上市公司中報點評：這家公司量價齊升，業績顯著改善

南山鋁業（600219）點評報告

公司於2017年8月26日發佈了2017年半年度報告， 報告期內， 公司實現營業收入75.54億元， 同比增長22.34%；實現歸屬上市公司股東淨利潤7.42億元， 同比增長31.71%；實現歸母扣非淨利潤7.29億元， 同比增長249.03%。

投資要點:

l產銷量增長和原鋁價格上漲驅動公司業績增長：公司上半年業績同比實現增長的原因：1）產品產銷量的增加提升公司的營收規模；2）2017年上半年鋁錠均價為13617元/噸（長江有色A00級現貨鋁錠價格）， 與去年同期11689元/噸的均價相比上漲16.49%， 公司81.6萬噸電解鋁產能無疑會顯著受益。 環比來看， 公司二季度實現歸母淨利潤4.55億元，

與一季度相比增長58.80%， 主要原因系二季度公司整體毛利率顯著增加， 由一季度的20.27%提升至二季度的24.23%。 二季度公司毛利率環比改善的主要原因可能包括公司高附加值產品銷量的增加和原鋁價格的環比上漲（長江有色A00級現貨鋁錠2017年二季度均價與一季度均價相比上漲2.78%）。

l鋁板帶箔和型材等各項業務穩步推進：建築型材領域， 公司已經成功與恒大、萬科、華夏、融創、萬達、富力等大型公司建立合作關係， 成功拓展北京、上海、溫州、重慶、太原、石家莊、廣東等地區工程項目， 同時與中建三局、中建八局、北京嘉寓等知名幕牆公司達成友好合作關係。 工業型材領域， 公司已經是中車軌道交通用鋁型材的穩定供應商， 報告期內， 公司完成了中車四方新一代地鐵項目用鋁型材的開發，

同時完成了四方龐巴迪CHR1A鋁合金動車組地板型材的研發。 鋁板帶箔領域， 公司產品產銷量較去年同期增長7%， 其中3104食品罐料、5052H39拉環啤酒蓋均已試料合格並批量生產， 5151H38旋開蓋、5042罐蓋拉環料8021H18鋁箔坯料均在按計劃進行， 另外， 公司著重研發了異性罐和高性能動力電池箔， 產品已經通過測試， 並實現批量供貨。 汽車板方面， 公司已經在國內外市場實現批量供貨， 並穩步推進其他廠商認證的進度， 以擴大市場銷量。 航空板方面， 公司已經於2017年6月份通過了波音公司的產品認證， 目前已經實現供貨。 公司的工模具板、3C產品、罐車板等產品已經實現穩定生產、批量投放市場。

l上游並購電解鋁產能，

增加業績彈性， 下游產品高端化， 增強產品盈利能力：公司於2016年通過增發的形式並購了怡力電業， 公司的電解鋁產能由13.6萬噸擴大至81.6萬噸， 並新增了121萬千瓦熱電聯機組， 有效增厚了公司的業績彈性， 這一點在2017年上半年的業績中已經有一定程度的體現， 在下半年電解鋁價格強勢的預期下， 新增的電解鋁產能對業績的正面效應有望進一步顯現。 在下游鋁加工領域， 在穩定發展現有業務的基礎上， 公司通過“年產20萬噸超大規格高性能特種鋁合金材料生產線項目”， “年產4萬噸高精度多用途鋁箔生產線項目”和“年產1.4萬噸大型精密模鍛件項目”著力佈局和發展航空航太用鋁板、汽車板、軌道交通型材、大型精密模鍛件和高性能鋁箔等高附加值領域， 為公司打造新的利潤增長點， 並逐步實現鋁加工產品的結構升級。 總體而言， 公司上游電解鋁產能的並購使得公司能充分受益於與電解鋁供給側改革帶來的電解鋁價格的上漲， 而下游鋁加工領域又有多個重點專案的逐步投產和放量， 公司的業績增長具有較強的確定性。

l盈利預測與投資建議：預計公司2017-2018年EPS為0.18元和0.22元， 結合2017年8月25日收盤價3.87元/股， 對應的市盈率為21.01倍和17.46倍， 基於對未來鋁價和公司高端鋁加工業務的看好， 我們維持“買入”評級。

風險因素：鋁價下跌；鋁加工業務發展不及預期

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