華金證券——四創電子：受累季節因素中報業績虧損，未來成長依然可期

投資要點:

中報業績虧損:2017年上半年,公司實現營收9.32億元,同比減少0.13%,不調整後上期營收基本持平;淨利潤為虧損4322.72萬元。 淨利潤虧損主要是由收購博微長安後合併報表造成的。 2017年上半年合併母公司、華耀電子計算出歸屬于上市公司股東的淨利677.64萬元,同期比較利潤相對平穩。 博微長安上半年淨利潤-4,999.89萬元,主要是其主營業務具有季節性特點,銷售收入集中二第四季度確認,因此年中確認金額和淨利潤水準低。

博微長安完成過戶,警戒雷達資產注入: 2016年8月4日公告,公司以發行股份方式募集資產募集資金不超過2.6億元收購博微長安100%股權。

收購博微長安,公司主營業務將擴展至中低空警戒雷達和海面兼低空警戒雷達裝備及配套,機動保障裝備及糧食倉儲資訊化改造等領域,雷達領域產品線更加豐富,有利於發揮雷達主營業務協同效應。 2017-2019年博微長安承諾實現淨利潤1.00億元、1.16億元、1.32億元。

完成收購後,將鞏固公司雷達領域龍頭地位,提升公司盈利能力。

積極拓展雷達主業,軍民雷達市場需求廣闊:上半年公司獲得工信部無線電管理局頒發的國內首部 KA 波段天氣雷達無線電發射設備型號核准證以及民航局頒發的民用航空空中交通通信導航監規設備臨時使用許可證,為公司在雷達領域拓展提供了支援。 目前我國空管雷達主要依賴進口,根據民航十三五規劃,到2020年,全國運輸機場總數達到260個左右,新增民航機場50個以上,並且要堅持走空管裝備國產化道路。

同時,軍用航空機場的建設也推動了對雷達產品的需求。 公司雷達產品軍民兩用,強烈的市場需求將提升公司業績。

深耕智慧產業和能源產業,共同打造利潤增長點:2017年上半年,公共安全產品電源產品、能源產品分別實現營收3.02億元、2.19億元、0.69億元,卙總營業收入的32.45%、23.45%、7.44%;其中,能源產品營收同比增長922.85%。 未來五年,我國在安全公共領域的投資將達數千億元。 公司在平安合肥專案上積累的經驗,先後中標懷寧天網事期等專案,經驗的不斷積累將助推公司平安城市業務拓展。 公司電源產品主要應用於軍工配套供電系統、新能源電動汽車等。

公司能源產業以集中式和分散式光伏電站 EPC 總承包業務為主、光伏應用產品為補充,立足安徽。 安徽省發佈光伏扶貧指導意見指出,將二2015-2020年在31個重點縣建設1000個村級扶貧電站,每村60KW和30萬戶用光伏電站。 受益於此,公司能源產品業務將會很大提升。

軍民融合、院所改制,緊抓戰略機遇:軍民融合是上升至國家戰略層面。 7月國防科工局宣佈啟動首批41家軍工科研院所轉制工作,院所改制進入實施階段。 公司收購博微長安是對軍民融合和資產證券化的積極實踐。 在軍民融合雷達產業方面,上半年公司相繼中標中科院、中國氣象局等單位多波長新體制雷達系統建設專案。

公司背靠電科院38所,是雷達領域龍頭之一。 隨著資產證券化的深入推進,公司的技術優勢也將進一步顯現出來,未來也將擁有更廣闊的成長空間。

投資建議:考慮到收購博微長安對業績影響,我們預測公司2017-2019年營業收入分別為37.46億元、 46.00億元 和55.94億元,淨利潤分別為2.20億元、2.84億元、3.63億元,每股收益分別為1.38、1.78和2.28元,給予“增持-A”建議,6個月目標價為68元,相當二2018年38倍的動態市盈率。

風險提示:民品研發和市場推廣增長低於預期、軍品需求波動等。