中歐時代先鋒A——每週一基系列

微微

華寶證券研究報告

分析師 / 李真（執業證書編號：S0890513110002）

分析師 / 郭寅（執業證書編號：S0890516030001）

中歐時代先鋒（001938.OF）成立於2015年11月，是中歐基金旗下的一檔股票型基金。根據Wind資料，基金成立以來總回報69.71%，當前規模6.1億。現任基金經理周應波自2015年11月開始任職，投資框架立以行業輪動為基礎，在確定行業方向下選股。產品的部分要素資訊如下：

超額收益穩定增長，淨值回撤控制效果顯著：從周應波管理中歐時代先鋒A以來（去除6個月建倉期）的淨值曲線與比較基準可以看出，基金淨值穩定上升，持續獲取超額回報，進入2017年以來業績更加突出。

在比較基準有明顯的回撤時，基金淨值同期的回撤得到了明顯的控制。 2016年5月以來累計超額回報達45%，表現亮眼。

高倉位，中高集中度：根據年報、半年報和季報的資料，中歐時代先鋒A在2016-2017年間倉位保持在80%之上。這與基金本身權益倉位80%-95%的限制有關，同時2016年中報以來市場維持震盪態勢。因此基金本身的擇時受到限制。從集中度看，基金的前十大重倉股集中度較高，圍繞在50%-60%之間。

成長、小盤、低估值、低盈利波動：我們使用BARRA模型框架繪製周應波管理中歐時代先鋒A以來年報、半年報與前十大持倉的基金風格雷達圖，並統計各個因數維度上多期風格的占比。從結果看出，中歐時代先鋒A在風格上屬於偏向成長風格的基金，

多期在成長、小盤風格因數上暴露明顯。基金在估值、波動因數上得分較低，表明基金經理選股注重成長潛力的同時較為注重估值的安全邊際，不同于多數的成長型基金選股估值水準較高的狀態。同時，基金在盈利因數上暴露得分較低，盈利狀況可能並非是基金經理選股重要考量。最後，觀察最新一期2017年6月的全部持股可以看出，基金的風格向大盤與高盈利的風格漂移。選股風格與市場風格同向變化可能也是基金持續增長的原因。

同類風格中風險與收益業績指標均領先：我們再將市場上與其同類型、同風格的基金比較，還原剝離風格輪動因素後的基金業績變化。第一段以半年為考察期，第二段以2017年以來為考察期，

統計同期與中歐時代先鋒A同類風格的股票型基金共兩個階段的業績。可以看出，在收益指標上，中歐時代先鋒在兩個觀察期內均遙遙領先同類基金；在風險指標上，最大回撤兩期均勝於同類25分位數水準；收益指標也持續表現突出， 2017年以來獲得同類25分位數水準接近2倍的收益。雖然2017年以來年化波動率較大，但是並不影響風險調整後收益，夏普比率、卡瑪比率均居前。

行業配置較為分散， 2017Q2涉及熱門週期有色金屬、鋼鐵板塊：在分析2017年一季報、二季報披露的前十大重倉股的行業配置之前，我們先用前十大重倉進行淨值模擬並與實際的淨值對比。經對比，兩個時期的模擬淨值均與真實淨值較為接近，使用季報前十大重倉股分析的參考意義較大。

因為中歐時代先鋒A的行業配置受限於招募說明書的規定，基金所配板塊多集中於規定範圍內的電氣設備、機械設備等，且多數板塊的配置比例較低，行業較為分散。但是在限制範圍內，基金經理仍然基於行業輪動做出了選擇。 2017年Q1-Q2之間權益市場下跌，板塊表現分化嚴重，除持有第三的家用電器板塊漲幅突出外，其他大多行業指數同期均錄得了負收益。 2017年Q2以來，受益于權益市場整體上漲，多個板塊也收得正收益，其中有色金屬、鋼鐵、採掘等週期板塊更是大熱。雖然基金在Q2時的第一大配置為電子（2017半年報公募基金第一大配置板塊），第二與第三配置電氣與機械設備漲幅也並不十分突出，

但是由於勝在分散配置，大漲的有色金屬和鋼鐵板塊也有一定的涉及。同時，基金經理下調了前期漲幅過多的家用電器持有比例，增加了回報持續為正的銀行板塊配置，表現出了積極的行業選擇能力。

Q1提前佈局有色金屬，選股表現靚麗：從2017年一季報與2017年二季報的前十大重倉股看出：Q1多數前十大持股獲得了超越行業的表現。提取佈局有色金屬、採掘等週期板塊，買入西藏珠峰、贛鋒鋰業和金誠信，其中有色金屬股大幅超越行業指數取得了較高的正收益。家用電器板塊上選擇了格力電器，也獲得了相對行業的超額收益。 Q2的選股亮點主要集中在有色金屬，洛陽鉬業漲幅達到所屬行業板塊的2倍左右；其他選股情況則與所屬行業指數持平，個股上漲主要源於行業的選擇。

綜上，中歐時代先鋒A投資框架基於中觀的行業輪動，風格偏向的成長，近期的全部持倉顯示向大盤風格漂移。自周應波管理以來淨值穩定上升，回撤控制突出，同類風格中業績領先。2017年以來基金經理展現出了積極的行業配置能力，並且在一季度選股表現突出。

個股上漲主要源於行業的選擇。