16年收入增30%、淨利增43%,Q4受益網鏈業務開展收入大增
16年公司實現營業收入88.37億元,同比增長29.88%,淨利潤4.79億元,同比增長42.64%,EPS0.58元,10派0.48元(含稅),扣非淨利增27.46%至2.56億元。 淨利增幅高於收入主要由於費用率下降以及營業外收入大幅增長44.82%至4.38億元(其中政府補助同比增長44.53%至4.23億元,其中帶路戰略地區新疆、越南的投資給公司帶來了3.7億政策補貼)。
16Q1-Q4收入分別增10.22%、11.84%、20.04%、137.22%,淨利分別增20.58%、40.19%、55.53%、73.18%,Q4收入20.45億元、大幅增長主要系網鏈業務主要於Q4開展、貢獻近15億收入拉動全年收入增速提升;16Q4淨利增速低於收入主要為網鏈業務毛利率較低所致。
分產品看,紗線收入增2.88%至52.14億元、占59.00%,物料收入增117.22%至34.46億元、占38.99%(較15年23.32%提升明顯),主要為網鏈業務貢獻(15年收入近15億貢獻主要物料收入增量);分量價看,紗線銷售量增9.53%,從而推出銷售單價降6.07%,我們預計單價下降跟產品結構有關,整體來看新品占比有所提升(16年提升4PCT)、但新品中部分為高端坯紗、價格比原有產品色紡紗要低;分地區看,出口收入增0.27%至30.91億元,占34.98%,國內銷售增55.92%至55.68億,占63.01%。
物料占比提升致毛利率降,費用率降,政府補貼繼續增厚利潤
16年公司毛利率較15年降2.00PCT至11.70%;分產品看,獲益新產品銷售占比提升4PCT、主業紗線毛利率上升0.59PCT至14.17%,物料毛利率下降2.90PCT至3.76%,主要為貿易屬性、毛利率偏低的網鏈業務快速發展所致。 分地區看,出口毛利率提升0.81PCT至12.12%,內銷毛利率下降3.59PCT至8.87%。
16Q1-Q4單季度毛利率分別為13.39%(+0.76PCT)、13.24%(+0.07PCT)、9.48%(-2.08PCT)、11.10%(同比-11.22PCT、環比+1.62%)。
16年期間費用率降2.56PCT至9.22%,其中銷售費用率降0.91PCT至2.90%,管理費用率降0.65PCT至3.96%,財務費用率降1.00PCT至2.37%。
16年營業外收入同比增44.82%至4.38億元,主要為政府補貼增加;資產減值損失同比增166.44%、增多992萬元至1588萬元,主要系計提壞賬損失所致;經營性現金流同比增772.77%至8.25億元,主要由於新納入合併範圍主體增加以及收到政府補助增加所致。
紗線價格得到傳導,預計17年紗線毛利率環比上升
2016年以來國內棉花現貨價格經歷了數次波動,4月、7月、9月各出現一波上漲、至年底攀登至年內高位15900元~16000元之間,2017年以來基本穩定、在15700~16000之間波動。 截止2017年3月24日328級棉價為15896元/噸,較16年初上漲23.01%,CotlookA最新價格(2017.3.23)為86.85美分/磅,較16年初上漲24.16%;目前國內外棉價差在1%配額、滑准稅不同情境下分別為738元/噸、-225元/噸(16年初分別為1136元/噸、-1056元/噸),內外棉價差有所縮小。
隨著內外棉價差的收窄、國內棉花供給需求雙弱的狀態下,預計2017年棉價趨穩:1)據USDA測算,16/17年我國新疆及內地棉花總產量預計489.9萬噸,進口98萬噸,需求量在789.3萬噸,供需缺口201.4萬噸;本輪國儲棉預計拋儲360萬噸,能較好的補充棉花供需缺口,因此中長期來看棉價上漲空間不大。 2)春節後開工以來328級棉花現貨價格穩中略降(2017年2月3日至3月24日跌0.26%),國儲棉輪出成交偏冷、成交率與成交價格持續走低,預計短期內棉價繼續企穩、上漲概率不大。
公司紗線毛利率受到原材料價格波動及產品結構變化影響。 從原材料及產品價格角度分析,公司目前儲存了3~4個月左右的棉花、購入時棉價波動相對較小,從未來棉價走勢來看預計用棉成本保持穩定。
而總體毛利率上,我們認為隨著公司新業務網鏈業務的快速發展(16Q4開始跑量,16年即貢獻近15億收入),未來毛利率較紗線業務低的網鏈業務在總收入占比預計進一步提升,業務結構變化將繼續拉低整體毛利率。
立足色紡紗主業繼續鞏固行業優勢,產能持續投放是亮點。
公司是全球最大的色紡紗線企業之一,“華孚牌”色紡紗已成為色紡行業領導品牌,全球市場佔有率名列前茅。 目前色紡紗行業整體產量只占紗線總產量的6%左右,未來行業發展空間較大、利好公司這樣的龍頭企業繼續分享行業蛋糕、鞏固優勢地位。
產品方面,2016年公司繼續加大產品研發投入,16年投入研發資金1.40億元、占營收1.58%,新增染整技術中心、功能產品開發中心,色紡紗新產品占比提升5PCT、增加主營利潤3000萬元,包括坯紗在內的新產品總收入占比提升了4PCT,相應地紗線毛利率上升0.59PCT。未來公司將繼續強化產品、提高新品占比,計畫2017年新品銷售占比提升5PCT。
產能方面,當前公司形成了浙江、黃淮、長江、新疆、越南五大生產區域,擁有150萬錠產能。公司正在進行新疆二期16萬錠色紡紗、15萬錠新型坯紗項目建設,建設中的阿克蘇工業園專案規模100萬錠、達產可實現年產16萬噸色紡紗。越南正在進行16萬錠項目建設,建成後越南紗錠28萬錠,染色能力2萬噸,滿足東南亞區域客戶需求。從短期產能貢獻來看,新疆16萬綻己進入試生產,越南8萬錠進入設備安裝調試階段,阿克蘇工業園二期21萬錠己全面開工建設。短期來看,我們預計17年越南加新疆至少有24萬錠的產能增量,18年新疆地區產能專案持續推進,預計產能擴張增速也有雙位數。
補貼方面,2016年公司在新疆、越南等一帶一路戰略要地投資9.37億元,累計投資達50多億元,獲政策收益3.7億元。未來公司將繼續依託國家一帶一路戰略,以新疆為中心、形成全球均衡佈局,隨著產能規模不斷擴張、預計將持續獲得政策性收益。
網鏈業務開始貢獻收入,17年繼續關注前端業務擴大和後端進展。
公司依託在色紡紗行業龍頭優勢向上下游拓展,於2016年提出從新型紗線製造商向紡織服裝時尚營運商轉型,在發展主業的同時推進共用產業建設,戰略打造產業互聯網平臺、發展柔性供應鏈,同時在產業鏈協同方面提供價值服務。具體佈局方面:1)前端網鏈體系初步形成,2016年公司先後控股新棉集團下屬四個縣棉麻公司,成立新疆天孚棉花供應鏈、主導經營阿克蘇鐵路物流站和新疆棉花交易市場;2)後端網鏈跨出了第一步,成立浙江服人網路科技、浙江易孚電商,啟動運營浙江菁英電商產業園。從16年實施成果來看,2016年網鏈業務增加營業收入近15億元,主要體現在前端物料業務上。
2017年公司將繼續在產業鏈前端和後端推進共用產業建設:1)前端網鏈繼續打造棉花供應鏈互聯網平臺,包括延伸棉花農業現代化、推動農村合作社、實施定價保險、走訂單農業的模式,以及做配棉技術專家、分類整理、分類銷售;2)後端網鏈推進打造後端布、衣供應鏈互聯網平臺,聚焦在紗線變面料、面料變服裝的增值鏈上,計畫培養4~5家垂直供應鏈公司;3)繼續探索專業化的時尚電商產業園經營模式,搭建品牌孵化平臺。
看好明後年紗線產能增量及產品升級+網鏈新業務逐步貢獻,維持“買入”評級。
2016年公司發佈十年戰略發展規劃,在堅持主業的基礎上、以紗線貫通紡織服裝產業,從全球最大的色紡製造商和供應商轉型向全球紡織服裝產業時尚營運商轉型,包括:區域上全球佈局;產業鏈向上下游延伸拓展打造柔性供應鏈;業務上從紡織製造商向產業鏈服務營運商升級,建立平臺互聯提供大資料驅動的專業服務、提升產業鏈總體營運效率。公司預計獲益新品銷售占比提升、網鏈業務發展以及內部費用控制,17Q1歸母淨利同比增30~80%。
我們認為:1)公司已確立色紡紗行業龍頭地位,研發力度加大、新品占比提升以及前期棉價上漲對紗線價格的傳導利於紗線毛利率提升,但需關注用棉成本變動影響。同時17~18年越南、新疆產能陸續投產,我們預計紗線業務收入增長可達雙位數;2)新開拓網鏈業務已開始跑量,從16Q4來看收入規模喜人,預計17年將繼續快速增長;同時後端對面料、服裝等供應鏈平臺搭建逐步呈現進展,預計開始成立垂直供應鏈子公司;3)公司在新疆、越南持續投資,尤其新疆獲益政府補貼明顯,16年政府補助4.23億元增長44.53%,截止16年末其他應收款專案中仍有2.15億政府部門退稅或補貼可於17年收回,政府補助將持續增厚業績。4)公司現有土地資源1萬餘畝,隨著產能轉移加快,部分土地具備資產變現條件;5)定增募集22億元已於2017.3.22上市,發行價格12.62元/股、目前倒掛。6)一期員工持股計畫2016.6.29已解鎖、成本價11.37元(考慮分紅影響,下同),目前尚未售出股份;二期員工持股計畫2017.3.4解鎖、成本價8.77元。
我們繼續看好公司主業隨著產能規模擴大及產品結構優化帶來業績增長,同時網鏈業務貢獻新增長點,按定增發行後總股本測算、預計17~19年EPS為0.60、0.72、0.84元,對應17年PE20倍,維持“買入”評級。
風險提示:棉價下跌、產能建設項目推進不及預期、供應鏈新業務推進不及預期。
產品方面,2016年公司繼續加大產品研發投入,16年投入研發資金1.40億元、占營收1.58%,新增染整技術中心、功能產品開發中心,色紡紗新產品占比提升5PCT、增加主營利潤3000萬元,包括坯紗在內的新產品總收入占比提升了4PCT,相應地紗線毛利率上升0.59PCT。未來公司將繼續強化產品、提高新品占比,計畫2017年新品銷售占比提升5PCT。
產能方面,當前公司形成了浙江、黃淮、長江、新疆、越南五大生產區域,擁有150萬錠產能。公司正在進行新疆二期16萬錠色紡紗、15萬錠新型坯紗項目建設,建設中的阿克蘇工業園專案規模100萬錠、達產可實現年產16萬噸色紡紗。越南正在進行16萬錠項目建設,建成後越南紗錠28萬錠,染色能力2萬噸,滿足東南亞區域客戶需求。從短期產能貢獻來看,新疆16萬綻己進入試生產,越南8萬錠進入設備安裝調試階段,阿克蘇工業園二期21萬錠己全面開工建設。短期來看,我們預計17年越南加新疆至少有24萬錠的產能增量,18年新疆地區產能專案持續推進,預計產能擴張增速也有雙位數。
補貼方面,2016年公司在新疆、越南等一帶一路戰略要地投資9.37億元,累計投資達50多億元,獲政策收益3.7億元。未來公司將繼續依託國家一帶一路戰略,以新疆為中心、形成全球均衡佈局,隨著產能規模不斷擴張、預計將持續獲得政策性收益。
網鏈業務開始貢獻收入,17年繼續關注前端業務擴大和後端進展。
公司依託在色紡紗行業龍頭優勢向上下游拓展,於2016年提出從新型紗線製造商向紡織服裝時尚營運商轉型,在發展主業的同時推進共用產業建設,戰略打造產業互聯網平臺、發展柔性供應鏈,同時在產業鏈協同方面提供價值服務。具體佈局方面:1)前端網鏈體系初步形成,2016年公司先後控股新棉集團下屬四個縣棉麻公司,成立新疆天孚棉花供應鏈、主導經營阿克蘇鐵路物流站和新疆棉花交易市場;2)後端網鏈跨出了第一步,成立浙江服人網路科技、浙江易孚電商,啟動運營浙江菁英電商產業園。從16年實施成果來看,2016年網鏈業務增加營業收入近15億元,主要體現在前端物料業務上。
2017年公司將繼續在產業鏈前端和後端推進共用產業建設:1)前端網鏈繼續打造棉花供應鏈互聯網平臺,包括延伸棉花農業現代化、推動農村合作社、實施定價保險、走訂單農業的模式,以及做配棉技術專家、分類整理、分類銷售;2)後端網鏈推進打造後端布、衣供應鏈互聯網平臺,聚焦在紗線變面料、面料變服裝的增值鏈上,計畫培養4~5家垂直供應鏈公司;3)繼續探索專業化的時尚電商產業園經營模式,搭建品牌孵化平臺。
看好明後年紗線產能增量及產品升級+網鏈新業務逐步貢獻,維持“買入”評級。
2016年公司發佈十年戰略發展規劃,在堅持主業的基礎上、以紗線貫通紡織服裝產業,從全球最大的色紡製造商和供應商轉型向全球紡織服裝產業時尚營運商轉型,包括:區域上全球佈局;產業鏈向上下游延伸拓展打造柔性供應鏈;業務上從紡織製造商向產業鏈服務營運商升級,建立平臺互聯提供大資料驅動的專業服務、提升產業鏈總體營運效率。公司預計獲益新品銷售占比提升、網鏈業務發展以及內部費用控制,17Q1歸母淨利同比增30~80%。
我們認為:1)公司已確立色紡紗行業龍頭地位,研發力度加大、新品占比提升以及前期棉價上漲對紗線價格的傳導利於紗線毛利率提升,但需關注用棉成本變動影響。同時17~18年越南、新疆產能陸續投產,我們預計紗線業務收入增長可達雙位數;2)新開拓網鏈業務已開始跑量,從16Q4來看收入規模喜人,預計17年將繼續快速增長;同時後端對面料、服裝等供應鏈平臺搭建逐步呈現進展,預計開始成立垂直供應鏈子公司;3)公司在新疆、越南持續投資,尤其新疆獲益政府補貼明顯,16年政府補助4.23億元增長44.53%,截止16年末其他應收款專案中仍有2.15億政府部門退稅或補貼可於17年收回,政府補助將持續增厚業績。4)公司現有土地資源1萬餘畝,隨著產能轉移加快,部分土地具備資產變現條件;5)定增募集22億元已於2017.3.22上市,發行價格12.62元/股、目前倒掛。6)一期員工持股計畫2016.6.29已解鎖、成本價11.37元(考慮分紅影響,下同),目前尚未售出股份;二期員工持股計畫2017.3.4解鎖、成本價8.77元。
我們繼續看好公司主業隨著產能規模擴大及產品結構優化帶來業績增長,同時網鏈業務貢獻新增長點,按定增發行後總股本測算、預計17~19年EPS為0.60、0.72、0.84元,對應17年PE20倍,維持“買入”評級。
風險提示:棉價下跌、產能建設項目推進不及預期、供應鏈新業務推進不及預期。