西南證券——雲內動力：業績符合預期，毛利率有所下滑

投資要點:

事件:公司發佈2017年半年報,報告期內實現營業收入29.1億元(yoy +61.4%),實現歸母淨利潤1.7億元(yoy +52.1%),實現扣非後歸母淨利潤1.4億元(yoy+82.1%)。

產品結構升級,收入大幅增長,但毛利率有所下滑。 受益于輕卡國五切換週期,2017H1公司道路用柴油機實現銷售18.1萬台(yoy +20.8%),收入增速大幅超過銷量增速主要是國五機型單價有所提升,公司產品結構升級效益體現。 上半年公司柴油機毛利率為14.5%,同比下滑2.9pp,我們認為可能是排放升級切換週期較短,市場競爭加劇所致,公司國五機型的技術沉澱深厚,將會獲取更多市場份額。

加強費用管控,費用率降低。

2017H1公司總體費用率為7.2%,同比下降5.5pp,其中銷售費用下降1.3pp,管理費用下降3pp,公司加強費用管控體現成效。 上半年公司財務費用為1423.5萬,同比下降53.1%,主要是公司加強資金籌畫,資金成本有所下降。

客戶持續拓展,積極佈局國六產品研發。 截至第295批整車公告,公司發動機產品配套車型數量為:DEV 系列2562個,YN 系列2328個,天然氣系列266個。 公司國五產品已經批量配套東風股份、廣東福迪部分車型,與長豐獵豹、北汽瑞麗、東風凱馬等部分車型正在同步開發。 公司與德國FEV 公司合作開發出滿足國五並具備歐Ⅵ排放潛力的D16、D19、D20,其中D19已經批量搭載上汽大通、廣東福迪、上汽榮威等車型。 此外,公司以D20、D25/30、D40/45三大系列作為國六產品開發基礎,積極投入研發。

擬收購銘特科技,進軍汽車電子市場。

公司擬以8.4億元收購銘特科技100%股權。 銘特科技為國內的工業級卡支付系統解決方案提供商,為我國石化行業的加油(氣)機、電力行業的電動汽車充電樁等室外設備提供工業級智慧卡支付系統。 公司有望通過銘特科技,進軍汽車電子領域,未來業務拓展想像空間巨大。

盈利預測與投資建議。 預計2017-2019年EPS 分別為0.19元、0.25元、0.30元,對應PE 分別為21倍、16倍、13倍。 由於股本變動,我們調整目標價至5.1元,維持“買入”評級。

風險提示:輕卡產銷量回暖趨勢不及預期;非道路機械市場擴展不及預期。