許繼電氣：特高壓放量在即 設備龍頭再次騰飛

許繼電氣(000400)：增持

許繼電氣發佈2016年年報， 全年實現營收96.1億元， 同比增長30.8%， 實現歸母淨利潤8.7億元， 同比增長20.6%。

一、公司業績拐點已現

2015年公司因確認收入放緩， 營收和歸屬淨利潤分別同比下滑12.1%和32.2%。 2016年， 公司迎來業績拐點， 其中電動汽車智慧充換電系統、直流輸電系統、智慧變配電系統營收增幅較大， 分別同比增長了62.7%、51.7%、33.4%。

二、特高壓直流業務龍頭

公司是特高壓直流細分領域絕對龍頭。 在換流閥市場， 公司與中國西電、中電普瑞3 家公司形成競爭壟斷市場;控制保護系統方面， 許繼和南瑞繼保各占半壁江山。 2015年至2016年，

公司與國家電網簽訂的直流輸電線路相關合同合計約47億， 包含6 條特高壓直流項目以及1條背靠背直流輸電項目。 特高壓從招標到確認收入約為一年， 預計25億左右的特高壓收入將於2017年確認。

三、配網建設開啟， 提供增長空間

公司配電業務的主要執行主體是珠海許繼有限公司。 公司承擔過北京市配網自動化工程、山東省配網自動化工程等專案， 提供了數萬套配網自動化成套設備及百餘套系統， 國內市場佔有率30%以上。 “十三五”規劃的配電網建設改造計畫提出到2020年實現配電網自動化90%的覆蓋率， 在這一進程中， 公司有望憑藉技術和經驗享受配網建設帶來的業績紅利。

四、充電樁高增長推動業績提升

近期， 國家能源局、國資委、國管局聯合下發《關於加快單位內部電動汽車充電基礎設施建設》的通知，

三部委共同推進充電樁的加速發展。 許繼電源是國內較早進入充電樁領域的廠家， 產品技術品質過硬。 從2016年國家電網充電設備招標結果來看， 許繼集團中標率僅次於國電南瑞和華商三優， 許繼集團中標套數接近總招標套數的10%。

五、盈利預測與投資建議

預計公司2017-2019年EPS分別為1.15元、1.21元和1.21元， 對應PE分別為15倍、14倍、14倍。 我們給予公司2017年18倍估值， 對應目標價20.7元， 首次覆蓋， 給予“增持”評級。

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