放下新週期之爭，傾聽民間投資講述的中國故事

經濟觀察報 社論 市場如此期待新週期的來臨。 如果從金融危機後的2009年算起， 我們已經等待了8年。 對週期的判斷決定了我們的投資選擇，

更會影響宏觀政策全域。 所以我們陷入今天這樣一場新週期之爭並不令人意外。

回看歷史， 或許站在任何一個新週期的門檻上， 我們都會面對眾說紛紜， 判斷與結論截然對立也並不稀奇。 中國經濟已經連續8個季度運行在6%-7%的增長區間， 多項宏觀指標足可佐證， 中國經濟穩中向好的態勢沒有改變。 不過， 這正在宣告著新週期的降臨嗎？決策層顯然對此持審慎態度。 8月26日， 人民日報要聞版刊發署名“金裡倫”的文章， 認為應該“取勢”、“明道”而後“精術”， 提出對經濟新週期的討論“不能打亂仗”——這很容易讓人想起過去兩年屢屢在關鍵時點針對經濟大勢發言的“權威人士”。 這篇文章延續7月下旬中央政治局會議的基調，

即“要站在經濟長週期和結構優化升級的角度， 把握經濟發展階段性變化”， 話裡話外， 對新週期的研判不言自明。

我們以為這種審慎自有道理。 值得玩味的是， 無論新週期的堅定信仰者、持保留意見者或者堅決的反對者， 似乎都將目光投注於供給出清， 區別在於他們是否相信中國正在完成一輪市場驅動的供給出清， 由此， 他們對需求復蘇的可持續性所做的判斷也相去甚遠。 我們無意在這個時點給哪一方投贊成票， 但我們認為， 換一個視角和切口， 或許可以對新週期的討論提供一些不同的佐證。

我們注意到， 國家統計局最近發佈的資料顯示， 今年1-7月民間投資同比增速為6.9%， 比1-6月略有回落。 一方面可見民間投資增速雖然回穩，

但並不穩定；另一方面， 其增速仍然低於整體投資增速和國有投資。 民間投資在投資中的占比超過60%， 當我們討論新週期的時候， 民間投資是否進入新增長區間， 投資結構有沒有出現趨勢性改善， 信號所指恐怕也值得深究。

從歷史資料看， 2015年前的十年間， 民間投資在投資中占比一直保持上升態勢， 從不到50%一路攀升， 最高至64.2%。 此後與經濟新常態同頻共振， 民間投資增速與整體投資同步下降， 即使如此， 民間投資增速通常也要高出整體投資增速2-3個百分點。 拐點出現在2016年， 民間投資月度增速首次低於整體投資增速和國有投資， 當年七八月， 民間投資增速急速下滑， 民間投資與國有投資的增速差距一度拉大到20個基點。

決策部門連續出臺扶持與鼓勵措施， 方才扭轉大勢。

如果將2016年前的投資格局視為合理， 是否可以認為， 民間投資還沒有恢復到增長的常態？目前民間投資增速仍然持續低於全部投資和國有投資。 民間投資占投資比重則降至60.7%。 在對新週期的研判與討論中， 這樣的信號不應該被忽視——中國經濟中最活躍的因數仍未表現出更為進取的姿態， 甚至還沒有跑回到原本的位置上。

過去兩年半的時間， 在相對平穩的經濟大局之下， 民間投資的增長曲線講述的中國故事雖然更多波折， 卻也值得被更多傾聽。 沒有民間投資新角色的新週期無可想像。 我們猜測， 這也是決策層之所以審慎的原因之一。 不過我們確信， 民間投資會找回原屬於自己的世界，

在經濟引擎切換中扮演更為關鍵的角色。 一個理由是， 消費已成為中國經濟增長主要推動力， 在這個領域民間投資顯然表現得更為活躍。 即使在另外一些領域， 民間投資結構也正在發生積極變化。 一個例子是， 五年前， 水利、環境和公共設施管理業民間投資規模不過6000億元， 2017年這是可以預期的2萬億市場， 依然保持著20%以上的增長。