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作者 | 維尼熊（IPO研究組負責人）
編輯 | 小鷗
中國改革開放三十多年了， 形形色色的商業人物是一撥又一撥。 前浪還沒到沙灘上， 後浪拎著板磚就沖過來了， 真是遍地英雄個個浪， 一朝新人換舊人。
從改革開放初期的傻子瓜子年廣久、襯衫廠長步鑫生， 再到魔水教父李經緯、萬向魯冠球、聯想柳傳志、海爾張瑞敏、四川劉氏兄弟， 再到九十年代末二十一世紀初崛起的BAT及眾多互聯網大佬， 再到後來的京東、美團、滴滴等行業新貴， 每一撥商業巨頭的崛起， 都有著明顯的時代特徵。
現如今， 互聯網衍生而來的新興經濟方興未艾， 80後甚至90後開始在各個領域裡縱橫馳騁大砍大殺。 今天要擼的這家企業， 其主業就屬於二次元文化產業， 典型的80、90後世界。
曾經有很長一段時間， 作為一個老實木訥靦腆羞射的孩紙， 在風雲君（ID:mvlegend）幼小的心靈裡， 二次元， 就是非主流， 非主流， 就是那種智商和胸部都發育不良、鼻子上吊一個鐵圈圈、分不清是男是女、隨時都要吃半斤腦殘片才能挽救他們那波瀾壯闊的病情的那一撥人。
但是， 看完米哈遊的招股說明書之後， 小編這個狹隘的觀念得到了一些糾正。
一、公司簡介
上海米哈遊網路科技股份有限公司（以下簡稱“米哈游”）成立於2012年2月13日，
公司是一家以動畫、漫畫、遊戲和小說（即Animation, Comic, Game and Novel， 以下簡稱“ACGN”）等產品為載體， 深耕二次元文化的互聯網文化企業。 主營業務是基於原創“崩壞”IP開發和運營遊戲、漫畫、動畫和輕小說等互聯網文化產品。
基本財務情況為：截止到2016年9月30日， 總資產3.34億、總負債0.93億、所有者權益2.41億。 2016年1-9月， 主營業務收入2.11億、營業利潤1.24億、淨利潤1.18億、扣除非經常性損益後歸屬于母公司所有者的淨利潤1.16億。
本次擬發行2222.22萬股， 募資12.22億， 募投項目5個， 分別是崩壞系列網路遊戲新產品開發專案、崩壞系列遊戲全球推廣運營專案、崩壞IP泛娛樂化內容開發及運營專案、技術研發與IP運營基地建設專案、補充營運資金。
二、股東分析：三個宅男的生猛二次元
米哈遊是一家很勵志的公司。 三個宅男花了三年多時間， 打造了一款爆款遊戲， 鼓搗出一家准上市公司， 故事非常傳奇非常的中國夢。 公司三位（最開始是四位， 其中一位很快退出了）創始人都是80後， 而且是80比較後。 都是上海交大電院09級的研究生， 在本科的時候就已經相互認識了。
蔡浩宇， 1987年， 持有2781.57萬股， 持股比例為41.72%；
劉偉， 1987年， 持有1516.92萬股， 持股比例為22.76%；
羅宇皓， 1989年， 1432.98萬股， 持股比例為21.49%。
在前期， 他們弄了一個主打自由寫作的開源文學社區， 日後在中科院技術創新大賽中獲獎， 贏得了20萬元的獎金。
到了2012年2月， 米哈游公司成立， 2012年3月獲得了杭州斯凱的風險投資100萬， 這是他們哥仨拿的第一筆也是唯一一筆風險投資， 後來再沒有進行過外部融資。
so， 比起那些ABCDEFG輪融資， 把一級市場價格搞得比二級市場還高然後還要來上市的公司， 是不是牛逼很多？（對， 你們知道風雲君在說誰， 請查閱上一期IPO研究）。
公司成立後團隊集中精力開發以萌為主題的橫板過關遊戲《崩壞學園》， 為此他們甚至選擇延期畢業。 萌系休閒遊戲是“米哈遊”團隊遊戲開發的主要業務， 目標人群為19歲至39歲的“宅男一族”。
就是《崩壞學園2》這款遊戲給米哈游帶來了成功， 自2014年上線以來， 這款產品累計註冊玩家數量超過4500萬個，
最後看下米哈游發行新股前的股權結構：
其中萍鄉盈尚的900萬股是2016年11月25日從杭州米藝（原杭州斯凱）手中花900萬購得（雙方應該是利益關聯方， 不然不可能這個價拿到一家准上市公司這麼多股份）。 律者、考彌克、符華都是他們哥仨控股的公司， 馬甲而已。
三、主營業務分析
1、產品介紹
我們這幫老80後， 先來濫竽充數地給我們的70後、60後讀者普及一下， 啥叫“二次元”。 （我們有個看上去60後的老讀者， 天天在我們APP的討論區裡貼二次元照片， 看得80後都流鼻血……你們懂的）。
“二次元”即二維， “次元”指“維度”。 在動畫（Animation)、漫畫（Comic)、遊 戲（Game)、小說（Novel)(簡稱“ACGN”）人群組織成的文化圈中， 被用作對“架空世界”的稱呼。由於早期的動畫、遊戲作品都是以二維圖像構成，畫面是一個平面，所以稱之為“二次元世界”，簡稱“二次元”。
米哈遊的主要產品為基於“崩壞”IP下創作出的遊戲、漫畫、動畫、輕小說及動漫周邊產品，其中遊戲為公司報告期內主要的收入及利潤來源。
公司目前正在運營的三款移動遊戲分別為《崩壞學園》、《崩壞學園2》和 《崩壞3》。其中《崩壞學園》是公司開發的第一款移動遊戲產品，《崩壞學園2》是在《崩壞學園》的基礎上開發的第二款產品。
《崩壞學園2》自2014年初上線以來頗受歡迎，是公司報告期的主要收入來源。截至2016年9月30日，《崩壞學園2》充值流水累計超過7億元；米哈遊在2016年10月推出《崩壞3》，至2017年1 月31日遊戲累計註冊帳戶數超過1200萬個，累計充值流水超過人民幣5億元，是公司未來盈利的重要保障。
2、主營業務收入分析
從總體資料來看，米哈遊最近三年的增長非常強勁，2014年至2016年9月的複合增長率為57.67%（說明：2013年公司處於起步階段，營收太少，不參與比較。）。公司業務分為移動遊戲和漫畫及動漫周邊產品兩大類，其中遊戲收入占總營收的99%以上，漫畫及動漫周邊產品貢獻收入不足1%，幾乎可以忽略不計。
而遊戲收入主要來源於《崩壞2》這款遊戲，所以說這家公司的業務其實非常簡單，基本就是靠一個爆款打天下。其公司的興衰很大程度上取決於《崩壞》系列遊戲的生命力和火爆程度。
從運營模式來看，聯合運營已成為公司的主要運營模式，其收入占比從2014年的38.4%上升到2016年的65.24%，自主運營和授權運營的收入占比都在持續下滑，其中自主運營占比從2014年的49.82%下降到2016年的32.6%。也說明其自主運營能力不足，本次募投項目的第二項就是崩壞系列遊戲全球推廣運營專案，看公司能否補上運營這塊短板。
3、毛利率分析
遊戲行業普遍都是高毛利率，米哈遊也不例外，15、16年的毛利率都維持在90%以上，這個資料在同行中也算很不錯的，我們來看看行業對比資料。
公司毛利率與冰川網路、電魂網路、吉比特基本一致，高於昆侖萬維、遊族網路、掌趣科技等公司。主要是因為米哈游是具有自主原創智慧財產權的遊戲公司，沒有代理產品，也沒有版權金攤銷。（上集完）
敬請期待下集：米哈遊財務研究、估值研究和風險研究
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被用作對“架空世界”的稱呼。由於早期的動畫、遊戲作品都是以二維圖像構成，畫面是一個平面，所以稱之為“二次元世界”，簡稱“二次元”。米哈遊的主要產品為基於“崩壞”IP下創作出的遊戲、漫畫、動畫、輕小說及動漫周邊產品，其中遊戲為公司報告期內主要的收入及利潤來源。
公司目前正在運營的三款移動遊戲分別為《崩壞學園》、《崩壞學園2》和 《崩壞3》。其中《崩壞學園》是公司開發的第一款移動遊戲產品，《崩壞學園2》是在《崩壞學園》的基礎上開發的第二款產品。
《崩壞學園2》自2014年初上線以來頗受歡迎，是公司報告期的主要收入來源。截至2016年9月30日，《崩壞學園2》充值流水累計超過7億元；米哈遊在2016年10月推出《崩壞3》，至2017年1 月31日遊戲累計註冊帳戶數超過1200萬個，累計充值流水超過人民幣5億元，是公司未來盈利的重要保障。
2、主營業務收入分析
從總體資料來看，米哈遊最近三年的增長非常強勁，2014年至2016年9月的複合增長率為57.67%（說明：2013年公司處於起步階段，營收太少，不參與比較。）。公司業務分為移動遊戲和漫畫及動漫周邊產品兩大類，其中遊戲收入占總營收的99%以上，漫畫及動漫周邊產品貢獻收入不足1%，幾乎可以忽略不計。
而遊戲收入主要來源於《崩壞2》這款遊戲，所以說這家公司的業務其實非常簡單，基本就是靠一個爆款打天下。其公司的興衰很大程度上取決於《崩壞》系列遊戲的生命力和火爆程度。
從運營模式來看，聯合運營已成為公司的主要運營模式，其收入占比從2014年的38.4%上升到2016年的65.24%，自主運營和授權運營的收入占比都在持續下滑，其中自主運營占比從2014年的49.82%下降到2016年的32.6%。也說明其自主運營能力不足，本次募投項目的第二項就是崩壞系列遊戲全球推廣運營專案，看公司能否補上運營這塊短板。
3、毛利率分析
遊戲行業普遍都是高毛利率，米哈遊也不例外，15、16年的毛利率都維持在90%以上，這個資料在同行中也算很不錯的，我們來看看行業對比資料。
公司毛利率與冰川網路、電魂網路、吉比特基本一致，高於昆侖萬維、遊族網路、掌趣科技等公司。主要是因為米哈游是具有自主原創智慧財產權的遊戲公司，沒有代理產品，也沒有版權金攤銷。（上集完）
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