三花智控：成本壓力下盈利能力穩步提升 買入評級

[摘要]

公司業績大幅增長， 成本壓力下毛利率穩步提升2017年上半年公司實現營業收入43億元（YoY+25%）， 歸母淨利5.1億元（YoY+28%）， 毛利率28.6%（YoY+0.3pct）， 淨利率12.2%（YoY+0.4pct）。 Q2單季營業收入24億元（YoY+27%）， 歸母淨利3.4億元（YoY+27%）， 毛利率30.4%（YoY+1.7pct）， 淨利率14.4%（YoY+0.1pct）。

公司作為空調產業鏈上游零部件供應商， 受益於空調補庫存週期， 收入快速增長。 淨利率的提升幅度低於毛利率， 主要原因：1）人民幣升值導致財務費用提升3.9pct至1.3%， 2016H1匯兌收益5724萬元， 2017H1匯兌損失3452萬元， 扣除該部分影響， 公司主業歸母淨利同比增長近55%。

預計三花汽零將於2017Q3納入合併， 公司預計前三季度歸母淨利9.3-11.7億元， 同比變動幅度20%~50%。

製冷業務、變頻控制器業務增速靚麗，

內外銷齊頭並進分地區， 內銷收入19.3億元， 同比增長28%， 外銷收入23.5億元， 同比增長29%。 分產品， 製冷業務、AWECO業務、微通道業務和其他業務（變頻控制器）收入分別為25、6、7、5億元， 同比分別增長23%、12%、20%、79%， 由於空調銷量大幅增長， 公司製冷業務大幅加速增長， 其他業務增長靚麗， 主要由變頻控制器貢獻。

新業務增長勢頭良好， 有望為公司帶來新的增長點公司主導產品四通閥、電子膨脹閥、截止閥的市場份額持續上升， 全球第一的行業地位穩固， 同時新興業務增長勢頭良好：1）隨著國內洗碗機市場的爆發， 亞威科業務潛力大；2）微通道換熱器優勢明顯， 有望逐步替代傳統換熱器， 市場空間廣闊。 3）2017年8月2日， 三花汽零已完成過戶， 公司已持有三花汽零100%股權，

該業務與公司製冷業務協同性高， 三花汽零作為特斯拉的一級供應商， 隨著特斯拉Model3的量產， 有望為公司帶來新的增長點。

投資建議我們預計公司2017-19年收入為78、87、96億元， 同比增速為15%、12%、10%；淨利潤為10.6、12.7、14.0億元， 同比增速為23.5%、19.4%、10.9%， EPS為0.59、0.70、0.78元， 公司中報業績靚麗， 新業務增長勢頭良好， 最新收盤價對應2017年PE為28倍， 給予“買入”評級。

風險提示：空調景氣度下降；原材料價格上升；新業務拓展不及預期。