本文選自“雪球”， 作者“香港大盤”， 原標題《霍華德·馬克斯：預防業績暴跌的11種方法》。
摘要：市場是無情的， 也是變化莫測的， 如何預料後市這是個難解之題， 不過有時候倒是有一些徵兆可以參考， 本文是霍華德馬克思在2008年金融危機中學到的經驗教訓。
霍華德·馬克斯在華爾街具有不可撼動的地位， 曾成功預言了2000年科技股泡沫破裂和2008年金融危機。
他認為， 市場在大部分人都不擔心的時候是危險的， 在大家都擔心的時候， 其實市場相對來說是安全的， 前景不太差， 但要保持謹慎的投資態度。
他提醒投資者，
本文為霍華德馬克斯從2008年金融危機中學到的經驗教訓。 他強調這些經驗適用於所有危機。
市場就像一個大教室， 我們每天都在裡面上課， 所以投資成功的關鍵在於觀察與學習。 2007年12月， 當時次貸問題已經開始發酵， 蔓延至其他市場領域的信號也越來越明顯， 我當時開始記錄我的筆記， 但當我回過頭來再看， 那不僅是最近這一次危機的筆記， 更適合所有危機。 以下就是我們從危機中學到了什麼， 或者說應該學到什麼：
1. 過多的資本會把錢推向錯誤的地方。 當資本稀缺的時候， 投資者會做出最好的資產配置的選擇，
2. 當資本進入不該進入的領域， 糟糕的事情就會接踵而至。 資本稀缺且嚴苛的時候， 應該拿到資本的人都會被拒絕， 而資本充斥市場的時候， 本不該拿到貸款的人也能享受禮遇， 於是不可避免的發生各種犯罪， 破產， 虧損。
3. 當資本氾濫的時候， 投資者為了獲得項目會接受更低的回報和更低的安全邊際。 大家買東西的時候會採用紛紛出更高價格的拍賣方式。 你想想， 出更高的價格就是在說你將接受更少的回報， 對一項投資的投標價格就代表你打算接受多少回報承受多少風險。
4. 忽視風險意味著製造很大風險。 “不會出問題的”， “任何價格都不能算太高”， “總有人會出更高的價格接盤”， “我要是不趕緊出手， 別人就拿走了”。 每到週期的這個階段， 我們都會看到投資者買入好公司或者提供融資時， 給予借貸方更優惠的條款， 交易中杠杆越來越高。 投資者選擇忽略高杠杆資本結構下的事態的發展或者危險信號。
5. 沒有充分盡調會帶來投資虧損。 對虧損最好的預防手段是徹底的深入的分析， 以及堅持巴菲特所說的保留“錯誤邊際”。 但是在過熱的市場， 大家都怕錯過， 而不是虧損， 那些花時間精力， 質疑這質疑那的分析是只有老頑固們才做的事情呢。
6. 市場風頭正勁的時候， 資本會湧入創新產品， 而這些產品大多經受不了時間的考驗。
7. 與理解資產類別相關度相比， 評估回報與風險要容易得多。 而相關度總是被低估， 特別是隨著危機深入而增加的程度。 有的組合看起來很多元化， 行業和地域分佈很廣， 但一旦遇到艱難市場， 那些看起來與基本面無關的因素， 比如融資條款、失去流動性的市場、大眾風險厭惡就會成為市場的主導力量， 毫無區別地影響一切。
8. 心理和技術因素是可以吞噬基本面因素的。 從長遠看， 價值的創造和毀滅是由基本面力量驅動， 比如宏觀經濟趨勢、公司的盈利水準、產品的供需、管理層的能力等等，
9. 市場的變化讓模型變得沒有用處。 量化基金的難度在於從過去找到盈利模式， 而模型無法預測未來的變化和異常情況， 或者說他們過高地估計了過往的可靠程度。
10. 杠杆可以將回報擴大卻不能增加價值。 如果以便宜的價格拿下某高回報或提供很慷慨的風險溢價的資產， 提高杠杆是很符合邏輯的， 但如果標的是充分定價甚至高估的資產， 提高杠杆只是為了買入更多， 那就是危險的信號。覺得收益低而需要提高杠杆這件事說不通。
11. 如果投資者認為一切都很完美，那意味著資本即將遭遇滅頂之災，可以因為投資者過於樂觀，可以因為負面事件發生，也可以就是因為太高得到糾正。
以上十一點基本可以簡化為一句話，要時刻對周圍保持警覺，尤其是觀察可投資資金供需的變化。如果資本過少，大家出手都很謹慎，那些特別值得投資的專案會到處求錢，當然整個經濟增長緩慢，也就是我們說的信貸縮緊。但是相反的局面，也就是致我們於危險境地的局面同樣值得我們關注和認真對待。 那就是危險的信號。覺得收益低而需要提高杠杆這件事說不通。
11. 如果投資者認為一切都很完美，那意味著資本即將遭遇滅頂之災，可以因為投資者過於樂觀，可以因為負面事件發生，也可以就是因為太高得到糾正。
以上十一點基本可以簡化為一句話，要時刻對周圍保持警覺，尤其是觀察可投資資金供需的變化。如果資本過少，大家出手都很謹慎，那些特別值得投資的專案會到處求錢，當然整個經濟增長緩慢，也就是我們說的信貸縮緊。但是相反的局面，也就是致我們於危險境地的局面同樣值得我們關注和認真對待。