第一上海：予國泰君安國際“買入”評級

國泰君安國際（1788,買入）：ROE 領先同業， 財富管理轉型揚帆起航

年化ROE 達16.3%， 整體表現超出市場預期：

2017 年上半年公司實現收入15.60 億（港元， 下同）,同比上升28.8%， 主要是投行、經紀以及金融產品業務的快速增長帶動。 歸母淨利潤同比增長25.5%至6.74億， 年化ROE 達到16.3%。

投行業務高歌猛進， 財富管理轉型正當時：

公司投行業務表現優異， 上半年共參與完成7 個IPO 及30 個債券項目， 股權和債權募集金額分別達到250 億和630 億。 在互聯互通機制愈加完善、市場氣氛逐漸向好的情況下， 港股的優質中小股票估值明顯得到修復， 因此內地公司到香港上市的意願也逐步增強。

從目前的ECM 專案儲備情況來看， 剔除上半年母公司上市項目獲得的收益（約1.5 億）， 下半年ECM 收入仍能錄得環比增長。 DCM 方面由於公司前瞻化策略調整， 今年以來有較大部分客戶是香港本地公司， 因此受發改委限制海外債新政影響有限， 下半年收入將保持穩定。 金融產品業務延續迅猛發展勢頭， 上半年收入同比大增68%， 我們預計全年收入同比將增加70%以上。 公司今年初為高淨值客戶打造的“君弘財富管理”將成為金融產品業務的穩定增長動力， 新增客戶的平均資產較去年同期大幅提升了3.8 倍至800 萬。 公司在資本實力不斷提升的情況下， 明確向財富管理轉型， 為客戶提供包括資本仲介在內的綜合化金融服務。

孖展餘額保持穩定， 結構不斷優化：

由於小市值、流動性較低的股票風險不斷增大， 公司在今年主動調整孖展策略：縮減小市值股票孖展和股權質押規模， 同時吸納中高市值以及流動性更好的股票孖展。 雖然平均孖展規模和孖展收入都錄得單位數輕微下降， 但計入損益表的孖展撥備僅為12 萬， 顯示公司的結構優化策略卓有成效。 預計下半年公司孖展餘額將維持穩定， 結構將持續改善， 風險更易把控。

維持目標價3.33 港元， 買入評級：

卓越的風控能力、領先的評級為公司構築了低成本的優勢， 財富管理轉型為公司帶來新動能。 我們維持公司3.33 港元的目標價， 對應2017 年2.6 倍的預測市淨率， 重申買入評級。