事件:韻達公佈2017 年半年報,公司實現營業收入43.1 億元,同比增長43.17%,歸屬于上市公司股東淨利潤7.48 億元,同比增長41%, 對應EPS 為0.74 元,同比增長21.31%。
業務量高增長,市占率提升,服務品質領先行業。 2017 上半年,公司完成業務量19.67 億件,同比增長44.28%,大幅領先與行業30.7%的平均增速,並帶動營收實現43.17%的高增長,17H1 公司市占率同比+1.1pct。 同時,公司服務品質持續領先,有效申訴率領先同行。
單票中轉費收入企穩,電子面單化率提高致單票收入略微下滑。 2017H1 公司單票收入為2.19 元,同比-0.77%,較去年同期略微下滑, 單票收入降幅持續收窄。 其中單件中轉費收入1.22 元(占比56%), 同比增長2.84%,實現企穩正增長;單件面單費0.77 元,同比下降14.22%,主要是由於公司電子面單化率持續提高;單件物料銷售收入0.11 元,同比增長28.75%,主要是熱敏紙等物料銷售增長所致;單件其他收入0.1 元,同比增長131%,主要是公司租賃收入大幅增長所致。
運輸、人力成本上漲,單票成本上漲。 2017H1 公司營業成本為29.65 億元,同比增長45.9%,主要由於業務量增長致運輸、人力等成本增長所致,單票成本為1.51 元,同比增長1.1%,反映成本端剛性上漲。 受單票收入和成本影響,公司單票毛利潤為0.68 元,同比下降4.6%, 毛利率為31.2%(同比-1.3pct)。
投資收益與政府補助增厚利潤,淨利率保持平穩。 上半年公司投資收益同比增加2655 萬元,獲得政府補助2717 萬元,增厚淨利潤,公司單票淨利為0.38 元,同比-2.27%(同比-0.01 元),淨利率為17.3%(同比-0.3pct),淨利率保持平穩。
投資建議:我們看好公司行業領先的業務量增速以及高直營率帶來的服務品質提升,預計公司17-19 年EPS 為1.30、1.67、1.93 元,對應PE 為33x、25x、22x,維持“買入”評級。
風險提示:快遞業務量增速不及預期;行業大規模價格戰。