事件:
公司公佈17半年報,上半年收入同比增長5.62%至29.90億元,歸母淨利潤同比增長14.05%至3.93億元。
具體到17Q2,公司收入同比增長10.91%至17.17億元,歸母淨利潤同比增長20.94%至2.35億元。
投資要點。
雖有海外產能未充分投產、虧損拖累整體業績背景下+煤價上升大幅削弱電氣板塊盈利能力,公司本期淨利潤仍實現上漲19.62%至4.10億元,表現優秀盡顯龍頭績優成色。 幾大海外子公司魯泰(緬甸)/魯泰(越南)/魯安成衣本期未完全達產致分別虧損143萬/2383萬/793萬元,加之煤價較去年同期上升40%以上帶來公司電汽子版塊毛利率降32.87pp 至-11.25%,多重壓力下公司仍實現淨利潤亮眼增長,主要來自:
(1)色織布及襯衫主業穩健增長,原材料價格穩定下毛利率穩中有升:考慮公司大部分銷售來自海外業務(2017H1海外銷售占總收入比重達到69.9%),主業訂單受益2017H1海外長絨棉價格較去年同期在高位穩定、同時可作為主要成本參考的國內長絨棉價格較去年同期相對較低,公司色織布及襯衫在收入穩健增長的同時毛利率有所提高(色織布毛利率上升1.16pp 至33.55%,襯衫毛利率同比上升0.58pp 至30.64%)。 棉花業務較去年同期亦有明顯盈利改善,收入/毛利同比上升1177%/13.96pp 至3317萬元/8.36%。 (詳見圖1、表1)。
(2)魯豐匹染布業務較去年同期盈利水準明顯提升:從事匹染布生產業務的魯豐織染報告期內實現收入7.91億元,同比增長10.47%,淨利潤6683萬元,同比增長90.13%,匹染布業務盈利水準的大幅提升主要來自產品產量提升以及人民幣相較去年貶值帶來的利好。
(3)期間費用率同比下降2.14pp 至13.76%,主要來自對持續虧損子公司北京思創完成清算:公司於3月4日公告完成基本完成對控股子公司北京思創的財產清算,目前子公司正在註銷階段,由此公司期間費用相對去年同期實現有效節約,銷售費用同比下降22.93%至6837萬元,管理費用同比下降8.57%至3.12億元。 (詳見表2)。
盈利預測及投資建議:公司作為高端色織布全球龍頭具有經營穩健、管理效率高的,同時隨東南亞面料及襯衫產能逐步投產未來有望進一步擴大收入規模,我們預計公司2017/18/19年歸母淨利潤可達到9.23/10.21/11.35億元,對應當前市值(當前A 股價格為11.51元/股對應A+B 股總股本9.22億股市值106億元)PE 分別為11.5/10.4/9.4倍,考慮公司過往分紅比例平均在50%左右,當前估值對應股息率約為4%,作為低估值高分紅龍頭標的維持“買入”評級。