煤又飛，色又舞，為啥水泥還不漲？

受到中國神華和國電電力複盤的利好刺激下， 資源股再度帶領大盤刷新高點， 其中煤炭、鋼鐵和有色等板塊功不可沒， 但同樣收益於供給側改革的水泥板塊， 為何在底部趴著遲遲不動呢？即使出現天山股份、西部建設和祁連山這樣的大牛股， 也更多地受益於一帶一路的刺激， 而塔牌集團和冀東水泥的上漲， 則收益於粵港灣大灣區和雄安概念。 通過行業走勢對比， 我們會發現建材漲幅， 不過是煤炭的一半而已。 為什麼同是供給側改革， 差別會這麼大呢？分析背後的原因， 要從水泥的特點說起。

水泥去產能難度更大

水泥由於市場化程度高、行業發展歷史相對規範等行業特性， 導致水泥很難收益於， 供給側改革中政府行政和資金的強力支持， 這讓市場對水泥的預期低於其他資源股。 而且水泥生產線開關容易， 相比鋼鐵、玻璃產能彈性大，

水泥生產線的初始資本投入不大， 成本回收期較短， 目前多數生產線已收回初始投資成本。 水泥板塊的這些特性， 導致僅靠市場競爭去產能， 進度必將緩慢些， 甚至加上政府干預的力量， 也不如政府控制度相對較高的鋼鐵煤炭有色等行業的效果好， 這讓水泥板塊去產能的難度會更大些。

供給側改革雖在行動， 但效果還不明顯

為加快水泥的去產能， 政府、大企業、行業協會均積極參與到供給側改革行動當中。 嚴禁新增、協同限產、錯峰生產加強去產量行為， 提升行業整體盈利；出臺更高的環保標準、能耗標準、行業技術指標等， 提升行業門檻和落後產能生產成本， 迫使大企業與小型落後企業之間的盈利能力剪刀差不斷增大， 倒逼小企業退出， 並通過市場化的去產能基金、並購重組等方式， 使得行業集中度提升。 然而從市場回饋來看， 這些效果暫時還並不是特別明顯， 當前全國水泥的庫容比水準， 相比2016年同期低約10%， 這與煤炭鋼鐵的去產能力度相比， 還是低不少的，

市場的供求關係並沒有發生實質性得變化。 股市的資金， 自然更願意去追逐漲價更猛的鋼鐵煤炭和有色了， 水泥則被落下了。

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去產能是大趨勢， 水泥大漲價或許在下半年

水泥去產能的另一個重要節點是， 今年下半年和明年上半年，

如果能夠實現水泥的錯峰生產， 將會加快去產能步伐， 加上政府行政力量的不斷深化， 多重因素下水泥價格超預期上漲， 或許就在不久的將來。

在堅持水泥行業“短期產能約束不斷增強， 中長期供給側改革有序推進”的核心判斷下， 行業龍頭將在未來不斷好轉的行業格局中， 將持續收益。推薦行業龍頭海螺水泥、中南地區龍頭華新水泥、西北地方龍頭祁連山、天山股份、華北地區龍頭冀東水泥，以及東北地區龍頭亞泰集團。

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