申萬宏源——王府井：上半年營收同比增長12.6%,歸母淨利潤同比增長23.17%,業績超預期

2017年上半年營收(調整後)同比增長12.6%,歸母淨利潤(調整後)同比增長23.17%,業績超預期。 報告期內,公司實現營業收入128.06億,同比增長12.6%,主要系市場環境好轉、行銷策略及知名度較高的成熟型門店、中西部二三線城市門店的銷售增長,公司同店同比增長6.77%;歸母淨利潤5.09億,同比增加23.17%,遠超我們預期的-10%,主要系並表影響以及公司新開門店培育期縮短,多家新店、次新店已實現盈利。 扣除並表影響,公司營收、淨利潤分別增長13.18%/9.08%。 扣非後歸母淨利潤4.54億(+22.88%);基本每股收益0.655元(下滑4.66%)。 17年上半年公司新開門店3家,門店數量增至53家。

百貨購物中心營收同比增長7.69%,奧萊營收同比增53.69%。

報告期內三大業態業績穩增,百貨購物中心實現營收105.05億,同比增長7.69%,營收占比82.03%;奧特萊斯營業收入16.13億,同比增加53.69%,營收占比12.6%。 公司聯營方式實現營收105.38億元,同比上升15.63%,營收占比82.3%;自營方式實現營收15.81億元,同比下降6.52,營收占比12.3%。 分區域來看,華北、西南依然是營收主力地區,分別實現營收43.47億(+2.49%)、33.33億(+11.46%);西北、華中分別實現營收19.26億(+51.14%)、16.21億(+16.61%),增長迅猛;華東、華南地區則出現了不同程度的下降,華東地區營收2.45億,同比下降14.67%,華南地區營收3.19億,下降7.1%。

綜合毛利率下滑0.9pct,銷售+管理費用率下降1.04%。 報告期內公司主業毛利率16.61%,下滑0.9pct,其中百貨購物中心毛利率17.47%,奧萊毛利率11.05%,分別下滑0.87pct/1.65pct;綜合毛利率20.7%,同比下降0.9pct;聯營商品毛利率下降2.05pct至15.89%,自營商品毛利率提高4.42pct達21.43%。

隨著公司規模持續擴大,銷售費用、管理費用分別提高5.33%、3.27%,但銷售、管理費用率分別下降0.7pct/0.3pct,銷售+管理費用率同比下降1.04%,期間費用得到有效控制,經營管理效率有所提高。

吸收合併王府井國際,國改釋放活力與效率。 8月19日王府井發佈公告,擬通過向王府井國際的四方股東王府井東安、國管中心、信升創卓、福海國盛以發行股份和支付現金共計42.91億元作為吸收合併對價,對王府井國際實施吸收合併。 此前王四方股東分別間接持有王府井24.82%、1.91%、5.73%、5.73%股份,交易完成後變為直接持有,持股比例保持不變。 本次交易發生在國有企業深化改革的大背景下,合併主要目的是為簡化股權結構,減少決策層級,優化上市公司治理結構,更好地整合和利用國有商業資源的優勢,釋放活力和運營效率。

此外,王府井子公司層面已嘗試管理層持股,未來國企混改深化可期。

上調盈利預測,維持“增持”評級。 公司在西北、華中、西南等區域的營收增速表現超預期,我們上調這些區域的營收增速假設,預計17-19年營收分別為204.82/236.26/263.58億元,分別上調9%/22%/33%,EPS分別為1.04/1.19/1.40元,對應PE分別為15/14/11倍,維持“增持”評級。