光迅科技發佈2017年中報,
期間營收23.91億元,
同比增長20.57%;歸屬上市公司股東淨利潤1.71億元,
同比增長12.17%。
支撐評級的要點短期需求未能反應,
導致上半年電信市場表現平淡。
國內運營商資本開支步入下降通道,
短期設備需求下降使得光器件廠商面臨增收壓力。
相比於數通市場,
上半年電信市場表現平淡,
而2016年需求的快速增長導致了2017年設備商對庫存修正,
光器件商同時面臨市場需求設備商庫存管理雙重壓力,
上半年公司實現營收同比增長21%。
雖然銷售、財務和所得稅費用都有明顯下滑,
但營業成本增加25.24%,
直接導致綜合毛利率從去年同期的21.7%降至本期的18.77%,
成為壓低利潤增速的主要原因。
公司對電信網市場的依賴度正在加大,
占比從47%提升到59%。
上半年國內運營商傳輸設備招標未能如期啟動,
導致高端器件銷售承壓,
低端器件占比相應提升,
直接壓低毛利率。
我們認為,
近年傳輸網建設投入一直平穩增長,
以匹配流量承載能力,
下半年運營商採購將大概率恢復節奏,
公司銷售與業績表現有望反轉。
國內電信網擴容升級需求剛性,
長期增長動力強勁。
雖然近年數通市場是拉動投資增長的主力,
但全球光器件市場中,
電信網需求仍佔據半數以上。
首先流量激增的現狀將長期維持,
對現網承載能力正提出嚴峻挑戰,
而北美骨幹網相干器件已向200G升級,
國內現仍處於100G鋪開階段,
存在代際差距;其次現有電信網以OTN交換為核心架構,
存在大比重的點對點傳輸。
在網路層發生電交換,
隨著節點頻寬和交換需求的提升,
能耗將加大,
後續將引入ROADM,
使交換更大程度保持在光範圍,
減小有源切換點的負載;另外國內和歐洲固網接入在向10GPON作升級,
日本與北美已經開始下一代PON技術投入,
將成為規模和份額快速提升的部分,
將引入高端器件下沉放量;最後前5G時代隨著非獨立組網和回傳規格的確定,
高速無線回傳建設也將啟動。
中長期看,
電信網對設備和器件需求依然確定和強勁,
後續將逐步落實投入,
應保持樂觀。
全球資料中心互聯需求高企,
供應短缺將使具備上游能力的公司最終受益。
資料中心間互聯與資料中心內伺服器間互聯成為近兩年拉動光器件市場增長的主要力量,
目前數通領域需求已超過光器件總規模的三成,
而收發器規模占到全部光器件規模的60%以上。
其中資料中心所用收發器,
因為存在對成本和能耗上的嚴格要求,
以及直接源自ICP廠商的規格高度定制化,
整體呈現出類消費電子的週期性換代升級特徵。
北美100G需求以及全面確立並持續上量,
國內100G方案剛開始探索,
空間巨大。
研究全球伺服器和交換機高速埠需求,
我們保守預計到2018年25G以上埠需求量將過2,000萬,
而現有的高速器件供應能力僅在500萬左右,
供應壓力巨大。
在數通領域隨著需求攀升,
不斷有新進者加入,
打破封測和產品的壁壘。
受益雖有先後,
但最終仍將是有晶片自主研製能力的公司受益。
光迅在年底有望突破25G晶片的自主研發,
全面提升產業地位,
成為長期拉動業績成長的動力。
評級面臨的主要風險運營商投入不力風險、市場競爭風險、技術反覆運算創新風險。