如何從公開資料中發現上市公司財務造假？

輝山乳業突然間股價崩潰， 渾水發現問題後， 這家公司自買維持股價一年， 直到資金方山窮水盡， 於是問題來了， 投資者如何從上市公司公開的財務報告中，

發現資料中存在的問題？

其實投資人可以通過一個常識， 發現問題：即一個傳統的行業中， 一個上市公司， 連續幾年， 長期維持高於行業平均值/行業龍頭的高毛利潤率， 是值得懷疑的， 因為行業內沒有秘密， 一旦創新， 別人可以學習你的商業模式。

公司名稱

2016年毛利潤率

2015年毛利潤率

地區

輝山乳業

56%

57%

東北

伊利集團

38%

35%

內蒙古

天潤乳業

30%

33%

新疆

平均值

38%

34%

（資料來自大智慧軟體資料， 僅作為案例， 不做資料真實性評價)

很多股民都懷疑， A股的上市公司財務資料是否真實。 那麼港股是不是成熟市場？投資人是否成熟？是不是應該在渾水出報告的第二天就有人發覺造假？在香港這樣成熟的市場， 市場監管也是什麼問題都沒有發現，

而且這並不是個案， 去年漢能， 桑德國際， 恒發洋參等都是這種崩潰模式， 即使是很多港股通標的， 也是無任何甄別篩選， 一些千股存在的意義要麼是為了賣殼， 要麼是為了操縱價格， 通過資訊不對稱欺騙投資者， 而我們發現， 除非他們資金鏈自己斷裂， 否則， 在港股， 只要門面撐著， 他們仍然可以堂而皇之的存在。

中國的監管在這一方面， 比之香港， 那是好了不少， 特別是最近， 各種問詢很平凡， 但是對於無限擴容的證券市場， 靠人力有限的幾個機構監管， 或者通過新聞媒體監管， 顯然是不足的。 而成熟市場的做空機制能夠解決一部分問題， 因為雖然渾水的資訊也未必都是真的， 而且為了做空獲利他們也會去製造一些負面新聞。

但是渾水機構的確在一定程度上， 通過利益驅動對上市公司形成了監管。

監管、做空機制和賠償機制， 一個都不能少， 港股很多股票波動都趨於零， 而主要流動性都是給了少部分的股票， 在沒有大陸人參與之前， 他們的股票收益主要是通過分紅數位和債券利率比較， 所以在港股的價值投資就是找連續分紅現金的股票， 因為投資人普遍對其他公司缺乏信任， 他們覺得資產資料沒有參考意義。 而這方面美股則略有不同。 所以美股對於分紅的要求和敏感程度不大， 而對於營收增長十分關注。

美股退市， 除了幹壞事的少數退市， 大多數退市都是企業主動私有化， 那些早期參與公司的機構賣出非常堅決，

如果股價過低， 上市公司就會被迫退市， 如果要維持價格， 實際控制人就要自己去買入維持股價， 另加上各種渾水登門， 機構監管， 若是造假分分鐘天堂到地獄， 所以在美國股市的股票都會知難而退進行私有化。 而香港和A股如今退市少， 歸根到底都是政策的漏洞。

故而A股市場不是一個發行制度的問題， 而是多種制度缺失的綜合問題。 退市制度完善前， 還是慎言註冊制。 如今監管走強是一件好事， 只是這件好事主觀性還是很強， 缺乏其他制度的配套， 無法發揮整個市場各力量的能動性。 等到這個市場擴容到很大的程度， 或者因為週期流動性突然增加， 監管者容易被海量的資料淹沒。