行業觀點
國內游維持高增長,景區遊客人次增速二三季度大概率反彈:2016年二三季度由於全國範圍的惡劣天氣影響(厄爾尼諾現象)導致自然景區的增速均有所下滑,同時從春節的旅遊資料來看國民的旅遊需求持續高漲,預測2017年二三季度在低基數影響和旅遊需求旺盛的情況下景區的接待情況將實現反彈式增長。
出境遊將持續低迷,旅行社組織出國遊占比的提高:出境遊在經濟放緩、人民幣貶值以及目的地旅遊環境不安全的背景下將大趨勢維持低增速。 2016年出境游遊客人次為1.22億人次,同比增長4.3%,剔除了赴港澳臺的遊客人次後出國游5530萬人次,同比增長19%;旅行社組織出國遊人次為435.52萬人次,同比增長38%,旅行社組織出國遊占總出國遊的比重為80.2%,相比於2015年提升了11.2%。
免稅行業格局發生變化,新的免稅巨頭誕生:中國免稅行業處於寡頭壟斷局面,中免及日上行的免稅實力相當,在政策指導下的免稅行業隨著新一輪的招標(首都機場、香港機場和口岸進境免稅店)落地後,市場格局將發生巨變。 大概率中標首都機場的一個標段,國際航空樞紐的佔領將奠定中免免稅龍頭地位。 同時中免參股日上免稅行(中國)將使得兩大巨頭通過合作聯盟的方式成為新一代中國免稅霸主,兩者強強聯合後的2015年免稅銷售額(中免11.60億歐元+日上行13.44億歐元)將位列全球免稅經營商的第六名。
酒店行業開始復蘇,中端酒店佈局成重點:中國酒店市場在消費升級及旅遊需求旺盛的背景下景氣度保持上升態勢,2016年中國酒店市場入住率提高2.7pct,市場需求較為強勁。 由於盈利不足、入住率下降、成本上升等問題一二線城市的經濟型酒店逐步改造升級。 為了迎合消費者的多元化和個性化的消費需求,酒店集團開始佈局中端酒店,通過兼併整合來實現市場擴張和規模經濟。
4月投資策略組合
峨眉山A:1)公司依靠峨眉山優質景區資源為核心進行業務開發,隨著景區周邊交通的完善及景區小迴圈的打通將能夠提升景區接待能力,以峨眉山景區為核心的門票收入及索道收入將持續增長;2)外延佈局看點多多,公司先後投資辣木、演藝、柳江古鎮、桫欏湖景區、萬佛頂索道、智慧旅遊等多個項目;3)公司管理層激勵以及國企改革預期等值得期待;4)考慮到索道提價預期後測算2017E/2018E/2019E的業績為2.32/2.83/3.39億元,增長幅度為21%/22%/20%,EPS為0.44/0.54/0.64元,目前股價對應PE為29/24/20倍,給予買入評級。
中國國旅:受之前股權劃轉和中國旅遊集團成立等管理層變化和三亞區域景氣度下滑影響,2016年以來公司估值水準處於低位。 在宏觀環境利好、內生業績恢復、外延擴張預期強、控股日上且管理層變化提升效率等多方因素催化下,2017年公司將迎來新一輪的投資機會。
三特索道:1)公司2016年轉虧,但在國內遊景氣度穩定的情況下,2017年經營層面正在改善。 2)作為極少數具備景區開發和運營管理的民營企業,在經歷過專案培育期的盈虧拐點和資金的瓶頸期後,具備非常大的爆發力3)大股東當代科技的多次增持不斷凸顯大股東對公司的經營信心,通過增持拉開與二股東的差距,加固其控制權;4)公司已完成董事會換屆,新一屆董事會中大股東的話語權增強;5)終止楓彩生態專案,資金缺口仍然存在,未來進行資本運作的預期增強。
中青旅:因公司主要的業績來源為烏鎮(公司控股66%)、古北水鎮(公司控股36%)、中青博聯(公司控股75.44%),其他投資業績和租賃收入恰與遨遊網的虧損額度相抵消,所以公司未來的業績增長主要來源於烏鎮、古北水鎮和中青博聯的業績增長。 烏鎮專案在17-18年假定人次增速為12%、政府補貼一個億的情況下,淨利增速穩定。 古北水鎮業績雖自15年-18年能夠實現翻番,但因公司股權比例過低,對公司的業績影響幅度較小。 因此總體來看主業經營穩定情況下,依靠內生項目,從17-18年業績增速約26%(烏鎮28%,古北30%,中青博聯20%)。 在考慮到提價對於公司的業績增厚的影響下,測算2016E/2017E/2018E的業績為4.74/5.8/6.94億元,增長幅度為61%/22%/20%,EPS為0.66/0.80/0.96元,目前股價對應PE為32/27/22倍,維持買入評級。
風險提示
極端天氣及不安全因素的發生
業績表現不及預期
在考慮到提價對於公司的業績增厚的影響下,測算2016E/2017E/2018E的業績為4.74/5.8/6.94億元,增長幅度為61%/22%/20%,EPS為0.66/0.80/0.96元,目前股價對應PE為32/27/22倍,維持買入評級。風險提示
極端天氣及不安全因素的發生
業績表現不及預期