公司發佈2016 年年報,實現營收96.1 億元,同比增長30.77%,歸母淨利潤8.69 億元,同比增長20.58%,EPS 0.86 元。 擬每10 股派發紅利1 元(含稅)業績符合預期,多因素貢獻業績增量。 2016 年公司實現營收96.1 億元,同比增長30.77%,歸母淨利潤8.69 億元,同比增長20.58%,業績符合市場預期。 我們判斷業績的增長主要源於以下方面:1)高毛利率的直流業務營收大幅增長51%,儘管毛利率有所下滑,貢獻的毛利增量仍達1.42億元,估計貢獻公司業績增量的一半左右;2)2016 年資產減值計提(主要為壞賬計提)1.07 億元,同比減少0.85 億元;3)智慧變配電和智慧電源業務營收快速增長(分別增長33%和63%),貢獻部分業績增量。
直流業務收入同比增長51%,2017 年依然為業績增長引擎。 公司直流業務2016 年實現營收15.9 億元,同比增長51%,我們判斷主要由靈州-紹興、晉北-江蘇特高壓工程貢獻收入。 公司從2014 年中標靈州-紹興特高壓工程以來,共獲取特高壓直流訂單(含渝鄂直流背靠背)54.84 億元,我們判斷截至2016 年底公司在手特高壓直流訂單約36 億元,按照相應工程完工計畫預計主要將於2017 年確認收入,有望帶動直流業務翻倍增長。
2016 年,柔性輸電分公司、許繼電源75%股權、許繼軟體10%股權,上海許繼50%股權對應的淨利潤5.05 億元,我們估算以換流閥為主要業務的柔性輸電分公司淨利潤4 億元左右,體現直流業務極強的盈利能力。
加快發展戰略性新興產業,培育新的增長點。
管理持續提升,費用有所下降。 繼續加強人財物集約化,管理持續提升,2016 年費用率11.54%,同比下降2.26 個百分點,公司在毛利率下滑4.69 個百分點的情況下淨利率僅小幅下滑0.8 個百分點。
項目回款同比大幅增加,應收賬款78 億,同比小幅增長3%,經營活動現金流淨額12.5 億元,創歷史新高。
投資建議。 預計公司2017-2018 年EPS 分別為1.25、1.17 元,對應PE 為13.9、14.8 倍,維持推薦評級。
風險提示。 競爭加劇;原材料價格大幅提升;新核准特高壓直流項目數量不及預期。