業績簡評
光明乳業2016年錄得收入202億元,同比+4.3%,歸母淨利5.6億元,同比+34.63%,基本符合預期。 公司決定每股派現金紅利0.15元。 Q4單季錄得收入47.4億元,同比去年低基數+11.44%,料由於促銷Q4毛利環比-7.7ppt/同比-5.3ppt至31.8%,致使Q4單季淨利同比-17.7%至1.38億元。
經營分析
受益於低基數和工業奶粉銷售回暖,乳製品收入增速轉正:2016年乳製品錄得收入178億元,同比+2.74%,主要由於其他乳製品收入同比+14.5%,我們認為增速主要來源於新萊特工業奶粉價格的回暖以及產品結構的調整。 而液態乳收入同比+0.2%至142億元,鮮奶受益於“優倍”高個位數增長,銷量同比+4.4%,優酪乳銷量同比+4.31%,料莫斯利安銷售額超60億,主要由於新品兩果三蔬的貢獻。
全年享受原奶成本紅利,自有牧場打通全產業鏈:得益于去年全年原奶價格的低位,光明乳業2016年毛利率同比+2.6ppt至38.7%。 其中液態乳毛利率同比+4.7ppt至48.5%,其他乳製品毛利率同比+2.1ppt至17.9%。 而牧業受原奶地價影響,毛利率同比-5.86ppt至3.98%。
銷售費用率基本穩定,受匯率波動財務費用略增:公司2016年銷售費用率基本保持27.8%的水準,但其中廣告費用同比+61.5%,主要由於去年明星代言廣告宣傳力度的加大,而運輸費和租賃費同比下滑-19.5%,致使銷售費用率總體基本穩定。 而受匯兌差額的影響,公司財務費用率同比+0.7ppt至1.4%,整體期間費用率同比+1ppt至33.1%。
投資建議
光明乳業2016年加強管道建設,在華東增加網點數量;在華中與大型連鎖客戶建立戰略合作關係;在華南提升便利店銷售;在華北和西南逐步建立並穩固管道壁壘。
我們預計2017-2019年公司收入分別為211億/224億/243億,淨利潤分別為5.87億/7.0億/8.1億,對應EPS 0.477元/0.572元/0.656元,目前公司股價對應17年PE 28X, 我們維持“增持”評級。
風險提示
原奶價格波動加大/液奶競爭加劇/莫斯利安銷量