平安證券8月31日發佈洋河股份研究報告， 報告摘要如下：
事項:
洋河股份公佈17年中報。 1H17營收115億元,同比+13.1%,歸母淨利39.1億元,同比+14.2%,EPS2.59元。 2Q17營收39.4億元,同比+17.6%,歸母淨利11.7億元,同比增20.4%,EPS0.77元。 公司預計1-3Q17歸母淨利增10-20%。
平安觀點:
2Q17營收增17.6%超我們預期的12%,因高端夢之藍增長快及2Q16相對低基數,並帶動歸母淨利增20%超我們預期的14%。
夢之藍充分享受次高端紅利,海、天表現優於16年。 受益於茅臺、五糧液持續挺價打開次高端空間,估計1H17夢之藍營收增速近40-50%。 經歷2016年調整後,17年以來天之藍、海之藍增速好於16年同期,估計兩者增速5-10%。 估算藍色經典之外其他白酒營收大致持平。
省內增速回升至雙位數,省外增速仍達15%。 1H17洋河在江蘇省內扭轉了16年的下滑局面,增速回升至11%,主要驅動力是省內天之藍升級至夢之藍,且1H16省內下滑5%基數較低,但天、海省內壓力應仍較明顯。 1H17省外增長15%占比達到45%,新江蘇戰略成效顯著。 隨著基數變大,增速略下滑是可預期的,尤其是17年其他全國性名酒和地產龍頭普遍加大了擴張力度。
預收款環比小升,其他應付款正常。 2Q17末預收款餘額約14.6億元,同比增約1億,環比增約3.3億。 反映公司對經銷商返利的指標其他應付款同比增10%至44.7億,基本正常。
2Q17毛利率降或因費用,銷售、管理費用節省提升盈利增速。 2Q17,雖高端夢之藍占比上升,但毛利率同比仍降3.5pct,這或許因成本上漲和費用計提,全年資料更有效。
成長之美,穩步前行。 考慮1H17營收超預期,上調17-18年EPS預測約2%、5%至4.41、5.02元/股,同比增14.1%、13.7%,動態PE20.3、17.8倍。 洋河綜合競爭力一流,持續成長可期,節奏上短期更可能穩步前行,17年僅20倍,隱含中長期回報率應能超10%,維持“推薦”評級。
風險提示。 管道波動;白酒政策風險。