公司經營業績趨勢向上,特高壓業務收入增速突出:公司2016年實現營業收入96.07億元,同比增長30.77%,歸母淨利潤8.69億元,同比增長20.58%(其中四季度單季實現歸母淨利潤6.24億元,同比增長12.36%),EPS0.86元,經營活動產生的現金流量淨額12.47億元。 同時公司擬向全體股東每10股派發現金紅利1.00元。 分業務方面,公司智慧變配電系統、智慧中壓供用電設備、直流輸電系統、智慧電錶、智慧電源及應用系統、EMS加工服務分別實現收入38.01/17.35/15.92/12.14/8.97/3.68億元,同比增長33.40/3.39/51.72/36.71/62.67/11.56%。 其中增速最為突出的特高壓直流輸電類業務增速超50%,我們預計今年該部分業務望延續良好增速。
毛利率有所下滑,期間費用控制良好:公司2016年綜合毛利率23.27%,同比下降4.69個pct,主要系收入占比38.8%的智慧變配電業務與收入占比14.3%的特高壓業務毛利率下滑較多所致。 具體來看,公司智慧變配電系統、智慧中壓供用電設備、直流輸電系統、智慧電錶、智慧電源及應用系統、EMS加工服務各自毛利率分別為24.49/10.01/47.38/13.67/20.95/6.21%,較上年同期分別下降5.82/5.16/10.96/2.06/5.15/6.02個pct。
海外特高壓市場望提供增量業績:目前國網特高壓“四交五直”工程已經全部啟動,“十三五”期間,後續特高壓工程分三批建設“五交八直”、“四交兩直”、“三交一直”。 據我們測算僅“五交八直”特高壓建設就有望拉動超3000億投資,其中設備投資超1700億。 同時海外“一帶一路”將同步為特高壓提供龐大市場,4條國際線路已規劃並逐步落地,國家電網針對我國向中亞五國的電力輸出也已有部署。
配網租賃等新業務不斷推進,公司變配電業務增長潛力十足:公司產品涵蓋電力設備產業多個環節,子公司珠海許繼的配電設備在市場口碑良好,據公司官網披露公司在變配電領域市占率近30%,產品實力過硬。 目前基於電改放開增量配網背景與許繼集團對上市公司的大力支持,公司借助融資租賃等新業務形式,依託“ 設備+資本”優勢,與集團聯動推廣配網融資租賃業務,望全面帶動公司產能釋放。 同時公司配電設備業務同步受益能源局2016~2020年1.7萬億配網投資規劃利好,該部分業務增長潛力十足。
身為國網系電力設備廠商,國企改革預期正在升溫:中央經濟工作會議已明確要把混合所有制改革作為國企改革重要突破口,推動電力等領域改革邁出實質性步伐,國網亦表態,計畫以抽水蓄能電站建設、增量配電投資業務放開、產業和金融單位等為重點,發展混合所有制,放大國有資本功能。 公司作為國網系電力設備廠商,相關改革預期逐步升溫。
投資建議:我們認為今年將是特高壓設備的交付高峰期,公司充足的在手訂單望為公司業績提供有力保障,同時增量配網放開為公司配網租賃業務帶來嶄新成長空間;我們預計公司2017-2018年的EPS分別為1.17/1.24/1.41元。 買入評級,6個月目標價22元。
風險提示:特高壓建設與訂單交付不及預期,配網投資與新模式推廣不及預期。