報告要點
事件描述
2016年四季度以來國債收益率普遍上行50-70bps,當前部分保險股絕對股價相較於2016年8月份上行不足10%。
事件評論
我們看好保險行業未來3-5年的成長性,看好保險股未來1-2年的板塊行情,推薦保險板塊作為良好的絕對收益品種。 我們看好行業和板塊的核心邏輯在於兩點:1、利率上行於保險行業及估值,利大於弊,即使是階段性上行;2、保險消費是未來3-5年最重要的金融消費和居民消費,保費增速和保險利潤釋放將保持較高確定性和穩定性。
利率上行雖然對淨資產產生負面影響,但有助於修復有效業務價值和新業務價值預期,EV=調整淨資產(50%)+有效業務價值(50%),綜合來看利率上行對於EV 有明顯提升作用,50BP 利率上行EV 提升在10%左右。
利率上行+會計準備金計提新規釋緩準備金計提壓力,險企利潤呈現節奏有望加速。 自2016年四季度以來,國債利率上行50-70bp,準備金折現率的基準利率下行逐步放緩,拐點前置到18年2季度;同時準備金計提新規下增加長期限過渡利率和終極利率,有利於長期限產品準備金利潤釋放,同時綜合溢價以負債結構為基礎加入逆週期因素,預計保險責任準備金計提壓力將快速消化,利潤釋放提速。
利率階段性上行為保險資金配置以及保費轉型創造時間視窗。 1、保險資金每年到期重配置規模20%-30%,當前利率區間下限高於2.5%同時也高於2016年8-9月份區間,預期保險資金將充分利用1-2年利率視窗拉長債券配置久期;2、利率階段性上行緩解投資端當前壓力為行業轉型提供外部環境,保證行業保費溫和有序增長。
利率存上行空間,但當前PEV 估值相較去年利率低點有小幅下滑,綜合考慮估值、利率和行業,看好保險板塊,個股推薦新華保險和中國平安。
風險提示:
1. 經濟超出預期下行;
2. 監管政策持續收緊。