平安證券——銀行業調研系列報告之息差篇：息差下行趨緩，降杠杆擠壓同業套利空間

前述:我們在年度策略報告中提出17年行業基本面邊際改善的判斷,目前適逢上市公司業績披露期,本系列報告將結合近期我們在一線的調研回饋、行業關注熱點和驅動因素變化等,從規模篇、息差篇和資產品質篇等三個方面梳理17年銀行業的基本面概況,從而更加具體地驗證行業基本面邊際改善的預期。

存貸利差:重定價影響消退,存貸利差有望小幅走闊

我們認為隨著降息重定價因素在16年的充分消化,17年銀行存貸利差在存款成本保持相對穩定,貸款收益率受益結構改善有所提升的情況下將會小幅走闊。

貸款端結構的調整仍會持續(按揭占比降低,企業貸款和消費貸款占比提升),促進整體貸款收益率的回升。 不過結合前期草根調研的情況以及自身判斷,認為短期內銀行貸款“提價”空間有限,長期的提升空間需關注1季度經濟企穩改善的可持續性以及基準利率的調整。

同業利差:降杠杆擠壓套利空間,個體影響分化

年初以來政策性利率兩次上調,推升金融市場資金成本上行,我們認為在央行中性的貨幣政策方向以及金融去杠杆背景下,資金面緊平衡格局或將維持全年,對銀行息差形成一定負面影響。 我們根據各家上市銀行最新一期財報披露的資產負債到期日結構測算了資金利率上行對各家銀行息差的影響。

結果發現,資金利率上行對息差的負面影響主要體現在1季度(預計負面影響4BP),進入下半年隨著資產端重定價加快,息差收窄壓力緩釋,全年負面影響3BP。 從個體來看,受影響程度較大的有興業銀行(-16BP),民生銀行(-9BP)和浦發銀行(-8BP),大行和城商行受影響程度較小。 不過需要注意的是,測算中參考的各家銀行資產重定價期限結構存在一定時滯。 考慮到銀行同業資產負債結構變化具有較強的靈活性,預計實際影響會與靜態測算結果有一定誤差。

淨息差:下行趨勢不改,收窄幅度改善

展望17年,隨著銀行資產端重定價的影響消除,銀行息差收窄壓力進一步得到緩釋,相比於過去兩年行業息差水準的快速下行(15年收窄16BP,16年前三季度收窄30BP),行業息差在17年大概率將觸底企穩,保守估計全年息差收窄的幅度在5-6BP。

資金利率的上行對於行業整體息差影響有限,但個股之間存在明顯分化,同業負債占比較高的部分股份制銀行受影響程度更大。

考慮到營改增因素的負面影響將由2016年的8個月(營改增從2016年5月1日開始試點)擴展至12個月,對行業淨息差的影響程度將有所擴大,預計將額外影響行業息差3BP左右,兩者疊加17年行業息差的收窄幅度預計為8-9BP,與過去兩年相比明顯收斂。

投資建議:

我們認為短期在監管層針對資管、理財新規落地時點臨近及1季度MPA考核等因素的影響下,短期板塊風險偏好將有所收斂。 站在中長期角度,我們認為資管新規的影響並不改變17年基本面反彈邏輯的持續性,目前板塊估值較低(17年PB0.8x倍),較高的股息收益率(4.6%)仍然具備吸引力。

個股方面,我們傾向於選擇1)更多受益今年對公復蘇與政府基建項目投放;2)受同業、資管監管影響較小;3)股息率高,不良生成壓力較小的銀行。 個股推薦建行、工行、貴陽、南京。 今年信託規模增速將迎來反彈,行業景氣度將持續提升,繼續推薦信託板塊,看好愛建集團、安信信託等相關標的。

風險提示:同業資金利率快速上行,資產品質下滑超預期。