性的一家公司。 2015年,奧飛娛樂的市值由186億元猛漲至654億元,創造了市值翻3倍的神話。 但淨利潤在這一年卻無明顯上漲,僅同比增長14%。
21世紀經濟報導記者選擇2015年1月1日之前上市的16家影視娛樂類公司為觀察樣本。
整個2015年市值猛漲背後的推手是影視娛樂類公司的瘋狂並購。
2015年8月份,奧飛娛樂宣佈收購動漫公司北京四月星空公司100%股權,標的資產估值9億元。
2015年9月份,奧飛娛樂又對旗下全資子公司奧飛文化向手遊公司廣東桌遊資訊科技有限公司(下稱“卓遊資訊”)投資1.2億元,持股51%。
“動漫+手遊”的雙熱點概念令奧飛娛樂市值不斷攀上高峰。 但這一規則到2016年卻黯然失色。
2016年奧飛娛樂先後投資美國兒童用品公司Baby Trend Inc.、東莞金旺等公司,但並購在市值上卻並未產生較大影響。
一邊是並購的市值效應不斷衰減,另一邊,2016年下半年以來監管對輕資產並購趨於嚴格,不少市場人士坦言“並購越來越難做”。
接受採訪的數位業內人士均表示,當前監管主線是脫虛向實,引導資金向實體去,鼓勵非報表式並購,如影視、遊戲、金融這類的虛擬或者輕資產並購都不太支持。
一位國資券商TMT並購負責人告訴21世紀經濟報導記者,其手上的一些涉及TMT資產的並購項目甚至都很難報上去。
以深圳惠程(002168.SZ)為例,今年3月15日宣佈19.6億元現金收購群立世紀55%股權以及哆可夢77.57%股權,上述兩項資產均為輕資產的遊戲類公司。 其中哆可夢的估值溢價達到31倍。
新市場難題
事實上,並購對市值的效應衰減另一個重要原因在於,在IPO提速的現實下,利潤規模較大的資產越來越傾向於獨立IPO,而不通過並購實現證券化。
前述私募機構負責人告訴記者,“以軍工資產為例,以前做並購,上市公司尋找標的資產的條件之一是利潤至少3000萬,但現在要求已經降到1000萬左右。 ”
截至目前,深圳惠程仍在停牌中,準備回復問詢函。 一家中型券商並購人士告訴記者,類似的案例在2015年比比皆是,但在現在的監管狀態下能否通過則很難說。
在跨界並購監管趨嚴的環境下,靠並購驅動的創業板估值邏輯也在發生變化。
廣發證券統計資料顯示,創業板是A股並購主戰場,2010年以來,創業板累計並購金額6263億元,占到2016年末創業板總資產的37%。 而據廣發證券策略分析師曹柳龍測算,創業板業績增長中超過一半是由外延式並購貢獻。
21世紀經濟報導記者統計資料顯示,創業板的外延式並購浪潮自2013年開始啟動,到2015年達到頂峰。 2015年,創業板外延式並購規模為2145億元,同比增速高達172%。 但2016年,外延式並購規模已經有所回落,為2095億元,同比下降2%。
“由於並購重組審核趨嚴以及再融資監管(特別是定增)趨緊,預計未來創業板外延式並購的規模將繼續下滑,創業板業績增速也將進入下行週期,創業板業績將越來越依賴於內生增長。 ”曹柳龍認為。
自今年以來,創業板估值不斷下調,影視遊戲類熱門公司如華誼兄弟(300027.SZ)、掌趣科技(300315.SZ)等相繼出現業績增長乏力、並購標的承諾未兌現等利空因素。 遊戲龍頭股掌趣科技股價已經自年初跌去30%。
前述創業板董秘認為,在主業不振情況下,上市公司選擇跨界並購也合乎邏輯。但當前在並購標的的選擇上,市場風向已經有所轉變。
“上市公司收購資產往往都有增厚業績和做大市值兩方面的訴求,但現在明顯對增厚業績的訴求更強烈。與此同時,醫療、環保、光通信等資產取代影視、遊戲成為資本關注對象。”
遊戲龍頭股掌趣科技股價已經自年初跌去30%。前述創業板董秘認為,在主業不振情況下,上市公司選擇跨界並購也合乎邏輯。但當前在並購標的的選擇上,市場風向已經有所轉變。
“上市公司收購資產往往都有增厚業績和做大市值兩方面的訴求,但現在明顯對增厚業績的訴求更強烈。與此同時,醫療、環保、光通信等資產取代影視、遊戲成為資本關注對象。”