廣發證券：助力構建現代投資銀行 買入評級

投資要點

【事件】廣發證券發佈2017年半年報， 上半年實現營業收入100.50億元， 同比-0.79%；實現歸母淨利潤43億元， 同比增+6.72%。

投行業務：順應市場融資結構調整， IPO突出發力穩定收入。 上半年淨收入13.27億元， 同比-6%， 收入占比13%， 同比-1%， 公司積極在IPO常態化、再融資以及減持新規過程中順應市場融資結構調整， 實現IPO承銷數量規模雙料第一， 規模同比+283%， 有效降低再融資規模下降衝擊， 實現股票承銷保薦淨收入8.66億元， 同比+57.17%。 同時並購重組規模顯著提升， 上半年交易金額813.82億元， 行業排名第1。 我們認為， 直接融資重要性提升將增厚承銷需求， 並購重組審批加速，

公司作為投行龍頭券商， 低價格彈性優勢將率先受益規模增長。

資管業務：結構持續優化， 發揮主動管理優勢。 截至6月末， 公司資產管理規模5913億元， 排名行業第4， 其中， 集合資產規模2,930.69億元， 排名行業第1， 較16年末-20%,；定向資管規模2,784.08億元， 較16年末-13%， 專項資管規模271.55億元， 與2016年基本持平， 合計實現資管業務淨收入41.58億元， 同比-10%。 我們認為， 行業資金池通道業業務監管之下， 盈利模式轉變利好具有主動管理能力優勢券商， 截止二季度末公司主動管理規模占比60%， 排名行業第二位， 具有領先優勢， 規模穩定收入競爭力有望增強。

經紀及信用業務：財富管理、科技金融、綜合化經營三輪驅動， 股票質押業務保持快速增長。 上半年， 公司實現經紀業務淨收入20.23億元，

同比-29%， 收入占比同比-8%至20%， 股基交易市場份額4.54%， 同比+18bps， 通過強化線上貝引流效應， 截止6月末， 實現手機證券用戶數1,200萬+， 同比+125%， 同時構建線下私人銀行客戶服務， 全面推進向財富管理方向的轉型發展。 截至6月末公司兩融餘額496億元， 排名行業第4， 股票質押餘額大幅增長， 期末餘額225.60億元， 較16年末+65.26%， 增幅顯著大於行業平均。

投資建議：2017年上半年公司積極把握市場發展機遇， 持續發揮“大投行+大資管”業務優勢， 規模提升顯著， 盈利結構多樣化均衡發展， 多元、分散的股權結構在行業轉型背景下具有市場化高效運作優勢， 競爭力穩步增強。 預計公司2017年至2019年營業收入分別為236/271/305億元， 同比+14%/15%/13%， 對應2017年至2019年歸母淨利潤分別為99/114/128億元，

同比+23%/15%/13%， 對應EPS分別為1.30/1.49/1.68元， BVPS分別為10.94/11.17/11.83元。 使用可比公司估值法以及分部估值法綜合得出公司目標價為21.56元， 對應16.58x2017EP/E， 1.97x2017EP/B， 維持“買入”評級。

風險提示：二級市場持續低迷， 金融監管發生超預期變化。